來源：華夏時報

　　冉學東

　　國債期貨收盤，30年期主力合約漲0.46%，到109.460的歷史新高，10年期主力合約漲0.15%，盤中一度漲0.19%，到105.360續創新高；5年期主力合約漲0.09%，2年期主力合約漲0.03%。

　　國債收益率持續下行，30年期國債收益率逼近2.4%關口，到2.442%，活躍券“230023”收益率下行1.3bp報2.4240%；10年期國債活躍券“240004”收益率下行1.4bp報2.2400%。

　　此輪利率下挫始于5月17日，央行相關負責人通過媒體喊話，提醒長債收益率過快下跌，30年期國債期貨大幅下挫至104.704%之后開始再度上漲，中間鮮有較大幅度的調整，盡管中間有媒體通過市場人士警示利率下行過快，市場的交易仍然我行我素，最近幾日的上漲曲線更趨陡峭。

　　對于未來的利率水平，該負責人表示，我國實際經濟增速未來較長時期仍將保持合理水平，近一年來回升向好的趨勢在不斷鞏固。他說，一些機構投資者也認為，未來通脹有望從低位溫和回升，長期國債收益率作為名義利率，本身會隨著通脹水平回升而提高。這兩方面對長期債券收益率都會形成支撐。因此該負責人表示，長期國債收益率總體會運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內。

　　其實，也就是近幾日，央行行長潘功勝在陸家嘴論壇還在提示利率過快下行的風險。他說，美國硅谷銀行事件啟示我們，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況，即使校正和阻斷金融市場風險的雷擊，當前特別是要關注一些非銀主體持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。

　　決定目前債市的，主要是兩個因素，一方面是經濟增長，最主要是通脹預期，另一方面是供求關系，也就是優質資產的供給相對于資金需求之間是否匹配，筆者認為，目前的債市在這兩個因素方面都是推動市場上漲的力量。

　　就經濟增長而言，5月的數據顯示，經濟復蘇更趨于穩健，比如消費改善明顯，外貿高于預期，新質生產力投資穩固，但固定資產投資仍然增速回落明顯，房地產開發投資當月同比增速-11.0%，前值-10.5%，連續第3月下行。5月房地產調控政策進一步出臺，但是市場的反應仍然還需要一段時間的消化。同時，5月份全國成交土地出讓金、成交土地面積同比增速均大幅下探，表明房企拿地開發意愿仍在進一步收縮，房地產投資增速大概率繼續在低位運行。許多人認為二季度經濟增速可能不及一季度。

　　筆者認為，盡管當前我國經濟長期向好的基本面沒有改變，我國經濟基礎好、韌性強、動能優、潛力大、活力足，但是房地產市場仍然是這一切的牛鼻子，只有房地產市場的預期反轉了，利率才可能有所回升，所以市場的通脹預期仍然沒有改變。

　　同時供求關系方面，在經濟低位緩慢爬升過程中，市場資金卻在急速增長。公募基金是債市資金的主力之一，5月新發債基總規模846.77億元，占當月新發市場總規模的83.8%。這已經是新發債基總規模連續2個月在當月新發市場占比超過八成。與過往數據相比，5月新發債基規模雖然環比下降28.19%，但是同比增長了130.51%，在各類基金中同比增幅最大。

　　銀行理財也是主力，截至5月末，銀行理財存續產品規模約為28.98萬億元，相較4月末繼續上漲，截至6月19日，理財產品存續規模已接近30萬億元，達到29.29萬億元，近幾個月大量存款從銀行流向理財公司。

　　同時，近期市場也在盛傳保險資金大力度買入長期國債，這與近期3%預定利率炒停售有關，將導致保險資金再度大幅增加，同時，4月以來的手工補息被叫停，高息的存款產品沒了，險資的選擇只能是購入債券。

　　也就是說目前非銀資金可能是市場利率大幅下挫的主要原因。而前述潘功勝的演講中強調的也是：要關注一些非銀主體持有中長期債券的期限錯配和利率風險。

　　非銀機構的資金主要是存款利率一降再降之下，居民選擇把存款轉移到貨幣基金、債券基金、銀行理財和保險資金等，這本質上是存款替代和金融脫媒，但是其風險卻是很明顯的，未來央行必將會進一步出臺措施，緩釋利率風險，這是非銀機構必須重視的。

　　當然近期的上漲也與央行在公開市場上的操作有關。6月27日，央行進行1000億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%，與此前持平。因當日有200億元7天期逆回購到期，實現凈投放800億元。

　　事實上，為了保持季末流動性的充裕，降低近幾日飆漲的7天銀行間質押回購利率，央行不得不連續凈投放，這是最近幾日債市收益率下降的一個觸發因素。

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責任編輯：張文