專題：美聯(lián)儲再次按兵不動 鮑威爾暗示加息周期可能結(jié)束

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道 

　　在緊縮周期尾聲，觸發(fā)美聯(lián)儲加息的條件已經(jīng)越來越高。

　　當(dāng)?shù)貢r間11月1日，美聯(lián)儲公布利率決議，決策者一致同意維持利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%—5.50%不變，連續(xù)兩次會議暫停加息。與此同時，美聯(lián)儲在政策聲明中仍為進(jìn)一步加息留下空間，并未表明加息周期已經(jīng)結(jié)束。

　　在利率決議后的新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示未來仍可能進(jìn)一步加息，但微妙“鴿聲”已經(jīng)釋放了謹(jǐn)慎信號，未來加息的可能性已經(jīng)下降。

　　在回答有關(guān)美聯(lián)儲是否傾向12月加息的問題時，鮑威爾表示，美聯(lián)儲的貨幣政策立場是有限制性的，但目前尚未感受到政策的全部影響，“考慮到我們已經(jīng)取得的進(jìn)展，我們將謹(jǐn)慎推進(jìn)，根據(jù)全部數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)平衡做出決策。”

　　雖然美聯(lián)儲尚未明言加息周期已經(jīng)結(jié)束，但種種跡象似乎暗示，美聯(lián)儲可能是刻意營造偏緊預(yù)期，如果未來通脹走勢不出現(xiàn)大的意外，美聯(lián)儲就不會再進(jìn)行另一次加息。和美聯(lián)儲尚未完全松口不同的是，市場已進(jìn)一步押注美聯(lián)儲已完成加息行動，并將在明年6月前開始降息。

　　美聯(lián)儲再度按兵不動

　　需要注意的是，此次會議是本輪緊縮周期內(nèi)美聯(lián)儲首度連續(xù)兩次會議未加息，聯(lián)邦基金利率維持在二十二年來高位。

　　在經(jīng)濟(jì)和政策描述部分，11月會議聲明主要有兩處變化。美聯(lián)儲將第三季度經(jīng)濟(jì)活動描述為“強(qiáng)勁”，而9月份的聲明稱經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)步擴(kuò)張”。此外，美聯(lián)儲將“信貸條件”收緊的描述擴(kuò)充成“金融和信貸條件”收緊。

　　美債收益率整體上行是美聯(lián)儲按兵不動的關(guān)鍵原因。景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美聯(lián)儲聲明中的措辭僅出現(xiàn)微小變化，包括提到“金融條件收緊”，近期10年期美債收益率的上升已在一定程度上減輕了美聯(lián)儲的加息壓力，但美聯(lián)儲將繼續(xù)以當(dāng)前的速度維持量化緊縮。

　　平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生對記者表示，美聯(lián)儲11月暫不加息的主要原因是美債收益率上行。這一波美債收益率上行是由國債供給擔(dān)憂導(dǎo)致期限溢價上升所致，有可能起到抑制總需求的效果，與美聯(lián)儲加息的目標(biāo)一致。美債收益率上行在理論上或加大金融體系壓力、抑制需求增長，但實(shí)際效果有待觀察。今年前三季度，10年期美債收益率累計(jì)上漲了約70基點(diǎn)至4.6%左右，而美國經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)韌性。

　　在美聯(lián)儲看來，對家庭和企業(yè)更為收緊的金融和信貸條件可能對經(jīng)濟(jì)活動、招聘和通脹造成壓力，這些影響的程度是“不確定的”。在謹(jǐn)慎的貨幣政策基調(diào)下，美聯(lián)儲最終選擇了繼續(xù)“按兵不動”。

　　加息之路或已走到頭？

　　在美聯(lián)儲愈發(fā)謹(jǐn)慎的暫停加息背后，眼下市場和美聯(lián)儲之間的分歧已經(jīng)非常明顯，美聯(lián)儲利率點(diǎn)陣圖認(rèn)為今年還會再加息一次，市場則預(yù)期不會；點(diǎn)陣圖認(rèn)為明年美聯(lián)儲利率仍將停留在5%上方，市場則預(yù)期會降至4.5%以下。

　　而鮑威爾的表態(tài)模棱兩可，打太極的意味愈發(fā)明顯。他表示，為了實(shí)現(xiàn)具有足夠限制性的政策立場，可能需要進(jìn)一步加息。在確定是否需要進(jìn)一步加息時，美聯(lián)儲將考慮累積的緊縮、滯后效應(yīng)以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展情況，不確定現(xiàn)在的政策是否足夠限制性。

　　需要注意的是，此次鮑威爾幾乎沒有談及9月點(diǎn)陣圖預(yù)測，而只是簡單地說，美聯(lián)儲會在12月提交新預(yù)測。這番微妙表態(tài)也是市場對鮑威爾發(fā)布會給出鴿派解讀的關(guān)鍵原因。

