意見領(lǐng)袖 | 伍戈

　　核心觀點(diǎn)：

　　1．經(jīng)濟(jì)有慣性，無力不改變。面對(duì)有效需求不足，財(cái)政政策是標(biāo)準(zhǔn)化舉措之一。然而年初以來，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏緩、非稅收收入多增、消費(fèi)補(bǔ)貼力度溫和，或都折射出與過往不同的特征。財(cái)力之力，不僅影響年度經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，更關(guān)乎能否扭轉(zhuǎn)價(jià)格負(fù)增長的困境。

　　2．近來地方消費(fèi)補(bǔ)貼、基建投資力度受到財(cái)政收支缺口的顯著掣肘。該缺口的持續(xù)加大，主要源于過往幾年地產(chǎn)相關(guān)收入銳減，部分也在于衛(wèi)生健康等支出顯著加大。即便考慮中央轉(zhuǎn)移支付增加、非稅收入抬升，短期仍難抵補(bǔ)缺口。地方“三?！钡让裆С龃_是剛性的。

　　3．地方債尤其是專項(xiàng)債的提前發(fā)行，往往是緩解財(cái)政收支缺口的重要方式。但更加嚴(yán)格的問責(zé)制度和債務(wù)問題倒查機(jī)制，短期內(nèi)確實(shí)約束了相關(guān)舉債進(jìn)度。此外，貨幣尤其是利率政策的配合也是財(cái)政發(fā)力的重要支撐，但當(dāng)前利率調(diào)降也受到內(nèi)外均衡的諸多約束。

　　4．展望未來，盡管外需短期具有韌性，但地產(chǎn)、消費(fèi)等內(nèi)需仍在趨緩。若要實(shí)現(xiàn)5%左右GDP目標(biāo)，下半年或需增量政策工具。此外，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，若要徹底擺脫價(jià)格低位，似乎需要經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)向上“超調(diào)”一段時(shí)間，以填補(bǔ)幾年來外生沖擊所引致的累積缺口。

　　正文：

　　古今中外，面對(duì)有效需求不足，財(cái)政政策是標(biāo)準(zhǔn)化舉措之一。然而年初以來，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏緩、非稅收收入多增、消費(fèi)補(bǔ)貼力度溫和，或都折射出與過往不同的特征。

　　一、財(cái)政的掣肘在哪兒？

　　地方財(cái)政收支缺口的持續(xù)加大，主要源于過往幾年地產(chǎn)相關(guān)收入銳減，部分也在于衛(wèi)生健康等支出顯著加大。即便考慮中央轉(zhuǎn)移支付增加、非稅收入抬升，短期仍難抵補(bǔ)缺口。地方“三保”等民生支出確是剛性的。

　　地方債尤其是專項(xiàng)債的提前發(fā)行，往往是緩解財(cái)政收支缺口的重要方式。但更加嚴(yán)格的問責(zé)制度和債務(wù)問題倒查機(jī)制，短期內(nèi)確實(shí)約束了相關(guān)舉債進(jìn)度。此外，貨幣尤其是利率政策的配合也是財(cái)政發(fā)力的重要支撐，但當(dāng)前利率調(diào)降也受到內(nèi)外均衡的諸多約束。

　　二、財(cái)政是否會(huì)發(fā)力？

　　盡管外需短期具有韌性，但地產(chǎn)、消費(fèi)等內(nèi)需仍在趨緩。若要實(shí)現(xiàn)年度GDP目標(biāo)，下半年或需財(cái)政等增量政策工具。按照“確保按時(shí)償還、不出風(fēng)險(xiǎn)”的要求，地方化債工具拓展加碼的概率也在加大。此外，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，若要徹底擺脫價(jià)格低位，似乎需要經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)向上“超調(diào)”一段時(shí)間，以填補(bǔ)幾年來外生沖擊所引致的累積缺口。

　　三、基本結(jié)論

　　一是經(jīng)濟(jì)有慣性，無力不改變。近來地方消費(fèi)補(bǔ)貼、基建投資力度受到財(cái)政收支缺口的顯著掣肘。該缺口的持續(xù)加大，主要源于過往幾年地產(chǎn)相關(guān)收入銳減等。即便考慮中央轉(zhuǎn)移支付增加、非稅收入抬升，短期仍難完全抵補(bǔ)缺口。地方“三?！钡让裆С龃_是剛性的。

　　二是地方債尤其是專項(xiàng)債的提前發(fā)行，往往是緩解財(cái)政收支缺口的重要方式。但更加嚴(yán)格的問責(zé)制度和債務(wù)問題倒查機(jī)制，短期內(nèi)確實(shí)約束了相關(guān)舉債進(jìn)度。此外，貨幣尤其是利率政策的配合也是財(cái)政發(fā)力的重要支撐，但當(dāng)前利率調(diào)降也受到內(nèi)外均衡的諸多約束。

　　三是展望未來，盡管外需短期具有韌性，但地產(chǎn)、消費(fèi)等內(nèi)需仍在趨緩。若要實(shí)現(xiàn)5%左右GDP目標(biāo)，下半年或需增量政策工具。此外，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，若要徹底擺脫價(jià)格低位，似乎需要經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)向上“超調(diào)”一段時(shí)間，以填補(bǔ)幾年來外生沖擊所引致的累積缺口。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。

　　(本文作者介紹：長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理)