南方財經全媒體記者 吳霜 上海報道

　　“央行在二級市場買賣國債，將逐步成為我國貨幣政策操作的工具之一。這整個過程是漸進式的，不可能一蹴而就”，近期，中歐國際工商學院經濟學與金融學教授盛松成在接受記者專訪時表示。

　　在6月19日的陸家嘴論壇上，中國人民銀行黨委書記、行長潘功勝在開幕式上表示，逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱。人民銀行正在與財政部加強溝通，共同研究推動落實。

　　此前，有市場觀點認為，央行購買國債就是量化寬松。對此，潘功勝在會上強調，把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具。

　　近日，記者采訪了中歐國際工商學院經濟學與金融學教授盛松成，他分享了其對未來的貨幣政策走向，以及財政政策與貨幣政策如何配合、超長期國債發行、匯率變化等問題的最新觀點。

　　“央行買賣國債是一個循序漸進的過程”

　　21世紀：如何看待中國央行購買國債？

　　盛松成：首先需要明確的一點是，根據《中華人民共和國中國人民銀行法》的規定，我國央行只能在二級市場買賣國債。在多國實踐中，央行在二級市場買賣國債是貨幣政策常用的基礎貨幣投放和流動性管理工具。在本屆陸家嘴論壇的主題演講中，潘功勝行長也提到，把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動性環境。

　　去年召開的中央金融工作會議提出，“要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”。目前，我國國債市場規模已居全球第三，流動性明顯提高，央行在二級市場開展國債現券買賣已有一定的市場基礎。

　　央行買賣國債成為我國貨幣政策操作的工具之一，將會是一個漸進的過程。首先，國債的發行節奏、期限、票面利率等都涉及貨幣政策的有關操作，因此對國債發行提出了更高的要求。其次，央行買賣國債成為常規操作需要考慮操作頻率、規模、央行持有國債的剩余到期時間等，更重要的是國債定價變化對市場其他資產價格的影響。

　　21世紀：低利率環境進一步加劇“資產荒”，你認為財政政策和貨幣政策該如何應對？

　　盛松成：我認為，應落實“積極的財政政策適度加力、提質增效”的要求。加大財政支出力度，特別是在基建、科技創新、綠色發展等領域，提供高質量的投資機會，拉動有效需求。同時，通過減稅降費支持中小企業發展，提升市場活力，增加高質量資產供給。此外，規范地方政府債務管理，防范化解地方政府隱性債務風險。

　　穩健的貨幣政策靈活適度，保持流動性合理充裕，同時防止過度寬松引發資產泡沫和金融風險。通過結構性貨幣政策工具，支持特定領域和行業的發展，提升政策的精準性和有效性。深化金融市場改革，促進直接融資發展，提高金融資源配置效率，豐富投資者的投資渠道。

　　加大對科技創新的支持力度，通過財政補貼、稅收優惠等措施，鼓勵企業加大研發投入，推動產業升級和技術進步。支持綠色金融發展，引導資金流向節能環保、新能源等綠色產業，助力實現碳達峰、碳中和目標，開辟新的投資領域和市場空間。

　　降準仍有空間

　　21世紀：如何看待國內的利率水平，是否仍有下降空間？未來降準降息的空間有多大？

　　盛松成：目前我國利率水平保持低位，支持經濟進一步回穩向好。貸款市場報價利率（LPR）已創2019年改革以來新低。從銀行間市場看，5月份銀行間人民幣市場同業拆借月加權平均利率為1.85%，質押式債券回購月加權平均利率為1.82%。市場流動性較為充裕也是利率走低的重要原因。6月初個別交易日，存款類機構7天質押式回購利率（DR007）甚至小幅低于7天公開市場逆回購（OMO）利率。

　　當然，利率下降仍有空間，但目前不宜大幅降息。一是居民部門更傾向于增加儲蓄而非消費，甚至主動降杠桿。二是借貸資金成本并非影響企業投資的主要因素，企業會更多考慮風險和收益。同時，商業銀行穩健經營更有助于金融支持實體經濟回穩向好。截至2023年末，商業銀行重要指標凈息差下滑至1.69%，首次跌破1.7%關口。而今年一季度末，商業銀行凈息差進一步降至1.54%。

