21世紀經濟報道記者胡慧茵 廣州報道

　　上周，亞太區股市普遍下跌，僅日韓股市錄得輕微漲幅。

　　截至上周五收盤，東南亞股市大部分下跌。印尼雅加達綜合指數（JKSE）跌0.79%或58點，報7324.79點；馬來西亞吉隆坡綜合指數上周跌幅為0.28%，報1608.75點；新加坡海峽指數周漲0.37%，報3810.35點；菲律賓馬尼拉指數報6616.51點，周內跌1.67%或112.63點；泰國SET指數周跌1.4%，報1431.67點；越南胡志明指數周跌0.6%，報1262.57點。同樣下跌的還有澳大利亞S&P/ASX200指數，上周跌1.48%，報8296點。

　　上周僅有日韓股市錄得微漲，日經225指數收漲0.97%或379.27點，連漲兩周，報39470.44點。韓國綜合指數上漲2.73%或66.3點，報2494.46點，扭轉連續兩周跌勢。

　　法國里昂商學院管理實踐教授李徽徽向21世紀經濟報道記者表示，上周東南亞股市普遍下跌，原因不僅限于資本流動性問題，更與市場結構性信心不足和區域風險溢價上升有關。一是全球資本流動的錯配效應，美聯儲降息預期雖然降低了美元資產的收益率，但未能顯著轉化為對新興市場的資金流入，反而強化了避險情緒。投資者更傾向于持有美元和美國國債以對沖經濟不確定性；二是東盟股市對全球資本的吸引力本已下降，原因在于增長動能減弱、企業盈利表現疲弱。例如，印尼主要股指企業盈利增速較去年放緩近30%；三是區域市場市場情緒被進一步打壓，主要受地緣政治不確定性和出口依賴度較高的國家如越南和馬來西亞受全球貿易疲軟拖累的影響。

　　東盟國家明年經濟增長有望保持穩定

　　盡管外界都在擔憂“特朗普2.0”會給亞洲國家的貿易帶來逆風，但東盟國家的經濟增長仍被看好。

　　近日，馬來亞投資銀行發布報告顯示，預計2025年，馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓、新加坡、泰國和越南6個東盟國家國內生產總值（GDP）將維持4.7%的經濟增速。報告指出，在制造業和以電子產品為代表的出口進一步提振、吸引外國直接投資呈結構性上升趨勢、東盟地區數據中心高速發展、旅游業持續復蘇，以及中國推出一系列措施等多重利好因素的驅動下，上述東盟國家經濟有望在接下來幾年保持韌性增長。

　　報告還強調，當前東盟地區正加快數據中心建設，有效刺激東盟各國對可再生能源投資，相關產業逐漸成為馬來西亞、印度尼西亞、新加坡和泰國等國家的新經濟增長點。

　　李徽徽認為，東盟國家經濟之所以表現強勁，主要是因為有幾大因素支撐：一是新興消費市場驅動的內需強勁，印尼、菲律賓等國家的年輕人口結構為消費市場提供了長期動力，尤其是在科技、教育和金融服務領域；二是供應鏈轉移的戰略性機遇，全球供應鏈重組使越南、泰國等國成為主要受益者；三是區域合作的政策優勢，RCEP的生效極大降低了區域內關稅壁壘，加強了東盟國家間的貿易聯系。

　　展望未來，李徽徽表示，東盟的經濟韌性更多依賴于內外均衡的政策調整和多元化產業發展。然而，為持續保持這一優勢，各國需加速推進技術自主化，并提升對全球資金的管理和利用效率。

　　東南亞股市吸引力幾何

　　隨著全球市場的不確定性加劇，亞洲股市展現出了較強的韌性和吸引力，不少機構投資者表示看好新興市場資產，特別是增長最快的亞洲新興市場。然而，近期東南亞股市的漲幅有所收窄。

　　按月來看，印尼雅加達綜合指數（JKSE）累漲2.96%，馬來西亞吉隆坡綜合指數累漲0.91%，新加坡海峽指數累漲1.9%，菲律賓馬尼拉指數累漲0.04%，泰國SET指數累漲0.29%，越南胡志明指數累漲0.97%。

　　有市場分析指，全球投資者看好東南亞股市的主要因素包括當地支持性政策、有吸引力的估值以及海外投資者仍相對較低的持倉。另一方面，東南亞各經濟體央行或將跟隨美聯儲降息，也使得其資產前景向好。

　　野村亞洲及印度（除日本外）首席經濟學家Sonal Varma表示，韓國、印度、菲律賓等央行也會降息，降息幅度為75個基點至100個基點，它們可能比美聯儲的降息步伐更加激進。

　　李徽徽認為，東南亞股市的吸引力是否提升，還取決于以下三個關鍵因素：一是資本成本的下降是否帶來實際流動，美聯儲降息對資本流動的傳導路徑需時間兌現。如果區域內市場基本面不改善，即便融資成本降低，也無法吸引長期資本；二是貨幣穩定與匯率壓力，降息后東南亞國家的貨幣政策靈活性可能增強，但貨幣貶值風險若未能解決，仍會導致外資避險需求上升；三是行業發展與長期收益率，綠色能源、數字經濟等高成長行業的吸引力將在未來成為資本流向的關鍵指標。

　　日元或成明年明星貨幣

　　本周，日本央行將迎來利率決議，市場對日本央行12月加息的預期有所減弱。據日本東短研究（Totan Research）計算的加息概率，12月概率為28%，1月為41%。

　　由于對央行12月加息押注減弱，日元兌美元跌勢擴大。截至12月14日，日元兌美元匯率為1美元兌153.6日元，周跌2.42%。在特朗普交易中，呈現賣出日元、買入美元的局面，日元一度貶值至1美元兌156日元左右。隨著日本央行加息預期的加強，回補的趨勢占據上風。而且近年來，年底之前容易出現日元兌美元升值的傾向。

　　“市場預期日本央行將在2024年退出超寬松貨幣政策，使日元具有升值潛力。”李徽徽表示，地緣政治風險和全球市場波動增加了避險資金對日元的需求。然而，如果日本通脹壓力減弱，央行政策轉向可能被推遲。他表示，接下來日元能否成為明星貨幣，將取決于日本貨幣政策轉向的速度。

　　日元之外，大部分東南亞國家貨幣兌美元都處于貶值的狀態。以印尼為例，面對印尼盾匯率大跌，印尼央行緊急宣布“救市”舉措。當地時間12月13日，印尼央行貨幣管理部負責人艾迪·蘇西安托稱，正以相當大膽的三重干預措施進入市場。

　　對此，李徽徽認為，印尼央行通過干預匯市穩定印尼盾，短期效果顯著，但存在潛在隱憂，“一是通過直接拋售美元穩定匯率，印尼在一定程度上緩解了資本外流壓力。但印尼外匯儲備已經降至近5年低點，進一步干預空間有限；二是印尼盾波動的核心原因是貿易順差萎縮，尤其是大宗商品如煤炭、棕櫚油價格下行，對外貿依賴度高的結構性問題未得到解決。”

　　接下來，其他國家是否效仿印尼的做法，李徽徽認為將取決于外匯儲備與政策穩定性，“新加坡、馬來西亞可能采取溫和干預，而菲律賓更傾向于通過利率政策調控匯率，避免直接消耗儲備。”

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責任編輯：郭建