在23日央行罕見提及長期國債收益率后，24日，債牛遭遇“急轉彎”，現券期貨全面回調。
截至收盤，5年期國債活躍券收益率上行4.25BP，10年期國債活躍券上行5.25BP，30年期國債活躍券上行6.2BP報2.509%，終于回升至1年期MLF（中期借貸便利）利率（2.5%）上方。國債期貨全線收跌，其中30年期主力合約跌1.17%，幅度頗為罕見。
多位券商自營、銀行理財的債券投資經理對記者表示，央行觀點似乎對債市構成一定影響，“23日長債收益率向下沖得太猛了，這也導致會對突發因素反應很大。”
當日晚間，央行旗下《金融時報》發布了對央行有關部門負責人的采訪，文章表示，“一些機構投資者也認為，未來通脹有望從低位溫和回升，長期國債收益率作為名義利率，本身會隨著通脹水平回升而提高。這兩方面對長期債券收益率都會形成支撐”，并提醒“固定利率的長期限債券久期長，對利率波動比較敏感，投資者需要高度重視利率風險”。
不過，主流機構仍認為后續可以伺機布局。中航信托宏觀策略總監吳照銀表示，長期債券收益率很難進一步大幅走低，但從經濟基本面和投資者情緒看，目前也沒有上行的條件，因此大體將處于底部橫盤。
債牛“急轉彎”
23日，財政部和央行先后發聲。
財政部表態支持央行買債。財政部黨組理論學習中心組在《人民日報》發表文章稱，協同配合的財政金融政策是提升金融供給質量的強大動力。文章提及，中觀機制上，要加強財政與貨幣政策、金融改革的協調配合，完善基礎貨幣投放和貨幣供應調控機制，支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣，充實貨幣政策工具箱。
同日，央行相關負責人在答《金融時報》記者問的文章中指出，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。根據現行《中國人民銀行法》，央行禁止在一級市場購買國債，但為執行貨幣政策，可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。
沖擊債市的原因則更在于央行對長債的回應。央行表示，長期國債收益率主要反映長期經濟增長和通脹的預期，但同時也會受到供求關系等其他因素的擾動，而“出現階段性背離情形”。
央行稱，今年計劃發行的政府債券規模也不小，未來發行節奏還會加快。隨著未來超長期特別國債的發行，“資產荒”的情況會有緩解，長期國債收益率也將出現回升。“長期國債收益率總體會運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內。”
某券商自營債券交易員對記者表示：“債券收益率這么低，但經濟存在復蘇的預期，央行意在表明債券的供給仍然低于預期。”
事實上，3月時，市場就頗為擔憂債券供給放大、財政發力對于債市的沖擊。此前貝萊德基金固定收益投資總監劉鑫對記者稱，今年1萬億元超長期特別國債會發行，供給將放大；一季度地方政府債券發行節奏比較慢，二季度可能會加速。
不過，年初至今債券發行量低于預期，加之機構不斷追多債券，這導致4月以來債券收益率不斷下行。Wind數據顯示，2024年1月、2月和3月的地方政府債券發行規模分別為2947億元、6011億元和4626億元。去年同期分別為4140億元、8138億元和6015億元。
“上周來看，機構行為方面，基金積極追多長債，單周買入中長期利率債超1500億元，而券商減持非利率債品種，理財規模反彈后積極買入存單，險資在買入利率債和存單，農村金融機構和銀行是主要的債券減持機構。”南銀理財研究部主管王強松對記者表示，3月單月需求指標多數偏弱，增強了此前投資者做多債市的信心，淡化了市場對利率債供給的擔憂。
短期回調在預期之中
多位業內人士對記者表示，短期的債市回調在預期之中。3月以來，多數機構就開始對長債轉為更謹慎的態度。
