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原木基本情況介紹

1、原木簡介

原木，在定義上指的是伐倒并除去樹皮、樹枝和樹梢的樹干，按照一定的尺寸、形狀、質量等標準或特殊規定截成一定長度的圓木段。

1）木材按照樹種分為針葉樹和闊葉樹

按照樹種，可以分為針葉樹和闊葉樹兩個大類：針葉樹的纖維通常較長，材質軟，韌性高，具有不易折斷的特點。而且，針葉樹的生長周期也相對較長，因為它們主要分布在高緯度地區，如北方森林和山區。常見的針葉樹種包括輻射松、樟子松和云杉等。與之相反，闊葉樹的纖維相對較短，生長周期也較短，質地硬，韌性低，以其為原材料制作的產品不易發生變形，也被稱為硬木，它們主要分布在低緯度地區，如熱帶和亞熱帶地區。常見的闊葉樹種包括桉木、橡膠木等。原木期貨合約所設立交割品及替代品均為針葉樹材。

2）針葉原木主要的使用方向

針葉原木在多個領域都有著廣泛的應用。它常用于建筑結構和框架的構件，如梁、柱、地板和屋頂，其穩定性和強度使其成為建筑業的主力材料。同時，在家具制造領域，針葉木因其自然紋理和優良加工性能，被廣泛用于制作各種家具，如桌椅、柜子等。此外，它還用于木工制品的生產，包括門窗、地板、樓梯等，其耐用性和易加工性適合各種室內和室外裝飾。在包裝和托盤制造方面，針葉木材因其高強度和穩定性成為首選材料，適用于制作包裝箱和運輸容器。最后，在造紙工業中，針葉木作為重要的原料之一，用于生產各種紙張和纖維板，其長纖維和纖維結構使其成為高品質紙張的理想選擇。因此，針葉原木在多個行業中都發揮著重要作用，其優良性能和豐富資源使其成為眾多應用領域的主要材料之一。

2、原木產業鏈

1）產業鏈及代表性企業

整體來看，木材產業鏈可分為上游、中游和下游三個主要環節。在上游，主要涉及木材加工設備供應商，如中福馬；營林造林公司，例如永安林業（維權）；以及膠黏劑行業的代表企業，如回天新材和高盟新材。中游環節涉及木材加工行業，包括正源股份、兔寶寶、康欣新材、大亞圣象等企業，他們負責將原木加工成各種半成品或成品。在下游，涵蓋了建筑裝飾行業，如東易日盛、亞廈股份、廣田集團等；木質家具制造業，包括歐派、顧家、索菲亞等知名品牌；造紙行業，如晨鳴造紙、中順潔柔等；以及文教/樂器等其他相關行業。這些環節相互關聯，形成了完整的木材產業鏈，為市場提供了多樣化的產品和服務，推動了整個木材產業的發展和壯大。

圖1：原木產業鏈

資料來源：華聯期貨研究所整理

2）原木主要使用方向

原木是木材工業的主要原料，廣泛應用于建筑，家居，裝修和紙漿等工業生活用途。對于大商所原木期貨合約設置的交割品針葉原木，其下游產成品主要為建筑口料、建筑模板和膠合板，對應的終端消費為建筑地產行業；闊葉原木由于其自身樹種較為多樣，不同質量的樹種對應不同的適用條件，總體以實木家具裝修為主。進口針葉原木60-70%用于建筑工程方向，用于建筑結構的支撐和框架，這表明木材在建筑行業中扮演著至關重要的角色。

原木基本面分析

從我國的供應來看，國產的產能受限于我國森林生產力以及政策限制，高進口依賴度很難避免，即將上市的針葉原木更是近乎完全依賴進口，因此針葉原木的供應量基本等于進口量。

1、我國針葉原木供應主要依賴于進口

中國對針葉原木的需求主要依賴于國際市場，特別是新西蘭和德國等國家的進口。2023年我國進口針葉原木數量2810萬立方米，占原木進口總量的74%；進口金額為3764百萬美元，占原木進口金額總量的59%。2023年前五大針葉原木進口來源國分別為新西蘭（64%），德國（18%），美國（4%），日本（4%），加拿大（3%）。其中，中國從新西蘭進口的針葉原木量達到了1797萬立方米，占到了中國總進口量的64%，顯示出新西蘭在中國針葉原木進口市場中的重要地位。德國作為第二大進口來源國，其進口量為330萬立方米，占中國總進口量的12%。這兩國的原木由于其質量高和供應穩定，成為中國市場的首選。

