原標題：螞蟻的“上市路”

　　來源：環球老虎財經app

　　以2004年支付寶成立為起點，螞蟻集團經過16年的發展，歷經3輪巨額融資，一步步走向IPO前的萬億估值。而在此期間，螞蟻集團的業務布局也歷經多次變遷，從支付寶起家時“顛覆銀行”的豪言壯語，到“未來只做tech，幫金融機構做好fin”的退守，再到打開大門、讓金融機構進來分食流量。有意思的是，在“去金融”轉型“科技”的道路上，螞蟻集團盈利仍依賴于金融業務。

　　7月20日，歷經多次辟謠之后，螞蟻集團終于官宣上市計劃。

　　作為全球最大的獨角獸，螞蟻集團此前有過3輪主要融資，2015年A輪融資即盛況空前，不僅商界大佬云集，而且還折價引進一眾國家隊；2016年B輪融資，也基本是國家隊專場；而到了2018年C輪融資，螞蟻集團高達1500億美元的估值，已經讓國內機構望而卻步，最終引進了一批海外美元基金。

　　與此同時，螞蟻集團的業務布局也歷經多次變遷，從支付寶起家時“顛覆銀行”的豪言壯語，到2017年“未來只做tech，幫金融機構做好fin”的退守，再到打開大門、讓金融機構進來分食流量，其間更是經歷了“招財寶”暴雷事件、小貸業務被迫降杠桿、“相互保”變“相互寶”等諸多挫敗。

　　3輪巨額融資將螞蟻集團送達萬億估值

　　在杭州一整棟寫字樓的歡呼聲中，螞蟻集團將在A+H股同步上市的計劃，終于公之于眾。盡管一切都早有鋪墊，一個月前，螞蟻金服更名螞蟻集團，去除公司全稱“浙江螞蟻小微金融服務股份有限公司”中的地域屬性“浙江”及金融屬性“金服”，換之以“螞蟻科技集團股份有限公司”，已被廣泛解讀為是為IPO做準備，但正式消息的發布，還是讓市場引起一陣轟動。

　　阿里巴巴美股股價受螞蟻集團上市消息刺激，當晚上漲超過3%，市值一夜增加將近1500億元；美股螞蟻集團概念股——螞蟻集團參股股東之一中國人壽，早盤漲幅一度超過8%，市值增加將近400億元，但實際上，中國人壽的持股比例連2%都沒到。而國內A股螞蟻概念股也同樣備受追捧，紛紛漲停。

　　資本的追捧表明市場對螞蟻集團的未來抱有巨大期待。據此前路透社報道，螞蟻集團將在今年IPO，目標估值定為2000億美元（約合1.4萬億人民幣），盡管該消息彼時遭否認，但螞蟻集團IPO估值超萬億，應該是沒有懸念的。事實上，螞蟻集團作為全球最貴的獨角獸，2015年至今已經進行了3輪巨額融資。

　　2015年7月，螞蟻集團進行A輪融資，融資金額約合18.5億美元，對應的公司估值為450億美元，共引進了11個股東，其中不僅包括一眾商界大佬控制的投資平臺，而且此時眾多“國字頭”企業即開始魚貫入場。

　　該批新進股東中，商界大佬控制的公司包括上海眾付股權投資管理中心（下稱“上海眾付”）以及上海經頤投資中心（下稱“上海經頤”），上海眾付和上海經頤背后，其實是云峰基金聯合創始人虞峰所牽頭的商界大佬們。但整體所持股份非常有限，融資完成后持股比例僅為1%。

　　國家隊方面，共有8家機構入股，其中包括全國社保基金、中國人壽、中國人保、新華人壽、太保、上海浦江產業基金等，占股達到7%。而社保基金不僅拿到了高達5%的股份，還享受到了螞蟻集團給予的20%價格折讓。

　　時隔不到兩年，2016年4月，螞蟻集團宣布完成B輪融資，盡管融資額增至45億美元，但估值增長卻并不明顯，僅比A輪估值增加150億至600億美元。此輪的領投方依然為國家隊，包括中投海外和建信信托分別領銜的投資團，其中中國人壽等多家險企在內的A輪戰略投資者也均繼續跟投。該輪融資完成后，社保基金仍保持5%的占股，而作為國家外匯資金投資管理機構的中投，則以3%的持股比例，成為國家隊中僅次于社保基金的第二大股東。

　　與此后C輪融資截然不同的是，這兩輪在私募市場的股權融資均相當低調，一直并未有太多相關消息流出。但據知情情人士后來透露，前兩輪融資估值其實對投資人是打了較大折扣的，據稱，B輪融資時，市場的估值就已經是1000億美元了，相比最后確定下來的600億，其實是打了6折。