　　在市場和美聯(lián)儲存在分歧的同時，經(jīng)濟(jì)學(xué)家也未能完全達(dá)成共識。鐘正生表示，目前仍不能排除美聯(lián)儲12月或明年1月再加息一次的可能性。首先，近期10年美債收益率上行，可能不會顯著增加金融體系壓力，也難以引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)“迫降”，預(yù)計(jì)年內(nèi)美國就業(yè)和經(jīng)濟(jì)仍將維持韌性。其次，市場利率變化較快，如果未來10年期美債收益率出現(xiàn)明顯回落，那么美聯(lián)儲則可能重新考慮加息。此外，美聯(lián)儲或需要在未來某個時點(diǎn)“兌現(xiàn)”一次加息，這樣更有利于引導(dǎo)市場相信利率水平“更高更久”，否則市場可能進(jìn)一步確信本輪加息已經(jīng)結(jié)束、金融條件過快轉(zhuǎn)松，不利于遏制通脹。

　　另一方面，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲不再加息的觀點(diǎn)日益普遍。趙耀庭表示，美聯(lián)儲這次是“鴿派暫停”，雖然鮑威爾保留了再次加息的權(quán)利，但美聯(lián)儲很可能已完成加息。鮑威爾指出，貨幣政策的影響需要時間才能在經(jīng)濟(jì)中顯現(xiàn)出來，因此美聯(lián)儲今年暫緩加息步伐，以便有時間進(jìn)行評估。這表明未來美聯(lián)儲或?qū)⒊霈F(xiàn)“長時間暫停加息”，從事后角度來看，這或許意味著加息周期的結(jié)束。

　　瑞士寶盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Kohl對記者表示，較高的債券收益率和疲軟的股市已經(jīng)收緊了整體金融狀況，使得再次加息變得沒有那么必要。展望未來，預(yù)計(jì)疲軟的經(jīng)濟(jì)增長和較低的通脹將使美聯(lián)儲相信沒有必要進(jìn)一步收緊政策，利率或?qū)⒈３衷谀壳暗姆秶鷥?nèi)，直至2024年9月。

　　目前美聯(lián)儲預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)不會衰退，但如果經(jīng)濟(jì)衰退最終發(fā)生，美聯(lián)儲明年降息的幅度可能會更大。雙線資本CEO、“新債王”杰弗里·岡拉克（Jeffrey Gundlach）表示，“更高更久的利率確實(shí)有陰暗的一面，這在過去六到八周影響了債市。利息支出很快就會飆升，市場必須面對的一件事是，我們不能再維持這樣的利率和赤字了。如果經(jīng)濟(jì)像我預(yù)期的那樣衰退，美聯(lián)儲明年不會只降息50個基點(diǎn)，而是將降息200個基點(diǎn)。”

　　“寬松交易”仍有距離

　　從市場表現(xiàn)看，投資者普遍認(rèn)為這次是“鴿派暫停”，在美聯(lián)儲未來加息概率進(jìn)一步下降的背景下，11月1日，美國股債市場雙雙走高，多個期限的美債收益率單日跌幅高達(dá)近20個基點(diǎn)，2年期美債收益率跌14.2個基點(diǎn)至4.954%，5年期美債收益率跌19.6個基點(diǎn)至4.66%，10年期美債收益率跌19.4個基點(diǎn)至4.739%，30年期美債收益率跌16.1個基點(diǎn)至4.932%。

　　盡管美聯(lián)儲鷹派程度已經(jīng)減弱，但轉(zhuǎn)向?qū)捤扇孕钑r日。正如鮑威爾所言，美聯(lián)儲現(xiàn)在根本沒有考慮或談?wù)摻迪ⅲP(guān)注的重點(diǎn)是美聯(lián)儲政策是否有足夠的限制，要問的問題是：應(yīng)該更多地加息嗎？

　　在鐘正生看來，“寬松交易”仍有距離。未來1—2個月，10年期美債收益率可能保持高位。美國經(jīng)濟(jì)方面，年內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)料將維持韌性；利率預(yù)期方面，目前不能排除今年12月或明年1月美聯(lián)儲再加息的可能性，利率預(yù)期仍有上修空間；通脹預(yù)期方面，地緣沖突如果持續(xù)甚至擴(kuò)大，國際油價上行風(fēng)險(xiǎn)不能排除，美債通脹預(yù)期或仍維持高位；美債供給方面，當(dāng)前市場對于國債“供大于求”的擔(dān)憂占上風(fēng)，美國兩黨能否順利通過新的預(yù)算方案以及新預(yù)算的規(guī)模能否削減至令市場“滿意”的程度，都存在不確定性。

　　對于美股而言，接下來或有波動，但或許不至于深度調(diào)整。9月和10月，美股三大指數(shù)已經(jīng)經(jīng)歷了一定調(diào)整，納斯達(dá)克、標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別累計(jì)下跌8.4%、7.0%和4.8%。美債利率上升導(dǎo)致美股風(fēng)險(xiǎn)溢價下降，股債性價比減弱，增大資金流出股市的壓力。

　　此外，美元指數(shù)短期內(nèi)難現(xiàn)大跌。鐘正生分析稱，美元指數(shù)或保持相對穩(wěn)定，上行和下行均有阻力。目前美國經(jīng)濟(jì)相對于歐洲、日本等非美經(jīng)濟(jì)體仍然更具有韌性，尤其下半年以來，油價整體呈上升趨勢，進(jìn)一步擴(kuò)大了美國經(jīng)濟(jì)的相對優(yōu)勢，對美元指數(shù)形成支撐。

　　（作者：吳斌 編輯：張銘心）

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責(zé)任編輯：周唯