1.醫(yī)藥健康產業(yè)支持政策持續(xù)推出，利于行業(yè)長期健康發(fā)展

醫(yī)藥健康產業(yè)具有規(guī)模大、壁壘高、需求強的特點，一直是國內VC/PE機構投資布局的重點賽道。同時，醫(yī)藥健康行業(yè)發(fā)展與政策強相關，近年來，國家層面密集出臺醫(yī)藥健康產業(yè)發(fā)展支持政策，頂層設計正不斷完善。

2016年，國務院印發(fā)的《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》中就提出目標，到2030年，我國的健康服務業(yè)總規(guī)模將達到16萬億元。在“十四五”規(guī)劃中，醫(yī)藥健康行業(yè)是我國未來重點發(fā)展的行業(yè)之一。各級政府、各政府部門密集發(fā)布產業(yè)政策，引導行業(yè)發(fā)展。

例如在具體產業(yè)政策方面，2021年12月28日印發(fā)的《“十四五”醫(yī)療裝備產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年，醫(yī)療裝備產業(yè)基礎高級化、產業(yè)鏈現(xiàn)代化水平明顯提升，主流醫(yī)療裝備基本實現(xiàn)有效供給，高端醫(yī)療裝備產品性能和質量水平明顯提升，初步形成對公共衛(wèi)生和醫(yī)藥健康需求的全面支撐能力。

2022年5月10日，國家發(fā)展改革委印發(fā)了《“十四五”生物經濟發(fā)展規(guī)劃》，這也是我國生物經濟領域的首個頂層設計，提出發(fā)展生物醫(yī)藥、生物農業(yè)、生物質替代、生物安全四大重點領域。

2024年7月，國務院常務會議通過《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實施方案》，從藥品研發(fā)，到審評審批、進醫(yī)保、進醫(yī)院，再到金融支持，全鏈條、全方位支持生物醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展。與此同時，北京、上海、廣州等為代表的多個省市也出臺相關政策，扶持創(chuàng)新藥高質量發(fā)展。

從監(jiān)管政策層面來看，2023年年中以來醫(yī)療合規(guī)要求趨嚴帶來的行業(yè)震蕩仍在持續(xù)。短期來說，對創(chuàng)新醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥產品的臨床研究進度和產品商業(yè)化推廣進程帶來影響。但從長期來看，醫(yī)療合規(guī)的要求讓醫(yī)藥健康市場變得更有效率、有質量，利于行業(yè)長遠健康發(fā)展。

2.多地加碼打造醫(yī)藥健康產業(yè)高地，產業(yè)基金爭相設立

由于人口老齡化、居民健康消費意識提升、行業(yè)政策紅利釋放等因素，醫(yī)藥健康產業(yè)發(fā)展越來越受到地方政府重視。21世紀創(chuàng)投研究院統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，多地紛紛出臺對醫(yī)藥健康產業(yè)發(fā)展的配套支持政策，并設立產業(yè)基金，希望通過基金的投資導向作用推動醫(yī)藥健康產業(yè)的快速發(fā)展。

比如，北京市將醫(yī)藥健康產業(yè)發(fā)展作為助推北京創(chuàng)新發(fā)展的“雙發(fā)動機”之一，2023年北京全市醫(yī)藥健康產業(yè)總體規(guī)模達到9761億元，為今年實現(xiàn)萬億級躍升奠定基礎。繼上半年北京市出臺第三輪“醫(yī)藥健康協(xié)同創(chuàng)新發(fā)展行動計劃”“支持創(chuàng)新醫(yī)藥發(fā)展的32條措施”等政策之外，近幾個月以來，先后或即將出臺合成生物制造、醫(yī)療器械、細胞基因治療、腦機接口等領域的專項政策，并推出“優(yōu)化創(chuàng)新藥械全流程服務的工作方案”。

2024年3月，規(guī)模達200億元的北京市醫(yī)藥健康產業(yè)投資基金在昌平設立，重點布局創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械等重點領域。該醫(yī)藥健康產業(yè)基金由順禧管理公司聯(lián)合康橋資本共同管理，基金采取Co-GP聯(lián)合管理模式，發(fā)揮市場機制和政府引導的合力。圍繞早期研發(fā)和產業(yè)化落地“兩頭”，北京市醫(yī)藥健康產業(yè)投資基金預計年底前完成投決項目46個，投決金額和帶動社會資本投入新增近90億元。

上海把生物醫(yī)藥產業(yè)作為三大先導產業(yè)之一。今年7月，上海正式簽約發(fā)布集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能三大先導產業(yè)母基金，總規(guī)模約900億元。與此同時，上海還聚焦生物醫(yī)藥產業(yè)痛點難點，出臺了新一輪《關于支持生物醫(yī)藥產業(yè)全鏈條創(chuàng)新發(fā)展的若干意見》，著力支持生物醫(yī)藥產業(yè)全鏈條創(chuàng)新發(fā)展。

