來源：金十數據

　　前紐約聯儲主席認為，美國巨額財政赤字的真正威脅在于，“債市義警”的反抗往往會很突然且殘酷。

　　前紐約聯儲主席、布雷頓森林體系委員會的主席、瑞士銀行非執行董事杜德利（Bill Dudley）周三撰文表示，美國巨額預算赤字的真正令人擔心的原因不是其對貨幣市場的直接影響，而是“債市義警”可能再次蘇醒。以下為全文內容。

　　美國政府的財政狀況持續惡化。國會預算辦公室的最新預測顯示，今年政府將需要額外借款4000億美元來彌補預算赤字，未來十年還將需要借款數萬億美元。

　　投資者有充分的理由擔心這一趨勢，但對貨幣市場的直接影響并不是原因之一。

　　國會預算辦公室的預測確實呈現了一幅糟糕的景象。它已將2024年財政赤字估計從1.5萬億美元上調至1.9萬億美元，理由是對以色列和烏克蘭的軍事援助、學生貸款減免和更高的利率。它估計未來十年的赤字總額將達到22.1萬億美元，高于2月份估計的20萬億美元——這是基于國會不會將2017年減稅和就業法案的條款延長至2025年后這一樂觀假設。

　　赤字進一步上升要求借入更多資金。當美國財政部意外需要發行更多債務時，它通常會通過出售短期國庫券來實現這一目的，如果借入資金持續增加，它可以將短期國庫券展期為長期債券。這導致人們擔心大量國庫券將沖擊市場，吸收現金并引發短期利率飆升，就像2019年9月震動貨幣市場的那次一樣。

　　我認為財政部增加借款不會造成太大的破壞，原因有三。

　　首先，收益率較高的國庫券將吸收目前存放在美聯儲逆回購購買機制中的大部分現金，投資者（主要是貨幣市場共同基金）以美國國債為抵押品借出了約3800億美元，收益率為5.30%。隨著該工具的使用減少，這些現金最終將流入銀行，增加它們的準備金，減少它們的短期借款需求。

　　其次，美聯儲非常謹慎地確保銀行擁有充足的準備金來滿足其流動性需求，正是為了避免重演2019年的動蕩。例如，本月，美聯儲放慢了將其持有的美國國債的減持上限從每月600億美元下調至250億美元。在其他條件相同的情況下，美聯儲投資組合中的債券越多，銀行的現金儲備就越多。

　　第三，美聯儲現在擁有常備回購機制，這也是對2019年動蕩的回應。這保證了銀行可以隨時用其持有的美國國債借入現金，目前的利率為5.50%——這實際上限制了短期利率的上限，即使對現金的需求意外超過了銀行的準備金。

　　所以看起來一切都很好，難道就沒什么需要擔心的嗎？當然不是。美國長期存在巨額財政赤字，這帶來了巨大風險。借款越多，陷入惡性循環的可能性就越大，政府債務和利率會不可避免地相互推高。不斷增加的債務負擔增加了美聯儲通過允許通脹上升來稀釋債務的壓力——特朗普再次當選總統可能會促成這一結果。

　　我們不可能知道投資者什么時候會認定這種風險大到無法承受，就像上世紀90年代著名的“債市義警”所做的那樣。而這類事件一旦發生，往往會很突然，也很殘酷。這才是最重要的問題。

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責任編輯：李桐