　　關于估值折價及“為何前兩輪融資首先邀請國字頭機構”，螞蟻集團董事長井賢棟回應稱，螞蟻金服和支付寶的發展歸功于政府監管機構的引導和創新支持，“我們要和全國人民分享螞蟻的發展和增長”。

　　但到了2018年6月，螞蟻集團C輪融資高達1500億美元的估值，已經讓此前這些國內投資者望而卻步，最終螞蟻集團選擇了新加坡政府投資公司、馬來西亞國庫控股、華平投資、加拿大養老基金投資公司等一批海外機構，融資額為140億美元，公司估值1500億美元，按當時匯率折合人民幣約9700億人民幣。

　　短短三年，螞蟻集團的估值由450億抬升到1500億美元，翻了三倍多，而前兩輪的股東“上海資本系”、“國家隊”踏踏實實的享受了估值的提升。

　　表面是科技，實則仍靠金融業務盈利

　　在一級市場估值節節高漲之際，螞蟻集團的業務發展卻并非一帆風順，整體而言，從戰略上來看，甚至可以說經歷了相當程度的搖擺、收縮以及撤退。螞蟻金服一個月前更名螞蟻集團，是一個極具意義的標志性事件，它既是在開啟一個新的時代，為IPO做準備，同時也是徹底告別昔日的金融野心，為“去金融化”畫上最后的句號。

　　螞蟻集團的業務起點是支付寶，從2004年支付寶成立開始，就向外界表達過要顛覆傳統金融機構的豪言壯語，而經過多年的發展，僅從螞蟻集團所持有的大量金融牌照，即可看出它一度有過的金融雄心。

　　截至目前，螞蟻集團集齊了第三方支付、網絡小貸、銀行、保險、券商、基金、金融資產交易所、商業保理、擔保、基金銷售、保險代理、個人征信等諸多金融牌照，這樣的牌照數量，距離全牌照的金融控股集團，也不過是一步之遙。

　　然而，在2009年開始的那輪金融自由化浪潮的肆意擴張，當監管大氣候收緊時，也當然是需要付出代價。2015年之后，隨著金融嚴監管周期的到來，螞蟻集團的戰略也明顯經歷了收縮和撤退。

　　2017年3月，螞蟻集團開始高調宣布定位轉移，完全否認曾經顛覆傳統金融機構的豪言，而改為“未來只做tech（技術），幫金融機構做好fin（金融）”，然而即便螞蟻集團一再強調自己的技術屬性，并否認金融野心，但2018年央行仍然將其納入了金控集團模擬監管試點企業。

　　根據阿里巴巴財報披露的服務費數據，螞蟻集團2015年、2016年、2017年、2018年以及2019年前三季度的稅前利潤分別為：42.54億元，29.06億元，131.90億元，-19億元，116億元。

　　值得注意的是，2017年的主要利潤貢獻來自花唄、借唄這樣的消費信貸業務。

　　彼時，螞蟻集團通過將網絡小貸信貸資產證券化（ABS）等途徑出表，突破小貸監管的杠桿率限制，其資產又由銀行、保險等低成本資金認購，源源不斷撬動信貸規模。

　　wind數據顯示，2017年螞蟻兩家小貸公司發行的ABS規模達到2692億元，而此前一年為490億元。放大的信貸規模奠定了利潤基礎。

　　但由于現金貸引發監管整頓，其不得不降杠桿、補充資本金。

　　而在監管因素之外，螞蟻集團本身也不斷有重大失誤出現。2016年底，螞蟻集團旗下平臺“招財寶”銷售的10億元僑興私募債產品到期無法兌付，最后牽出金融機構違規大案，而螞蟻集團無論是利益還是聲譽都難以全身而退，此后曾被寄予厚望的招財寶也隨之逐步停擺；而基本同期，支付寶面對微信的社交攻勢，慌不擇路推出的“圈子”功能，也最終以公開道歉而草草收場。

　　但回吐以及放棄某些業務條線，并不意味著可以安然過關，螞蟻集團的去金融化還包含著打開大門，讓金融機構進來分食流量。余額寶在壓降限額之后，很快開始引入其他基金公司，自家的天弘基金不再是獨一份，而是和其他同類基金產品擺在一起，任人挑選；而花唄和借唄在杠桿率被嚴格限制之后，也開始引入消費金融公司和銀行等持牌金融機構，轉為助貸角色，同樣是在開放自己的用戶，讓金融機構提供放貸資金，螞蟻金服在中間做風控、催收等工作。

　　如此一來，螞蟻集團似乎就越來越符合自己所聲稱的“科技本質”了。

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責任編輯：逯文云