深圳、廣州也成立了相應的產業(yè)基金。今年4月，作為深圳市首批4只“20+8”產業(yè)基金之一，深圳生物醫(yī)藥產業(yè)基金正式成立，總規(guī)模50億元，將投向生物醫(yī)藥、細胞和基因等領域。

2023年初，1500億元規(guī)模的廣州產業(yè)投資母基金和500億元規(guī)模的廣州創(chuàng)投母基金同時宣布成立。其中，廣州產業(yè)投資母基金以“子基金+直投”模式運作，重點投資半導體與集成電路、生物醫(yī)藥與健康等重點產業(yè)領域。

隨后在2023年8月，廣州產投生物醫(yī)藥與健康專項母基金合伙企業(yè)（有限合伙）成立，出資額60億元。執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示，這是2023年7月以來，注冊資本最高的10只醫(yī)藥健康基金之一。

3.前沿生物技術與AI技術快速突破，帶來行業(yè)廣闊發(fā)展前景

隨著前沿生物技術和人工智能技術的快速突破，醫(yī)藥健康行業(yè)的發(fā)展展現(xiàn)出強勁動力。道彤投資創(chuàng)始管理合伙人孫琦認為，過去幾年，中國的科研環(huán)境不斷得到優(yōu)化，科技成果轉化受到越來越多的重視和鼓勵。在這種環(huán)境下，科技成果轉化的成功率會得到提升，一些源頭創(chuàng)新將不斷涌現(xiàn)，這是醫(yī)療行業(yè)走向新繁榮的基礎。

21世紀創(chuàng)投研究院注意到，一方面，細胞技術、基因編輯的技術、核酸技術、靶向蛋白降解技術等的不斷突破，為疾病治療帶來更加優(yōu)化和低成本的方案。另一方面，人工智能和數(shù)字化技術的應用，為醫(yī)藥健康行業(yè)發(fā)展帶來革命性影響。

“未來十年醫(yī)療行業(yè)最讓人激動的系統(tǒng)性變量就是AI。在醫(yī)療行業(yè)，AI產品除了服務于醫(yī)療影像和手術導航，還可賦能醫(yī)療器械和藥物的研發(fā)?！睂O琦說。

21世紀創(chuàng)投研究院訪談發(fā)現(xiàn)，尤其是AI制藥賽道近年保持較高熱度。據(jù)了解，AI制藥可大幅縮短藥物研發(fā)各環(huán)節(jié)周期，降低企業(yè)在研發(fā)新藥時的成本投入，同時提高藥物研發(fā)的成功率，降低新藥研發(fā)風險，提升企業(yè)的投資回報率，相較于傳統(tǒng)制藥在新藥研發(fā)領域擁有明顯優(yōu)勢。據(jù)麥肯錫全球研究院估計，生成式AI每年可為制藥和醫(yī)療技術公司創(chuàng)造600億至1100億美元的經濟價值。

AI制藥領域的代表性公司如晶泰科技，其于2024年6月在港交所上市，成為“中國AI制藥第一股”。據(jù)了解，目前全球排名前20的跨國藥企中有16家都與晶泰建立了合作。2023年，晶泰科技與禮來簽署協(xié)議，實現(xiàn)在AI（人工智能）小分子新藥方面的合作。根據(jù)協(xié)議，由晶泰科技利用其特有的小分子藥物發(fā)現(xiàn)平臺ID4Inno?研發(fā)首創(chuàng)新藥，填補未滿足的臨床用藥需求，禮來將支付最高2.5億美元的預付款。

另外，獲得啟明創(chuàng)投、華平投資、復星醫(yī)藥、禮來亞洲等投資的英矽智能，也已經向港交所遞交招股書。今年11月，英矽智能發(fā)布創(chuàng)新候選藥物ISM001-055在臨床2a期實驗中的積極頂線數(shù)據(jù)。該藥物由生成式AI驅動藥物發(fā)現(xiàn)與設計過程，實驗結果顯示，其對治療特發(fā)性肺纖維化具有積極效果，成為全球首個AI藥物概念驗證案例。英矽智能聯(lián)合首席執(zhí)行官任峰在接受媒體采訪時表示，經過十年發(fā)展，AI制藥行業(yè)已從“講故事”轉向“看成果”。

4.license-out模式火熱，生物醫(yī)藥企業(yè)積極尋求全球合作共振

近年來，中國創(chuàng)新藥的license-out模式正逐漸火熱。數(shù)據(jù)顯示，2023年中國創(chuàng)新藥license-out（許可輸出）數(shù)量首次反超license-in（許可引進）數(shù)量。同時，浩悅資本提供的數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，中國license-out交易總額達255億美元，同比增長80%;首付款金額達9億美元，凸顯出中國創(chuàng)新藥市場的熱度攀升。