　　我認為降準適合目前的金融市場形勢。降準是我國貨幣政策配合財政政策的主要手段。我國大部分國債和地方債都由商業銀行購買。目前我國國債中70%左右由商業銀行持有，地方債中82%左右由商業銀行持有。降準將增加商業銀行可自由使用的資金，從而更好地支持國債和地方債發行。

　　21世紀：一般會將長債收益率和名義GDP增速相比較，為何十年期國債收益率會遠低于名義GDP增速，合理的利率區間在哪？

　　盛松成：首先，我國經濟增長模式的轉型起到決定作用。盡管我國名義GDP增速仍在合意區間，但在經濟高質量發展進程中，仍面臨人口老齡化、產業結構調整、科技創新等挑戰，一定程度上影響長期經濟預期，降低長期債券收益率水平。

　　其次，與我國貨幣供應量較大有關。我國M2超過美國與歐盟總和，M2/GDP也遠超主要經濟體。同時我國持續推進宏觀政策的逆周期調節，導致市場利率整體下降，10年期或超長期國債收益率難以反映經濟的未來增速。

　　另外，通脹預期和金融環境也有影響。我國通脹相對溫和，預期較低，且全球利率水平逐步下降，尤其是主要經濟體都將進入降息通道，對我國債券市場產生了外溢效應。最后，投資者需求旺盛，銀行、保險公司等機構投資者將長期國債作為安全資產配置，也壓低了其收益率。

　　合理的利率區間應結合經濟基本面、通脹預期和國際環境綜合考慮。我國經濟潛在增速在5%左右，而10年期國債收益率目前僅2.3%左右。未來我國物價可能逐步改善。若未來通脹率為2%左右，則2.5%至3%是10年期國債收益率的合理區間。

　　21世紀：為何10年期、30年期國債收益率一再走低，但銷售卻很火爆？如何看待未來超長期國債的發行，是否將繼續擴大？

　　盛松成：長期國債銷售火爆主要原因在于，低利率環境下，銀行存款、理財收益率顯著下降。國債雖收益率走低，但穩定性和保值功能符合投資者預期。考慮到未來市場不確定性，國債作為避險資產自然受到青睞。其次，政府和金融機構通過多種渠道推廣國債投資，使得國債購買更加便捷，提高了知名度和可及性。

　　對于未來超長期國債發行前景，我認為以下幾點值得關注。一是隨著經濟轉型和社保體系完善，新基建和社會福利的支出將增加，這需要發行超長期國債來籌集長期資金。二是市場需求旺盛，超長期國債提供了合適的投資標的，有利于優化投資機構的資產負債管理。三是有助于平滑政府債務期限結構，降低短期債務集中到期壓力，提高財政政策靈活性和可持續性。

　　總之，未來我國有望繼續擴大超長期國債的發行規模，但需在市場承受能力內逐步推進，以確保債務可持續性和市場穩定性。

　　21世紀：美聯儲推遲降息，亞洲貨幣承壓，中國應該如何應對？是否要保匯率？

　　盛松成：美聯儲最新一次議息會議決定將基準利率繼續維持在5.25%-5.5%的目標區間內。美聯儲主席鮑威爾在記者會上表示，由于抑制通脹進展緩慢，降息時點可能推遲，進一步的政策動向還取決于整體數據。美聯儲首次降息時間仍存在較大不確定性。

　　美聯儲“偏鷹”的政策使中美利差保持在高位，且可能持續更長的時間，這導致人民幣相對于美元有一定貶值壓力。但我認為，這一壓力是階段性的，且匯率進一步貶值的空間有限。目前在岸、離岸人民幣兌美元匯率在7.2-7.3之間波動，已接近去年11月的低位。同時，也存在一些積極因素支撐人民幣匯率，包括我國經濟逐步恢復、海外部分經濟體開始降息等。因此，仍應堅持市場在匯率形成中的決定性作用。而在中美利差保持高位的情況下，可考慮更多發揮人民幣融資貨幣功能，支持企業在海外的實業投資，穩步推進人民幣國際化。

　　(本文作者介紹：中國人民銀行原參事，中國人民銀行調查統計司原司長。)