來源：長江證券

　　研究員：戴清　　

　　回顧：本周A股震蕩 調整，紅利切成長近期A 股的交易線索重點在于：1）宏觀方面：5 月國內社融數據未見明顯好轉，政策仍在路上，美國5 月通脹數據環比回落，但距離目標尚遠，基于當前通脹韌性和較好的就業數據，美聯儲議息會議態度偏鷹，市場整體依舊維持震蕩格局，上證指數3000 點附近有所支撐。2）中觀方面：白酒等部分消費的中觀數據疲弱，房地產的新房銷售仍有待政策支持，新能車的關稅影響導致白酒、電新等部分順周期和“賽道”行業表現靠后。3）新興產業方向：美債利率回落疊加部分成長行業消息催化，階段性市場風格從紅利切向成長。一是“科特估”主題升溫，位置低、政策預期升溫和半導體部分環節景氣邊際改善共同推動科創板反彈。二是蘋果發布會提到“蘋果智能”，打開下半年AI-手機普及的想象空間。三是美國5 月通脹環比讀數低于預期，美債收益率顯著下降，提振美股納指和成長風格以及新興市場。

　　展望：維持震蕩格局，主線依舊是守紅利，尋紅馬，布局AI-手機和PC應對策略，在結構性行情中把握主線方向：1）老紅利（油、煤、電、國有行、通信運營商等行業龍頭）、新紅馬（客車、白電、紡服等龍頭）和有色作為長期主線，我們在《紅利選股指南：

　　尋找三大賽道里的紅利冠軍》里篩選出了公用、周期和消費賽道里的紅利冠軍組合，在《紅馬的過去、現在和未來》篩選出涌現紅馬和潛在紅馬；2）出海方向，關注受美國制裁影響較小的船舶制造、工程機械等；3）供需格局邊際改善方向，關注綠電、生豬、化工等，密切關注能耗雙控政策的進程；4）成長方向，關注下半年AI 手機和AI-PC 主題可能變主線行情。

　　專題：紅利切成長的時間和空間

　　近期市場風格從紅利往成長切換，復盤過去幾年，共有過8 輪，切換持續時間縮短，幅度減少。

　　紅利指數落后于成長指數的周期正在逐漸縮短，其下跌幅度也在逐步減小，甚至在一些階段紅利指數維持正向增長。從持續時間來看，2022 年5 月及之前的三次風格切換，紅利指數落后于成長指數的持續時間均超過50 天，然而，從2022 年10 月開始，持續時間顯著縮短，風格切換速度加快，各階段均未超過1 個月，到2024 年，持續時間甚至縮短至大約10 天左右。

　　從漲跌幅的角度看，前三次紅利指數的回調幅度相對較大，分別下降了-7.5%、-19.1%和-4.5%。

　　而2022 年10 月以后，紅利指數的表現開始出現波動，既有上漲也有下跌，特別是在2024 年2 月5 日至2024 年2 月27 日這一階段，紅利指數甚至實現了6.4%的漲幅。

　　未來需要關注國內地產政策、美聯儲降息節奏和幅度，以及成長產業的主題變成主線的進程。

　　總結歷史上觸發紅利風格切向成長的因素則主要有經濟預期升溫、流動性寬松和成長產業催化等，成長發展成主線的催化越來越稀缺，導致紅利調整時間越來越短。1）從方向上來看，國內地產銷售、開工和房價還需時間和空間來消化，美國“二次通脹”可能性依然較大導致降息節奏和幅度或不及預期，而AI-手機和PC 需要更多時間驗證，三季度末或是重要時點；2）從位置來看，近期紅利資產的股息率距離10 年期中債利率的距離越來越近，“風險溢價補償”繼續壓縮，部分紅利資產或有兌現壓力，但仍有較多可選行業和標的，一是港股紅利仍有較多選擇，二是可參考《紅利選股指南：尋找三大賽道里的紅利冠軍》中篩選出的A 股標的。

　　風險提示

　　1、地緣政治風險超預期。

　　2、政策落地不及預期。

MACD金叉信號形成，這些股漲勢不錯！

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責任編輯：王若云