據(jù)了解，中國生物醫(yī)藥企業(yè)普遍面臨估值挑戰(zhàn)，由于IPO收緊和行業(yè)整體估值下滑，許多企業(yè)不得不接受折價融資，以換取新一輪資金支持。這種融資方式不僅引發(fā)老股東不滿，也讓創(chuàng)始團隊陷入新老股東的估值博弈中，企業(yè)通過裁員、縮減管線和license-out交易尋求破局。

外資藥企敏銳捕捉到中國Biotech資產的低估值機會，將其視為高性價比的投資標的。例如，亙喜生物的市值從2021年的16.43億美元下降至2023年底被阿斯利康收購前的5.94億美元，跌幅超過60%。BioNTech也正是抓住這一機會，在2023年用10億美金獲得普米斯PD-L1/VEGF雙抗項目的大中華區(qū)以外的開發(fā)權，并在2024年進一步以8億美元收購普米斯全部股權。

浩悅資本指出，license-out交易成為生物醫(yī)藥行業(yè)的新趨勢，國內和海外藥企紛紛加速布局中國市場，搶占創(chuàng)新資產。過去一年半，BioNTech接連與昂科免疫、映恩生物、宜聯(lián)免疫、三迭紀和道爾生物達成合作，獲得七款產品的license-out權益，近期禮新也與默沙東達成license-out交易，又例如諾華通過與信瑞諾的合作推動其腎病治療管線全球化，并以32億美元收購信瑞諾醫(yī)藥，彰顯其對中國Biotech技術的高度重視。

與此同時，國內藥企積極發(fā)力，康寧杰瑞與石藥達成總價30億元人民幣的雙抗和ADC交易，復星國際以13.37億港元私有化復宏漢霖，通過license-out和并購快速提升國際化水平。這些交易不僅彰顯全球資本對中國Biotech技術創(chuàng)新和靶點差異化能力的高度認可，也展現(xiàn)國內優(yōu)秀Biotech企業(yè)的應對策略和全球化布局能力。

5.從增量時代到存量時代，醫(yī)藥健康領域并購潮起

2024年初，邁瑞醫(yī)療斥資66.5億元買下惠泰醫(yī)療21%股權，成為惠泰醫(yī)療的控股股東。這筆交易在行業(yè)內極具標桿性，它不僅開啟了醫(yī)藥健康行業(yè)的并購浪潮，也為一級市場探索并購退出路徑帶來借鑒意義。

作為惠泰醫(yī)療的投資人，啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波談道，過去并購發(fā)生的概率很小，主要原因在于，一是從并購方角度來看，中國本土的公司能拿出很大的資金做并購的比較少，并購方本身會覺得很多事情自己可以做。二是被并購方角度來看，很多企業(yè)家還是傾向于有自己的一畝三分地，不太能從心里接受并購這件事。

但從全球產業(yè)視角而言，包括醫(yī)療健康領域，通過強強合作或者相互協(xié)同，也就是通過并購做出規(guī)模效應、加強競爭地位實際上是個常規(guī)的方式。目前來看，中國真正意義上有能力通過并購做大的公司在慢慢產生。

孫琦對21世紀創(chuàng)投研究院表示，醫(yī)療投資正在從增量時代進入存量博弈時代，新增的優(yōu)質項目越來越少，而市場中存量項目卻很多，其中有些好項目可以通過并購整合的方式不斷發(fā)展壯大。同時，隨著IPO階段性收緊，并購成為重要退出渠道。今年，國家層面也出臺多項政策舉措，鼓勵上市公司并購。

對道彤來說，并購業(yè)務是重要發(fā)展方向，但僅憑自身力量做并購難度是很高的。由此，道彤選擇與上市公司、產業(yè)龍頭合作，圍繞產業(yè)鏈上下游進行并購探索。在選擇合作伙伴時，孫琦認為，首先，要找市值規(guī)模適中的上市公司合作，這種上市公司有意愿把市值做得更大。第二，上市公司要有健康的財務表現(xiàn)和充裕的現(xiàn)金流，才有能力出資做并購。

約印醫(yī)療基金合伙人熊水柔對21世紀創(chuàng)投研究院表示，上市公司有市值管理的需求，被投企業(yè)有退出的訴求。近期，約印的很多已投企業(yè)已經在跟上市公司加強交流，探索并購合作的可能性。但并購達成也有一定的挑戰(zhàn)，主要還是看雙方團隊能力和業(yè)務發(fā)展的匹配度，以及是否能夠在估值上達成一致。

從政策層面來看，9月24日，證監(jiān)會主席吳清在國新辦新聞發(fā)布會上官宣后，證監(jiān)會當日就發(fā)布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》。此后，A股市場反響比較積極，并購重組活躍度顯著提升。10月以來，已有廣東、上海、江西、四川、湖南、湖北等地的政府機構、國資監(jiān)管部門以及行業(yè)自律組織等對上市公司并購重組工作進行了支持和引導。可以預見，在政策推動下，并購將成為醫(yī)藥健康企業(yè)越來越重要的退出渠道。

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