原標題：一財社論：央行在二級市場開展國債買賣 開啟政策與市場互動之門

　　將經(jīng)濟金融體系中真實存在的情況，流暢反映到財政貨幣政策的決策體系和決策流程中，從而搭建起決策結(jié)構(gòu)與市場的強互動關(guān)系。

　　23日央行有關(guān)部門負責人在接受記者采訪時表示，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。

　　該負責人指出，中央金融工作會議提出，“要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”，我國國債市場規(guī)模已居全球第三，流動性明顯提高，這為央行在二級市場開展國債現(xiàn)券買賣操作提供了可能。

　　這一表態(tài)受到各界極大關(guān)注。

　　首先是，正如上述中國人民銀行有關(guān)部門負責人表示，一些發(fā)達經(jīng)濟體央行在常規(guī)貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規(guī)模單向買入國債來實現(xiàn)貨幣政策目標，而我國堅持實施正常的貨幣政策，人民銀行買賣國債與這些央行的量化寬松（QE）操作是截然不同的。

　　中國人民銀行法第四章第二十九條規(guī)定，人民銀行不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。即禁止央行在一級市場中購買國債。

　　不過，人民銀行在二級市場上參與國債交易是央行貨幣政策工具的一部分。人民銀行法第四章第二十三條列示了人民銀行為執(zhí)行貨幣政策可以運用的六種貨幣政策工具，其中就有“在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯”。

　　公開市場操作，是央行向市場釋放基礎(chǔ)貨幣進行流動性支持。央行在二級市場從市場主體中買賣國債，是對市場主體流動性的一種支持。

　　通過二級市場買賣國債作為流動性管理方式和貨幣政策工具儲備，是一種較為規(guī)范透明的貨幣政策標準操作，有助于更有效感知市場冷暖，提高貨幣政策對市場的敏感適應(yīng)能力。

　　當前中國央行公開市場操作一般包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行央行票據(jù)等途徑，回購交易包括正回購和逆回購，現(xiàn)券交易包括現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷等，央行通過其投放和回購基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場流動性。

　　央行在二級市場買賣國債，是央行現(xiàn)券交易的一種方式。相比回購交易、再貸款等基礎(chǔ)貨幣投放方式，現(xiàn)券交易更能切身感知市場冷暖，也更能清晰捕捉市場主體的真實顯示偏好，從而提高貨幣政策的精確度，最終與市場形成即時性的趨勢互動的感應(yīng)回饋機制。同時，還可有效地在貨幣政策與財政政策上建立感應(yīng)回饋機制，提高貨幣政策和財政政策對經(jīng)濟社會變化的敏感性適應(yīng)能力。

　　以財政和貨幣政策為例，當前出現(xiàn)了兩大政策邊際效應(yīng)遞減現(xiàn)象。如財政政策在經(jīng)濟體系中的反饋鏈條呈邊際遞減態(tài)勢，財政資金的乘數(shù)效應(yīng)邊際遞減；同時貨幣政策方面，當下出現(xiàn)了資金沉淀空轉(zhuǎn)等問題，寬松貨幣政策是否有利于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，已成為一個不得不警惕的現(xiàn)實問題。因為目前大量資金在貨幣市場空轉(zhuǎn)，進不到實體經(jīng)濟中，而且盡管政策利率已壓低不少，但市場實際利率依然因為風(fēng)險升水而居高不下，經(jīng)濟體系被產(chǎn)能過剩、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低等因素困擾。

　　面對這種情況，央行在二級市場買賣國債，可將這些經(jīng)濟金融體系中真實存在的情況，流暢反映到財政貨幣政策的決策體系和決策流程中，從而搭建起決策機構(gòu)與市場的強互動關(guān)系。

　　具體的趨勢互動邏輯是，如果市場緊信用等問題得不到解決，那么市場主體基于機會成本等考慮，是不會接受央行以較低利率購買其持有的國債的，央行提供的價格只有接近于其國債貼現(xiàn)率和機會成本之和，才能在二級市場買到國債。這反映到財政部門，就是盡管市場主體會由于國債無風(fēng)險收益而愿意接受低利率，但也會考慮其資產(chǎn)負債表的可修復(fù)的難易程度，以評價是否更劃算。

　　當然，央行現(xiàn)券交易的政策有效性，需以完善的國債結(jié)構(gòu)和國債收益率曲線為基礎(chǔ)。唯有國債在短中長等期限結(jié)構(gòu)上品種豐富，且都形成了完全市場化的國債收益率曲線，央行基于現(xiàn)券交易的公開市場操作才更有效，政策與市場的互動才真實有效。

　　經(jīng)濟社會體系是一個共擇系統(tǒng)，需要政策、制度與市場的相互助推和包容共進。如果說政策和制度是外援之力，那么唯有與市場的內(nèi)生之力相容相融，方能釋放出洪荒之力。因此，財政貨幣政策唯有與市場交融，才能產(chǎn)生助推效應(yīng)；央行準備啟動現(xiàn)券交易，打開了一扇與市場的互動之門。

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責任編輯：曹睿潼