此外，日本、美國、波蘭和加拿大也是中國針葉原木進口的主要國家，每年的進口量均超過100萬立方米。特別是日本，其2023年對中國的出口量有顯著增長，達到140萬立方米，同比增長26.1%。這一增長反映了中國市場對日本針葉原木的日益增加的需求。

針葉原木從國外進口的地區結構發生了變化，反映全球林產品市場動態和政治經濟事件的影響。2021年以來，歐洲地區供應減少，主要由于中歐云杉甲蟲疫情的影響減弱，導致蟲害材的供應大幅減少。此外，俄羅斯在2022年對原木出口實施了禁令，這使得俄羅斯針葉原木幾乎完全退出中國市場。在此之前，俄羅斯常年保持在300-500萬方的進口量，是新西蘭之后的第二大針葉原木供應國。

此外，澳大利亞原木進口的暫停和恢復也反映了貿易政策對市場供應鏈的直接影響。2021年中澳關系緊張導致中國暫停了對澳大利亞原木的進口，直到2023年5月才解除此禁令。盡管貿易已恢復，但目前從澳大利亞進口的原木量仍然較禁令前有較大的差距。澳大利亞原木，尤其是輻射松，曾是中國市場的重要組成部分，禁令前年均進口量穩定在410萬至439萬立方米之間，且澳大利亞原木中80%為輻射松，占中國輻射松總量的約20%。然而，中澳貿易摩擦和禁令的實施改變了這一局面，導致澳大利亞的出口份額大幅減少，新西蘭迅速填補了這一空缺，成為市場的主導者。在禁令年，新西蘭輻射松的占比高達98.7%，顯示出其在市場中的絕對優勢。

2023年全年，中國進口針葉原木數量為2810萬方，創下近7年進口原木最低紀錄，同比去年下降10%，縮量來自進口云杉，較2022年同比減少320萬噸，即同比減少45%，材種質量問題、性價比缺失以及需求的疲軟是進口下降的主要原因。

圖2? 我國針葉材進口量（萬m3）

圖3 2023年每月進口來源國原木分布情況

來源：海關總署? 華聯期貨研究所

2、中國進口針葉原木60%以上的吞吐量由山東、長三角承接

根據海關數據顯示，中國進口針葉原木60%以上的吞吐量由山東、長三角承接，兩地港口每月卸貨量累計約在130萬方-150萬方左右，少量在福建及其他城市的港口。

2024年1月，中國重點城市原木庫存由漲轉跌，由2023年12月末的207萬方跌至166萬方，累計去庫存41萬方。其中:山東原木庫存跌至106萬方，環比下降13.3%。長三角原木庫存跌至59萬方，環比下降24.8%。漳州原木庫存大幅下跌83.8%，至1萬方。1月庫存下降主要受工廠年前備貨需求旺盛驅動。

圖4? 港口庫存月度變化（萬方）

圖5? 主要港口庫存變化（萬方）

來源：公開資料? 華聯期貨研究所

3、原木價格的影響因素以及未來走勢

原木價格的影響因素主要分為供需兩端。針葉原木供應方面，短期內，供應量會受到運輸問題、國際與國內政策變動、主要出口國的外交關系以及自然災害的影響。從中期來看，海外林業公司的經營策略以及樹種的種植成本和盈利狀況將對砍伐活動和樹種選擇產生影響。此外，其他的潛在消費國的需求變動也是一個關注點。長期供應則依賴于原木來源地的樹齡分布、相關產業政策和供應鏈結構，以及出口市場的變化。

