（來(lái)源：華西研究）

電子

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核心觀點(diǎn)：

1

半導(dǎo)體芯片

中國(guó)科技的重中之重，有望成為領(lǐng)漲板塊。

受益標(biāo)的：雅創(chuàng)電子、天德鈺、卓勝微、圣邦股份、納芯微、南芯科技等。

2

PCB

AI服務(wù)器、交換機(jī)提振高端PCB需求。

受益標(biāo)的：滬電股份、勝宏科技、深南電路、景旺電子、方正科技、生益科技、鵬鼎控股、東山精密等。

3

面板

中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有望在市場(chǎng)上行中獲得估值提升。

受益標(biāo)的：維信諾、TCL科技、京東方、深天馬、三利譜、天祿科技、駿成科技等。

4

消費(fèi)電子

全球智能手機(jī)市場(chǎng)景氣度提升，AI手機(jī)滲透率有望快速增長(zhǎng)。

受益標(biāo)的：立訊精密、藍(lán)思科技、歌爾股份、領(lǐng)益智造、水晶光電、比亞迪電子、長(zhǎng)盈精密、匯頂科技、光弘科技等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

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通信

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核心觀點(diǎn)：

1

市場(chǎng)行情急速反轉(zhuǎn)，關(guān)注趨勢(shì)熱點(diǎn)與基本面反轉(zhuǎn)子板塊

我們認(rèn)為，在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境下，貼合趨勢(shì)熱點(diǎn)和具備業(yè)績(jī)支撐和行業(yè)基本面底部反轉(zhuǎn)的子板塊值得重點(diǎn)關(guān)注。（1）趨勢(shì)熱點(diǎn)包括AI算力、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)&低空經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)智造升級(jí)、以及信息安全四大方向。（2）從2024H1中報(bào)的ROE情況看，重點(diǎn)關(guān)注以下四大底部反轉(zhuǎn)板塊：光通信設(shè)備及器件、專(zhuān)網(wǎng)通信、物聯(lián)網(wǎng)模組、IDC&CDN迎來(lái)市場(chǎng)底部拐點(diǎn)向上。

2

伴隨9月行情急速反轉(zhuǎn)，整體通信行業(yè)估值迅速變化

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，自2024/9/19至2024/9/30，通信行業(yè)區(qū)間漲跌幅28.6%，最新PE（TTM，整體法，剔除負(fù)值）為31.4倍，近八年相關(guān)PE百分位22.5%。

3

關(guān)注基本面具備底部反轉(zhuǎn)傾向的子板塊

? 光通信設(shè)備及器件

受益標(biāo)的：光模塊廠商天孚通信、中際旭創(chuàng)、新易盛；光放大器激光器廠商德科立、源杰科技、長(zhǎng)光華芯。

? 專(zhuān)網(wǎng)通信（含特種）

受益標(biāo)的：烽火電子、海格通信、七一二、新雷能、海能達(dá)等。

? 物聯(lián)網(wǎng)模組及終端

受益標(biāo)的：移遠(yuǎn)通信、移為通信、美格智能、金卡智能、威勝信息、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)等。

?? IDC&CDN

受益標(biāo)的：光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、英維克、網(wǎng)宿科技等。

4

趨勢(shì)熱點(diǎn)四大方向，行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能推動(dòng)

? AI算力

受益標(biāo)的：

（1）運(yùn)營(yíng)商中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通；

（2）算力&通信基礎(chǔ)設(shè)施紫光股份（華西通信&計(jì)算機(jī)聯(lián)合覆蓋）、中興通訊等；

（3）相關(guān)配套服務(wù)商英維克（液冷）、新雷能（電源）；

（4）算力第三方租賃光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、網(wǎng)宿科技、數(shù)據(jù)港、潤(rùn)澤科技、寶信軟件等；

（5）光網(wǎng)絡(luò)升級(jí)光模塊及光放大器廠商天孚通信、中際旭創(chuàng)、新易盛、德科立、光迅科技；

（6）激光器廠商源杰科技、長(zhǎng)光華芯。

? 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)&低空經(jīng)濟(jì)

受益標(biāo)的：

（1）5G-A通感一體化中天線及毫米波產(chǎn)業(yè)鏈中興通訊、通宇通信、燦勤科技等；

（2）短波超短波、無(wú)線中繼產(chǎn)業(yè)鏈海格通信、烽火電子、七一二、海能達(dá)等；

（3）低軌衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈海格通信、上海瀚迅、鋮昌科技等；

（4）北斗產(chǎn)業(yè)鏈華測(cè)導(dǎo)航、海格通信等；

（5）IMU產(chǎn)業(yè)鏈華依科技、芯動(dòng)聯(lián)科、理工導(dǎo)航等；

（6）激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈炬光科技等。

? 產(chǎn)業(yè)智能制造

受益標(biāo)的：

（1）數(shù)字孿生相關(guān)廠商能科科技、賽意信息、云鼎科技、索辰科技；

（2）工業(yè)交換機(jī)廠商三旺通信、映翰通等。

? 信息安全

受益標(biāo)的：

（1）綜合型安全廠商紫光股份（新華三）、奇安信、深信服等廠商，硬件廠商包括星網(wǎng)銳捷等；

（2）專(zhuān)網(wǎng)領(lǐng)域包括海能達(dá)、海格通信、七一二等短波通信設(shè)備，鐵路領(lǐng)域的佳訊飛鴻等。

汽車(chē)