劉鑫近期對記者稱，盡管行情擁擠（尤其是超長債），但中長期來看，不論是短債還是中長債的收益率下行空間仍然存在，“只是空間相對小了一些，目前需要做的是適度降低久期、提升投資組合的靈活性，即選擇期限適度偏短、流動性更好的債，因為當前市場的交易屬性明顯提高。”
回顧這波行情，去年以來債牛一路狂奔，10年期國債收益率從2.9%附近一路跌至2.3%以下，連30年期長債都在近幾個月被瘋狂炒作；5年期以上LPR（貸款市場報價利率）在2月20日下調幅度超出預期，成了進一步推升債市行情的催化劑；2月28日，30年期國債活躍券230023收益率跌破2.5%，最低報2.49%，創下近年來新低，同時跌破1年期MLF的利率水平，成為債市的里程碑事件。
由于后續經濟數據仍稍顯乏力、“資產荒”持續，近期海外降息預期下調更加劇了避險情緒，這導致“債牛”越戰越勇。
目前而言，市場對于債券供給的隱憂仍未消除。某頭部券商固收分析師對記者稱：“年初債券發行緩慢，大量超長債供給估計都將集中在二、三季度，因此目前確實有一定的供給擔憂。”
這種供給擔憂也體現在3月的行情中，比起中短債，3月期間30年期國債的走勢顯然更為波動。
國海固收團隊測算，4~6月，常規國債凈融資將分別為-1354億元、7479億元、2821億元。考慮到5月國債凈融資量較高，預計6月或是特別國債開始發行較為合適的時間點，假設特別國債發行周期為2個月，其中6月份發行一半（5000億元），則二季度國債凈融資量將達到13946億元。
此前一些消息也影響了長債的行情。上述人士對記者稱，早在3月上旬，就有市場消息稱，監管機構正在調研農村金融機構的債券投資情況。
一位農商行債券交易員對第一財經記者表示：“監管方面確實了解過30年期國債等長債交易的情況，這幾個月市場做多情緒比較強，但并沒有限制機構繼續買入或交易。”盡管消息的擾動大于實質性影響，但市場的劇烈波動也意味著，在投機情緒較重的情況下，大幅押注長債的風險開始上升。
收益率難以大幅上行
就中期來看，業內人士認為，債券收益率仍很難大幅回升，區間震蕩仍是大概率事件。
吳照銀對記者分析稱，債券收益率進入底部區間，但沒到反彈的時點。經濟基本面、通脹走勢都支持債券收益率維持低位，但目前10年期、30年期國債收益率已經低于1年MLF利率的水平，這限制了長期債券收益率進一步走低。從經濟基本面和投資者情緒看，債券收益率目前也沒有上行的條件，因此大體上將處于底部橫盤，下行快了需要擔心反彈，如果反彈到一定位置又會再回下來。
4月16日，中國一季度GDP數據發布，同比增速從去年第四季度的5.2%上升到5.3%，超出市場預期（共識為4.8%）。但是，3月的一些重要月度活動數據較大幅度放緩。
“內部結構中地產弱、消費結構性改善、出口回暖但累計增速不高，基建和制造業投資較好。從單月數據來看，3月出口、地產銷售和投資、生產、通脹以及融資等數據仍偏弱，需求偏弱的問題延續，供給結構性過剩的問題依舊。”王強松告訴記者。4月發電、貨運、出口相關高頻數據同比高于3月，但最新的30城商品房銷售面積同比降42%。豬價仍偏弱，CPI仍偏弱，經濟的需求和價格指標并未顯著改善。
未來，各界預計貨幣政策仍有寬松的空間，這也限制了債券收益率的上行空間。但美聯儲首次降息預期被推遲到9月，這牽制了中國寬松的步伐，亦對債牛的熱度有所影響。
瑞銀中國首席經濟學家汪濤對記者稱：“我們認為房地產市場仍未觸底，政策支持需要進一步加碼以穩定房地產活動。不過，進一步的政策寬松可能僅會在經濟數據走弱或爆發重要信用違約風險事件時才會出臺。鑒于一季度經濟增長強于預期，我們認為短期內政府進一步加碼政策支持的意愿較低。因此，預計2024年內央行可能不會再降低MLF利率，而LPR仍有下調空間。此外，年內整體財政擴張和基建投資增速存在下行風險。”
責任編輯：張文
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