在需求方面，針葉原木的短期需求會出現季節性的變動，尤其在春季和秋季需求較為旺盛，同時也會受到地產開工和下游市場如鋸材家具價格的影響。中期需求則受宏觀經濟狀況、居民購買力和房地產周期的驅動。長期需求的變化則與人口結構的演變、消費習慣的改變以及替代產品（例如鋁合金模板）的普及程度緊密相關。

供應：主要依賴進口，近年有下降趨勢

為了應對國家經濟發展的需求并保護國內森林資源，中國政府鼓勵木材進口，使得木材進口量快速增加。自2014年起，中國連續七年的木材進口總量（包括原木和鋸材）超過了國產木材產量。然而，在2021年和2022年，進口木材量連續兩年低于國產木材。

到了2023年，中國的木材進口總量降至6582萬立方米，較上一年減少了6.5%，為十年來最大降幅。具體到類別，鋸材進口量為2779萬立方米，同比增長4.2%；而原木的進口量為3803萬立方米，同比減少了13%。在原木的具體進口結構中，針葉原木的進口量為2810.3萬立方米，下降了9.8%；闊葉原木的進口量為992.7萬立方米，下降了20.8%。

針葉原木的進口波動在過去五年中受到季節性因素的一定影響。因為針葉木材的主要用途與房地產行業緊密相關，該行業的季節性變動對原木需求產生了影響。特別是每年的“金三銀四”和“金九銀十”房地產高峰期，原木進口量會呈現增長；而在春節期間，由于木材加工企業的減產，原木進口量則會有所下降。

需求：地產周期放緩以及鋁合金模板替代

針葉原木主要加工為建筑用料、模板和膠合板，其主要應用于房地產建筑行業，尤其在建筑的初期結構階段，如桁架、頂棚和腳手架，通常作為一次性材料使用。因此，針葉原木的需求與房地產開工密切相關。然而，近兩年由于房地產市場的低迷，季節性的需求波動有所減弱，導致原木進口量較為平穩；而國內市場中，針葉原木價格季節性變化不大，通常在春季和秋季價格較高。

由于房地產周期的下行以及建筑業中鋁合金模板性價比的提高，建筑行業對木材的需求趨于減弱。在中國，木材長期因其運輸方便、成本低廉而被廣泛使用，特別是在房地產高速發展時期，木材作為一次性建筑材料在成本效益上難以替代。但隨著房地產行業增速放緩，開發商開始關注降低建設成本，多次使用的鋁合金模板因其成本優勢和環保性逐漸取代木材，減少了木材的需求。這種轉變預示著中長期內，建筑行業對針葉原木的需求可能會持續減少。

圖6? 我國房地產近年周期性放緩

圖7? 鋁合金價格不斷下行

來源：wind ?華聯期貨研究所

其他影響因素也具有敏感性

原木成本研究主要集中在貿易成本上，尤其是針葉原木這類低價大宗商品，其運輸費用占總成本的比重較大。在原木種植的成本分析中，由于林場經營過程中的多樣性（例如種子質量、種植密度和伐期管理等），成本計算存在一定難度。此外，原木價格還受到宏觀經濟事件、貨幣匯率變動和病蟲害等因素的影響。由于原木在建筑和房地產行業中的廣泛應用，其價格也顯著受到這些行業政策和融資環境的影響。同時，作為一種農產品，原木對氣候變化和自然環境的變化也較為敏感。

4、供應和價格的季節性變化

盡管市場的變化受到國內外多方面因素的影響，但從長期趨勢來看，還是具有一定季節性變化規律，這種季節性變動容易受到最大進口來源國新西蘭的影響，每年的12月-次年1 月，新西蘭進入夏季，集成材藍變的概率增加，因此期間大量低價藍變木材涌入市場，拉低平均價格水平，進而導致1月中國的新材市場價會出現較大落差；2月我國針葉原木進口量較少，通常為全年最低的水平，主要原因是12月底海外圣誕節長達三周的停工假期，導致階段性全球原木供應的削減，因此2月外商提價的概率較大。