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核心觀點(diǎn)：

根據(jù)中汽協(xié)和乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)：2024年1-8月，比亞迪、吉利汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)等自主車(chē)企表現(xiàn)較強(qiáng)，整體銷(xiāo)量和新能源銷(xiāo)量均表現(xiàn)亮眼；2024年1-8月，新能源滲透率繼續(xù)高增長(zhǎng)，8月為48.4%、創(chuàng)新高；隨著后期大眾加速涌入新能源賽道，后續(xù)滲透率有望再創(chuàng)新高，自主車(chē)企深度受益。

整車(chē)方面：我們認(rèn)為2024年汽車(chē)行業(yè)整體需求仍然無(wú)虞，無(wú)論是國(guó)內(nèi)需求還是出口均會(huì)保持增長(zhǎng)，需求端消費(fèi)升級(jí)、供給端智能電動(dòng)化帶來(lái)自主品牌整車(chē)及零部件公司的跨越式發(fā)展機(jī)遇。

受益標(biāo)的：理想汽車(chē)-W、長(zhǎng)城汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)、吉利汽車(chē)、比亞迪、小鵬汽車(chē)-W、賽力斯、蔚來(lái)-SW、廣汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)。

零部件方面：國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)仍然明顯，國(guó)產(chǎn)替代及零部件出口機(jī)遇仍然明顯，同時(shí)受益消費(fèi)升級(jí)，電動(dòng)化、智能化、舒適化，高端化的汽車(chē)零部件產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)需求將會(huì)放量，也帶來(lái)了國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)的戰(zhàn)略性機(jī)遇。

受益標(biāo)的：

（1）深度國(guó)產(chǎn)化：銀輪股份、新泉股份、松原股份、騰龍股份等；

（2）零部件升級(jí)需求：保隆科技、拓普集團(tuán)、星宇股份、天成自控、浙江仙通、經(jīng)緯恒潤(rùn)-W、駱駝股份、途虎養(yǎng)車(chē)等。

1

乘用車(chē)：1-8月，自主車(chē)企表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，政策刺激持續(xù)利好

根據(jù)中汽協(xié)和乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)：1）月度銷(xiāo)量：2024年1-8月，乘用車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量1615萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.3%；新能源乘用車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量671萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)30.7%；2）新能源滲透率：2024年1-8月，新能源乘用車(chē)滲透率為41.5%，同比增長(zhǎng)8.7pct；1-8月各月新能源滲透率分別為33.0%/33.9%/37.2%/40.3%/43.9%/45.2%/47.8%/48.4%，連續(xù)高速增長(zhǎng)。

（1）整體來(lái)看：2024年1-8月，零售銷(xiāo)量TOP10分別為比亞迪/一汽大眾/吉利汽車(chē)/長(zhǎng)安汽車(chē)/上汽大眾/奇瑞汽車(chē)/廣汽豐田/一汽豐田/上汽通用五菱/東風(fēng)日產(chǎn)，合計(jì)銷(xiāo)量為814萬(wàn)臺(tái)，占60.4%的市場(chǎng)份額。其中，比亞迪/吉利汽車(chē)/奇瑞汽車(chē)/上汽通用五菱較去年同期實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，分別為+27.8%/+26.6%/+65.5%/+2.3%；合資車(chē)企一汽大眾/上汽大眾/廣汽豐田/一汽豐田/東風(fēng)日產(chǎn)較去年同期下滑。

（2）新能源細(xì)分來(lái)看：2024年1-8月，零售銷(xiāo)量TOP10分別為比亞迪/特斯拉/吉利汽車(chē)/長(zhǎng)安汽車(chē)/理想汽車(chē)/上汽通用五菱/賽力斯/奇瑞汽車(chē)/廣汽埃安/長(zhǎng)城汽車(chē)，合計(jì)銷(xiāo)量為470萬(wàn)臺(tái)，占78.3%的市場(chǎng)份額。其中，賽力斯/奇瑞汽車(chē)/吉利汽車(chē)/長(zhǎng)安汽車(chē)/理想汽車(chē)較去年同期增長(zhǎng)明顯，分別為+659.4%/+213.1%/+98.8%/+72.3%/+38.4%。

2024年1-8月，比亞迪、吉利汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)等自主品牌表現(xiàn)較強(qiáng)，整體銷(xiāo)量和新能源銷(xiāo)量均表現(xiàn)亮眼；2024年1-8月，新能源滲透率繼續(xù)高增長(zhǎng)，8月增長(zhǎng)至48.4%；隨著晚期大眾加速涌入新能源賽道，后續(xù)滲透率有望再創(chuàng)新高，自主車(chē)企將深度受益。

