◎記者 陳佳怡

近期，市場對美聯(lián)儲的降息預(yù)期再起，海外市場交易主線再度切換。

5月以來，多個期限美債的收益率從高位回落。10年期美債收益率一度跌破4.50%整數(shù)關(guān)口，2年期美債收益率下探至4.8%附近；美元指數(shù)月內(nèi)累計下跌0.6%，目前維持在105關(guān)口上方震蕩。

分析人士認(rèn)為，非農(nóng)數(shù)據(jù)意外降溫、美聯(lián)儲表態(tài)偏“鴿”等令市場重拾降息預(yù)期。后續(xù)來看，仍須結(jié)合經(jīng)濟數(shù)據(jù)觀察美聯(lián)儲相關(guān)動向，圍繞“降息預(yù)期”的博弈或仍是未來一段時間的交易主線。

海外“寬松交易”勢頭重燃

在經(jīng)歷降息預(yù)期連續(xù)回撤的打壓后，近期海外市場“寬松交易”勢頭重燃。

4月，美債收益率整體大幅上行，10年期美債收益率最高上沖至4.73%。5月以來，多個期限的美債收益率高位回落，10年期美債收益率一度跌破4.50%整數(shù)關(guān)口，截至目前月內(nèi)累計跌幅超3%。

市場交易主線轉(zhuǎn)變的原因在于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的意外疲軟。美國勞工統(tǒng)計局近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加17.5萬人，大幅低于預(yù)期的24萬人；平均時薪增幅為2021年6月以來的最低水平，失業(yè)率則小幅升至3.9%。

與此同時，美聯(lián)儲在5月議息會議上連續(xù)第六次維持利率不變，并宣布從6月開始放緩量化緊縮。在今年一季度美國通脹持續(xù)反彈的背景下，最新決議聲明僅稱“通脹邁向2%的目標(biāo)缺乏進展”，美聯(lián)儲主席鮑威爾也在發(fā)言環(huán)節(jié)弱化了市場對“再加息”的討論，令市場重拾降息憧憬。

芝商所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，對美聯(lián)儲年內(nèi)兩次降息的預(yù)期全面回歸，市場目前預(yù)期美聯(lián)儲最早在9月首次降息。

美國經(jīng)濟滯脹風(fēng)險再現(xiàn)

增長比預(yù)期更弱、通脹比預(yù)期更高，美國經(jīng)濟“滯脹”論風(fēng)聲漸起。

美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國一季度實際GDP年化環(huán)比初值增長1.6%，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期的2.5%，較去年四季度的3.4%大幅放緩。最新非農(nóng)數(shù)據(jù)意外低于預(yù)期，也為“滯”再添例證。

“交易員已經(jīng)習(xí)慣于被美國經(jīng)濟的韌性‘刷屏’，但當(dāng)前‘美國經(jīng)濟例外論’受到了質(zhì)疑。”嘉盛集團資深分析師大衛(wèi)·斯考特說。

經(jīng)濟增速降低的同時，美國通脹依舊黏性十足。數(shù)據(jù)顯示，一季度美國PCE物價指數(shù)環(huán)比折年率3.4%，高于去年四季度的1.8%；核心PCE物價指數(shù)環(huán)比折年率3.7%，高于去年四季度的2.0%。

分析人士認(rèn)為，當(dāng)前美國經(jīng)濟更可能是“滯”不足“脹”有余。光大證券（維權(quán)）首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長高瑞東表示，盡管一季度美國通脹黏性較強，經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，但尚未出現(xiàn)明顯“滯脹”的跡象。一季度美國經(jīng)濟拖累項主要是進出口貿(mào)易，消費和投資增速依然較高，且一季度美國GDP往往存在季節(jié)性偏低的情況。與此同時，當(dāng)前美國再通脹風(fēng)險也在緩和，預(yù)計美國通脹仍將保持逐級下行的趨勢。

盡管如此，滯脹風(fēng)險仍不可忽視。摩根士丹利在報告中表示，美國經(jīng)濟存在中期風(fēng)險，衰退式“硬著陸”或“滯脹”的概率上升到25%至30%。原因在于，企業(yè)與家庭之間日益擴大的經(jīng)濟差距讓美國經(jīng)濟更易面臨由盛轉(zhuǎn)衰的情況。

“降息預(yù)期”博弈延續(xù)

可以預(yù)期的是，有關(guān)“降息預(yù)期”的博弈仍是未來一段時間的主線。

在分析人士看來，“寬松交易”能否延續(xù)仍然面臨諸多不確定性，目前可能更側(cè)重于通脹方面的敘事。興業(yè)證券研報認(rèn)為，降息預(yù)期的博弈可能繼續(xù)偏重通脹，寬松預(yù)期的開啟需要通脹顯著改善或勞動力市場“意外疲軟”，二季度可能仍為市場震蕩期。

中金公司在復(fù)盤今年以來資產(chǎn)“風(fēng)口”的不斷輪動后總結(jié)，其背后主線是美國利率和金融條件松緊的反身性。該機構(gòu)認(rèn)為，美聯(lián)儲年內(nèi)仍有降息可能，須以金融條件收緊為前提，因此美聯(lián)儲須維持一定時間的緊縮姿態(tài)。縮表減速有助于降低金融流動性壓力，拐點可能出現(xiàn)在二季度末。

高瑞東表示，美聯(lián)儲降息確定性較高，預(yù)計美債收益率將回落，海外“再通脹交易”或暫告一段落。從降息節(jié)奏看，4月美國就業(yè)數(shù)據(jù)走弱有助于美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿，同時隨著美國大選臨近，政治因素更為突出，相比于嚴(yán)格控制通脹，美聯(lián)儲維護經(jīng)濟的意愿更高，9月降息確定性較高。從美債收益率走勢來看，考慮到近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落、油價下行，以及美聯(lián)儲宣布從6月起放緩縮表速度，這些都有助于推動美債收益率平穩(wěn)回落，帶動海外流動性環(huán)境好轉(zhuǎn)。

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