此外，2-4月是中國節后的復產期，同時，各項重大項目也將陸續開工，因此三四月是整個建材行業的旺季。外商也常常根據我國的采購需求調整報價，2-3月則是最好的報價提升期，價格也容易在期間出現反彈。

圖8? 針葉原木月度進口量（萬方）

圖9? 新西蘭輻射松月度美金報價

來源：海關總署? 華聯期貨研究所

5、原木的定價權

近幾年中國需求和我國對價格的接納度成為國際市場的定價參考，但仍需謹防供應端的干擾。

1）需求爆發時，外商定價

據了解，在市場需求較好的年份比如疫情期間，我國需求迅速增加，全球供應緊張，海外受全球新冠疫情爆發影響，使許多采伐工人無法到崗，海外木材加工廠出現勞工短缺，木材的砍伐量和板材生產量均有不同程度下滑。并且疫情期間的隔離房屋建設帶來木材的需求增量，導致階階段性供需偏緊。2020年春節前，國內木材庫存處于較低水平，海外木材加工行業的產能快速下降短期放大了木材市場短缺矛盾，導致集中搶貨，國內原木價格在春節后出現大幅上漲。2020年，為穩定宏觀經濟，美歐寬貨幣與寬財政疊加，貨幣供應量加速增長，尤其是美元大量增發，導致通貨膨脹率飆升，進而推高以美元結算的進口木材價格。在這個周期，外商更具備話語權。

2）歷史曾發生過的供應端擾動事件

此外一些突發性事件也會導致價格的攀升。比如2018-2020年期間，為了響應環保政策，山東地區就曾出現原木加工廠停機2-10天不等的情況，進而導致現貨價格浮動超10%，其中口料的價格波動更為明顯，因為相較于可以儲存3-6個月的原木而言，口料的儲存周期較短。此外太倉曾出現為了環保而清退原木企業，導致價格出現異動的情況。供應端的干擾還來自海運費的波動，比如類似于紅海危機的地緣沖突問題。

3）需求不景氣時，我國對價格的接納度成為定價參考

但是在需求不景氣的年份，我國作為全球最大的買家，我國貿易商對價格的接受度成為市場的風向標，此刻反轉為需求定價。比如近幾年由于房地產市場不景氣的問題，國內需求下滑明顯，國內原木整體維持供大于需的情況，而我國又是全球最大的原木進口國，占比新西蘭出口份額80%左右，江蘇貿易商企業表示，外商也會看我國的現貨報價，如果現貨持續橫盤或下跌，外商也會相應的下調美金報價，進而吸引我國的采買意愿。

4）目前外商抱團挺價的意愿不強

當前原木產業還是在低利潤甚至虧損的周期中，一旦出現高價，比如超過130美金/方就會促使外商短期向我國傾銷，出現超賣的現象，行業心態還是整體悲觀，沒有抱團挺價惜售，而是抓住一波風口“落地為安”。

原木期貨合約

2024年10月25日，大連商品交易所發布《關于發布原木期貨、期權合約及相關規則的公告》。合約交易單位為90立方米/手，最小變動價位為0.5元/立方米，合約月份為1、3、5、7、9、11月，最后交易日為合約月份倒數第4個交易日，最后交割日為最后交易日后第3個交易日。2024年11月18日正式上市原木期貨，首批上市交易合約為LG2507、LG2509、LG2511，新合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準價的12%。

圖10? 原木期貨合約

來源：大商所

原木期貨上市投資機會

原木期貨上市給產業鏈相關企業提供了套保的工具，更好地幫助企業做好庫存管理、現貨采購銷售等。由于原木的供給存在一定的剛性特征，實際上需求和宏觀經濟情況對于期貨定價的影響程度更大一些。同時，一些和原木價格關聯性較高的品種，例如黑色的玻璃、螺紋鋼，它們的期貨走勢和需求相關數據也可作為判斷原木需求變化的重要參考。目前原木期貨首批合約的掛牌價還沒有確定，雖然上市前幾日期貨盤面可能會存在套保盤帶來的壓力，但長期走勢還需關注國內房地產狀況和整體的宏觀經濟形勢方面的信息。

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