2

商用車(chē)：1-8月，客車(chē)增幅超10%，貨車(chē)增幅為0.4%

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)：（1）商用車(chē)：2024年1-8月，商用車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量261萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)1.6%；（2）客車(chē)：2024年1-8月，客車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量33萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)10.9%；（3）貨車(chē)：2024年1-8月，貨車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量228萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.4%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)加?。辉牧铣杀静▌?dòng)超出預(yù)期；汽車(chē)行業(yè)終端需求不及預(yù)期；汽車(chē)出口銷(xiāo)量不及預(yù)期。

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軍工

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核心觀點(diǎn)：

1

需求重啟，板塊向上空間較大

9月底以來(lái)，隨著大盤(pán)走高，軍工板塊實(shí)現(xiàn)一定修復(fù)，截止10月11日，國(guó)防軍工（申萬(wàn)）指數(shù)較9月24日上漲23.10%，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)排名第7名。但較22年、23年、24年年初仍分別下跌30.44%、6.87%、0.10%。板塊市盈率PE(TTM)為57.89倍，處于過(guò)去五年歷史的59.7%分位，仍處于較低位置。我們判斷，行業(yè)正處于重新啟動(dòng)的節(jié)點(diǎn)，板塊向上空間仍較大。

2

并購(gòu)重組推進(jìn)，訂單陸續(xù)釋放，新一輪景氣周期來(lái)臨

近期，船舶重組啟動(dòng)，成飛上市在即，并購(gòu)重組再度步入活躍期。軍工行業(yè)央國(guó)企較多，體外存在大量?jī)?yōu)勢(shì)資產(chǎn)，天然具備重組優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，基本面方面，今年以來(lái)多家公司披露新簽訂單，需求拐點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨。此外，9月25日，我國(guó)向太平洋成功試射洲際導(dǎo)彈，顯示了可靠可信的實(shí)力。我們判斷，經(jīng)過(guò)近2年的行業(yè)整頓，軍工板塊現(xiàn)在處于歷史性底部，建議關(guān)注四季度軍工訂單的下發(fā)節(jié)奏。

3

投資建議

地緣政治風(fēng)云變幻，軍事技術(shù)發(fā)展日新月異，軍工高科技向民用轉(zhuǎn)移日益普遍。同時(shí)，在人工智能時(shí)代，先進(jìn)的民用技術(shù)也在軍工領(lǐng)域加速應(yīng)用。軍品和民品的邊界日益模糊，軍民一體、軍民融合的進(jìn)程大大加快，這也成為新質(zhì)生產(chǎn)力的重要來(lái)源。

比如，在商業(yè)航天領(lǐng)域，我們注意到低軌衛(wèi)星應(yīng)用、太空算力部署、通導(dǎo)遙一體、6G空天地一體化等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，EVTOL無(wú)人機(jī)和5.5G通感一體導(dǎo)航保障系統(tǒng)已經(jīng)初步成形；在機(jī)器人領(lǐng)域，用于末端物流的無(wú)人平臺(tái)、人形機(jī)器人和各類(lèi)軍用無(wú)人平臺(tái)不斷涌現(xiàn)。建議關(guān)注以下幾條主線：

? 適應(yīng)作戰(zhàn)新需求和具備出海優(yōu)勢(shì)的武器裝備

產(chǎn)品矩陣豐富、有新訂單新型號(hào)催化、“十四五”期間訂單有限但“十五五”期間需求大幅提升、軍貿(mào)空間大的公司。

受益標(biāo)的：洪都航空、北方導(dǎo)航、航發(fā)動(dòng)力等。

? 低成本和軍民融合帶來(lái)的α機(jī)會(huì)

（1）無(wú)人機(jī)：俄烏沖突凸顯無(wú)人機(jī)智能化、無(wú)人化優(yōu)勢(shì)，目前國(guó)內(nèi)已建立成熟的無(wú)人機(jī)需求譜系，即將進(jìn)入需求釋放階段，或能頻繁看到訂單落地。

受益標(biāo)的：洪都航空、觀想科技、芯動(dòng)聯(lián)科等。

（2）衛(wèi)星應(yīng)用：2024年將是衛(wèi)星頻繁發(fā)射組網(wǎng)、商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)化的起點(diǎn)之年。

受益標(biāo)的：北斗星通、航天電子、普天科技、上海瀚訊、臻鐳科技、智明達(dá)等。

（3）智能彈藥：“低成本、高可靠、可持續(xù)”的新要求下，效費(fèi)比較高、“量大管飽”的智能彈藥需求將迅速提升。

受益標(biāo)的：北方導(dǎo)航、國(guó)科軍工等。

? 具有內(nèi)外部催化、邊際改善明顯的軍民兩用科技股

受益標(biāo)的：國(guó)力股份、奧普光電、航宇科技等。

? 前期訂單積壓較多、股價(jià)調(diào)整充分、業(yè)績(jī)彈性較大的上游廠商

受益標(biāo)的：智明達(dá)、睿創(chuàng)微納、振華科技、鴻遠(yuǎn)電子、火炬電子、光威復(fù)材、西部超導(dǎo)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、訂單釋放節(jié)奏具有不確定性等。

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