經濟觀察網 記者 洪小棠 近期，債券市場波動加劇。僅8月12日、13日兩天，債市就上演了“V”字走勢。

　　8月12日，銀行間主要利率債收益率持續走高。Wind數據顯示，當天10年期國債活躍券收益率上行4.25個基點至2.2425%，30年期國債收益率則上行4.5個基點至2.44%。

　　8月13日，銀行間主要利率債收益率全線下行。10年期國債活躍券收益率下行3.5基點至2.2075%，突破前一日最低值2.2100%。30年期國債活躍券收益率下行5.25個基點報2.3875%。與此同時，國債期貨全線收漲，30年期主力合約漲0.62%，10年期主力合約漲0.2%。

　　受此影響，中長期債基產品的凈值震蕩頻頻，超過10只中長期債基在8月12日的跌幅超過60個基點（一個基點為百分之零點零一），而在8月13日，這些基金又上漲25至42個基點。

　　7月以來，債市持續走牛，10年期國債到期收益率一度到達了2.1%的低位，市場做多情緒強烈。

　　在此情況下，監管層出手、加強對債市交易行為的引導與監管。

　　經濟觀察網獨家獲悉，近期，監管層對部分公募機構進行窗口指導，限制部分公司旗下純債基金配置7年期國債。

　　央行在8月9日發布的《2024年第二季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》）中表示，今年以來我國長債利率下行，一些資管產品的長債配置增多，隨著短期內債券價格上漲，產品凈值走高，吸引部分投資者將存款“搬家”到這類產品，對投資產品的風險和收益還需綜合權衡。

　　中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，未來不排除監管層會繼續運用預期管理、窗口指導、買賣國債、監管約束等方式來降低利率風險，及時校正和阻斷金融市場風險的累積，防止利率的單邊預期進一步強化，形成潛在風險。

　　“點剎”式政策引導

　　一家大型公募機構產品部人士告訴經濟觀察網，監管近期對該公司進行窗口指導，要求該公司旗下規模較大的債券基金不配置7年期國債。

　　多家公募機構的相關人士也向經濟觀察網證實了監管對部分公募機構進行窗口指導的消息。

　　今年下半年以來，監管對于債市調控的步履持續。

　　此前，經濟觀察網獨家了解到，監管部門要求部分債基規模較大的頭部及腰部機構出具新獲批的債基久期不超過兩年的承諾函。

　　一位接近監管層的公募機構人士也向經濟觀察網透露，在前段時間其與監管的溝通中，能夠感受到監管層有意放緩新債券基金的獲批節奏，以便更好地控制風險。

　　從證監會官網披露的債基獲批速度來看，自6月18日華商基金、建信基金、華寶基金等13家基金公司拿到債券基金批文后的1個多月時間里，未有新的債券基金獲批。

　　直到8月13日，嘉實季季惠享3個月持有期純債等債基獲批。

　　一位業內人士表示，目前債基審批工作已經恢復。

　　不僅僅在債基層面，監管層亦在其他方面管理債市可能帶來的風險。

　　8月5日，市場傳出央行指導大行賣出10年期國債，從10年期到7年期、5年期，其中，10年期國債利率明顯上行，長端國債快速下行的勢頭得到一定扭轉。隨后，交易商協會發布公告，對4家江蘇農商行啟動自律調查，并在8日發布公告，調查處理中小金融機構存在的出借債券賬戶和利益輸送行為。9日，央行在《報告》中提及，要對金融機構持有債券資產風險敞口進行壓力測試。

　　在多重因素疊加之下，債市的多頭情緒受到一定擾動，加大了市場波動。據招商證券統計，8月8日以來，債市出現急跌，10年期國債利率由8月7日的2.14%上行至8月12日的2.25%，累計上行11個基點；30年國債利率由8月7日的2.34%上行至8月12日的2.44%，累計上行個10基點。

　　債基的底層資產利率上行，意味著債基收益率持續回撤。從中長期純債基金來看，Wind數據顯示，8月5日以來至8月14日，中長期純債基金的平均跌幅達到0.10%，其中有1071只基金的跌幅超過0.1%，占比過半；有58只中長期純債基金在區間內虧損0.3%以上。

　　雖然看起來虧損程度不算高，但對于債券基金投資者來說，0.3%的跌幅，相當于跌去了30個基點。在很多投資者的眼里，一個基點就代表了一個“蛋”，而在近期不足兩周的時間里，部分投資者就已經“失去”了30個“蛋”。

