意見領袖 |  中國財富管理50人論壇

　　作者 | 汪圣明 興銀理財總裁

　　10月26日至27日，由全球財富管理論壇組委會、清華大學經濟管理學院和上海蘇河灣（集團）有限公司聯合主辦的“全球財富管理論壇·2024上海蘇河灣大會”在上海舉行。會議期間，興銀理財總裁汪圣明圍繞近年市場變化與理財轉型工作進行分享，具體內容如下：

　　我想談談對市場、資管和理財轉型的一些看法。

　　談到市場和資管，實際上這幾年來，海內外市場發展情況變化比較大。去年到今年，海外市場發展是不錯的，各類資產有比較好的回報；國內市場今年8月之前，市場的主旋律是股弱債強。受基礎市場動力變化的推動，海內外資管發展變化非常明顯，海外資管規模的增長，自2022年負增長后，2023年、2024年增長非常強勁；國內資管行業同樣如此，今年的數據非常不錯，從理財到公募再到保險，都有比較強勁的增長，增速高過GDP的增速。

　　但是我們看到，在國內大資管的增長結構中，發生了一個不是很好的變化，即從2022年以來，客戶風險偏好有了一個逆向選擇，從以往我們說的風險相對中高的選擇轉向低風險選擇，這里不僅僅是銀行理財產品，也包括公募產品。特別是截至今年8月，這種市場變化演繹到了一種極致狀態。

　　直到今年9月，市場才發生變化。隨著政策面的變化、預期的變化，推動市場對下一階段的期望會發生比較明顯的變化。市場對我們資管發展的牽引作用是非常強的，前面我也聽到有嘉賓也談到資管該怎么做、市場該怎么看、投資紀律該怎么去嚴格執行等。我個人認為，首要還是如何看待這個市場，如何判斷這個市場。

　　市場的慣性比較強，但我認為9月份的政策會扭轉此前的這種慣性。今年前三季度，宏觀經濟增長的下行壓力比較大，經濟新舊動能持續轉換，大家比較擔心的所謂的價格負循環目前仍然在延續中。政策出臺在預期之外，因而我們相信它的效果也將在預期之外，政策比較有針對性地回答了市場參與者所關心的這樣幾個問題，比如導致經濟下行基本盤的因素，比如房地產業的不穩定將導致整個宏觀經濟很難穩定下來，我們的分析師也說房地產的很多先行指標也在走向穩定，顯然最壞的時期正在過去。

　　再比如基于總需求的擴張，我們對于財政的期望有可能成為現實。而對需求端的刺激，大家的預期正在發生比較大的變化。反映在價格方面，供給問題、供需失衡問題，我們堅信除了需求改變，供給側的出清也會加速，無論是傳統行業的鋼鐵還是新能源、光伏行業，行業自律和自我收縮會推動供需失衡、價格負循環等狀況有望明年轉正。

　　整體上我們對2025年的宏觀展望是自2021年以來的本輪經濟下行周期正在接近尾聲，我們應該用一個比較樂觀的態度看待周期的變化。對于中長周期，在有了一個相對積極預期的同時，我們也要更加關注短期強預期之下總需求具體改善的進度，關注政策與市場的預期差，這個將直接影響短期市場變化與短期資管產品凈值表現。

　　對2025年總體大類資產展望，海外市場交易的邏輯從原有的降息交易到目前的“川普交易”（所謂“特朗普交易”，是指投資者基于特朗普的政策預期而進行的一系列投資操作，通常包括做空長期國債、做多加密貨幣以及投資于風險較高的股票，如小盤股。其背后的邏輯是，特朗普的政策如減稅、放松監管和貿易保護主義會對不同資產類別產生不同影響。編者注），再到下一階段的衰退交易，總體上有利于我們在中長期投資于美債資產，商品性資產我們也要進行戰略性布局，而美股則可能面臨風格切換。對于國內市場，我們比較看好A股，交易者需要更加關注市場變化之下的結構性機會，要分析結構性機會是來自傳統的順周期的行業、估值修復的行業，還是更多來自于新興產業、人工智能產業的企業，還是作為中低風險偏好而一直比較喜歡的紅利等資產，這些都是比較有機會的。對于債券，目前是偏逆風的階段，我們需要更好地把握對于長期利率的擇時，同時需要更好的數據支持。但是對于中短期限的信用和存單，配置價值的確定性是比較高的。

　　下一階段需要重塑理財的投資范式，實現理財新一輪轉型。理財公司主要服務于老百姓，服務于中低風險偏好的客群需求。我們現有理財的大類資產是固收資產，我認為在相當長的周期之內，將面臨低利率時代，對于短周期、中周期包括股債，會有一些波動的機會，有一些切換的機會，但是從長周期來看，低利率時代的判斷目前很難改變。

　　對于理財，我們首先需要借鑒包括歐美市場、日本市場的資管機構在某一個政策時段內的發展變化。我們看到美國的資管業態在2008年金融危機后長達10年時段內的發展變化，一方面是他們的產品更加均衡更加多樣化，權益產品的指數化更加明顯，而他們在資產方面的創新，包括另類資產ABS、私募股權債券等也更加活躍了。

　　同時段的日本資管市場，在21世紀以來經歷了長達20年的低利率環境，整個日本的資管市場有三個特征：一是固收的資管包括從債基到貨基，從規模很大到規模縮小再到最后被消滅掉；二是權益的配置逐步提高；三是都在積極走向海外，海外的資產配置取代了其國內資產配置困境。

　　結合上述這三點，理財工作轉型，2018年我們從剛兌時代走向凈值化，我們認為下一次轉型是從2023年開始的這一輪凈值化轉型的深化，應該從原有的市價法真正走向高質量發展的時代。

　　“高質量”怎么體現？從我們公司的思考、我們的實踐來看，最主要是要實現投資范式的轉變重塑。我們原有的理財是重視資產的資產管理模式，主要是通過發揮資產構建優勢，為客戶提供確定性比較高的低波產品。隨著理財市場轉型深化，我們需要轉向從重視資產到重視策略，從單一資產、單策略到多元資產、多策略，這個就是興銀理財的總結。我們需要從以資產為中心轉向以策略為中心，通過大類資產配置，為客戶提供多樣化的投資回報，而要做這樣的事情，需要我們建立一套行之有效的風險預算管理體系，通過風險管理約束大類資產配置風險的預測和收益的博弈。這一切，都回應了我們客群的低風險偏好。

　　在這個投資范式的轉變中，對于權益資產的投資或者權益策略的運用是我們轉型的關鍵。理財不能局限于固收，我們要走向權益市場，對于權益策略我們要廣泛應用在大類資產配置中，我們要通過權益策略的運用對資產配置進行賦能，這個是我們談的目前理財深化轉型必不可少的工作。權益怎么做？傳統銀行理財的投管模式主要是做FOF，這幾年以來，我們開始做股票投資直投，我個人認為下一階段我們要充分運用ETF場內交易的指數工具，改進和提高理財大類資產配置中權益配置的效率，提升大類資產配置實效。

　　總體上我們對2025年的市場比較樂觀，對理財轉型也比較樂觀。

　　來源： 中國財富管理50人論壇

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質的學術智庫組織。論壇致力于為關心中國財富管理行業發展的專業人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創新和經驗交流，為相關決策與研究機構提供理論與實務經驗參考，進而為財富管理行業的發展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優化產生積極影響。)