　　“（投資）低波純債基金玩出了股票的感覺。”在第三方投資者交流平臺上，一名個人投資者感慨道，最近其手上的債基下跌劇烈，收益率較前幾周明顯走低，基本上由正轉負。

　　規模急增

　　雖然在政策與情緒的多重作用下，近期債基的凈值出現較大波動，但今年以來，債基的規模增長十分迅猛。

　　根據中國銀河證券基金研究中心數據，今年上半年，公募市場保持較快的增長趨勢，其中，債券基金規模創歷史新高，在今年二季度末增長至104090億元，環比增加12674億元，首次突破10萬億元的歷史規模。

　　從今年以來的基金發行情況來看，根據Wind數據，今年前7個月基金發行規模同比增長約22%，債券型基金的發行份額占八成。

　　債基規模增長的另一個因素在于，存款利率不斷下行及監管叫停手工補息等因素影響，使得規模龐大的理財市場長期處于資產欠配狀態，大量資金投向了公募基金，尤其是債券基金。

　　根據7月30日銀行業理財登記托管中心發布的《中國銀行業理財市場半年報告（2024年上）》（下稱《理財市場半年報告》），與2023年末相比，2024年上半年，銀行理財產品投向現金及銀行存款的比例由26.7%下降至25.3%，但投向公募基金的比例由2.1%上漲至3.6%。

　　據招商證券測算，今年一季度末，銀行理財配置公募基金的資產規模由2023年末的約6000億元增配至約7000億元。其中，銀行理財增配債券型基金約1000億元，小幅增配貨幣基金、另類基金和QDII基金，略微減配股混基金。

　　受訪的業內人士表示，在缺乏優質債券的情況下，激增的債基規模只能通過長久期、增配信用債等方式保證收益。

　　一位公募機構債券投研人士對經濟觀察網稱，債基規模增長快速，但從資產端來講，優質債券卻沒有那么多，所以只能適當地增配信用債、拉長久期和做些信用挖掘來保證收益。

　　“就信用挖掘來講，自從提出‘一攬子化債政策’以來，中短期城投債的供應量有所下降。這雖然緩解了對這類債違約的顧慮，但也促使我們要做信用下沉，來捕捉收益和防止信用錯配。”該投研人士稱。

　　防風險

　　如今，長端國債下行勢頭得到一定壓制，未來債市投資機會與風險如何？

　　東方金誠研究發展部分析師瞿瑞稱，后續長債收益率可能會進入階段性盤整過程。長債收益率再創新低，觸發了央行在近期啟動對債市風險管理的實質性舉措。但從具體手段來看，央行主要是指導大行賣債以及由交易商協會開展一系列自律調查，并未開展臨時正回購或借券賣出操作。

　　“我們判斷，這一方面反映央行管理債市風險的手段豐富；另一方面，可能也因當前基本面偏弱的現狀和財政發力的需要對央行采取偏緊縮性政策的力度有所制約。”瞿瑞說。

　　中信證券首席經濟學家明明認為，在當前債市回調之下，理財資產端短期內可能會收縮久期，賣長買短，提高防御能力，對債市短端的支撐反而會更強，收益率曲線可能走陡，這也符合央行的調控目標。

　　明明進一步分析稱，理財投資以短端信用債為主，而短端信用債收益率在此輪調整中并未明顯上行，信用利差甚至有所收縮，理財破凈率也處于健康狀態。

　　中泰證券認為，今年以來債市較好的行情提供了相對較厚的安全墊，但投資者仍需對近期市場波動保持警惕，如果利率持續向上調整疊加資金面繼續明顯收緊，理財贖回和資產拋售的壓力可能加大。

　　西部利得基金認為，今年以來，由于流動性寬松，機構配置需求旺盛等因素影響，債券收益率明顯下行，而7月央行又進行了降息操作，債券收益率下行的速度有所加快。

　　但考慮到今年以來宏觀經濟穩中向好，穩增長仍是下半年政策重心，西部利得基金認為，債市可能存在以下風險：一是當前利率水平處于歷史較低位置，隨著政策持續出臺以及經濟數據改善逐步驗證，利率可能存在向上反彈的風險。二是三季度隨著地方債發行提速，債券供給可能明顯增加，流動性可能出現階段性緊張的現象。目前債券投資者的久期處于相對較高水平，一旦利率低位反彈，可能會導致債券投資者持有的長久期債券出現明顯浮虧。

　　對于風險，央行在《報告》中指出，我國長債利率下行，一些資管產品的長債配置增多，隨著短期內債券價格上漲，產品凈值走高。投資者對投資產品的風險和收益還需綜合權衡：首先，追求高收益的同時要承擔高風險；其次，部分資管產品尤其是債券型理財產品明顯高于底層的年化收益率是由杠桿而來，存在較大利率風險。

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責任編輯：石秀珍 SF183