來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞
去年10月來(lái)OPEC+三輪減產(chǎn)，外加沙特月初宣布額外減產(chǎn)，都無(wú)法提振油價(jià)，僅能稍微減緩油價(jià)進(jìn)一步下跌的腳步。機(jī)構(gòu)石油交易員似乎只關(guān)注消費(fèi)端的疲軟，根本不管OPEC在供應(yīng)端的努力。
6月第一個(gè)周日，沙特在OPEC+產(chǎn)量決策會(huì)議上單方面宣布，將于7月份額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日或減產(chǎn)10%，主要目的是支撐油價(jià)和平衡供求關(guān)系，如有需要也不排除延長(zhǎng)減產(chǎn)時(shí)間。
沙特稱這種政策為“積極主動(dòng)、先發(fā)制人和預(yù)防性的”，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性。有分析認(rèn)為，沙特減產(chǎn)將令第三季度的供需平衡減少3000萬(wàn)桶供應(yīng)量，但卻幾乎沒(méi)有增加對(duì)油價(jià)的看漲情緒。
油價(jià)徹底回吐沙特月初減產(chǎn)以來(lái)漲幅，投資/投機(jī)頭寸的悲觀情緒也沒(méi)有顯著改善
從油價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，沙特宣布減產(chǎn)后次日，油價(jià)確實(shí)有所跳漲。美油WTI曾最高漲超3美元或漲4.6%，一度升破75美元，布倫特最高漲2.60美元或漲3.4%，嘗試上逼79美元。
但這僅為曇花一現(xiàn)，油價(jià)隨后步步下滑，五天內(nèi)便完全回吐了沙特宣布自愿額外減產(chǎn)后的漲幅。6月12日本周一，美油收?qǐng)?bào)67美元至三個(gè)月最低，布油不足72美元至2021年12月來(lái)最低。
對(duì)于投資界“職業(yè)選手”來(lái)說(shuō)，基金經(jīng)理和交易員們也基本選擇忽略沙特減產(chǎn)的短線利好，反而更加關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)放緩、歐美陷入工業(yè)衰退、中國(guó)復(fù)蘇進(jìn)展，以及上述因素對(duì)油需前景的影響。
根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所公布的數(shù)據(jù)，沙特月初宣布減產(chǎn)幾乎對(duì)石油市場(chǎng)的投資/投機(jī)頭寸沒(méi)有影響。
在截至6月6日的七天里，對(duì)沖基金和其他基金經(jīng)理購(gòu)買了相當(dāng)于2800萬(wàn)桶的六種最重要石油期貨與期權(quán)合約，其中買入2200萬(wàn)桶布倫特原油，但賣出200萬(wàn)桶NYMEX和ICE的WTI合約。
所有六種合約的凈頭寸僅為3.24億桶，為2013年以來(lái)所有單周數(shù)據(jù)的第9百分位這么低，看漲的多頭頭寸與看跌的空頭頭寸之比為2.16：1，為十年來(lái)所有單周數(shù)據(jù)的第16百分位，也不高。
專業(yè)投資者們尤其看跌原油，合約凈頭寸僅為2.69億桶（是上述十年周期中的第7百分位），多空頭寸比率為2.39：1（為第14百分位）。基金持有NYMEX WTI合約9300萬(wàn)桶的總空頭頭寸，僅略低于一周前（即沙特宣布減產(chǎn)前）的9800萬(wàn)桶，代表押注價(jià)格將進(jìn)一步下跌。
相比之下，在截至5月30日的七天里，對(duì)沖基金和其他基金經(jīng)理賣出了相當(dāng)于3200萬(wàn)桶的六種最重要石油期貨和期權(quán)合約，在4月18日至5月底的六周里有四周為凈賣家，期間頭寸減少2.38億桶，總頭寸在5月底降至2.96億桶，也為上述十年周期中的第7百分位這么低。
交易員主要看衰全球經(jīng)濟(jì)和需求端，OPEC+幾番減產(chǎn)僅能阻止油價(jià)更深的跌幅
與截至5月末的一周里多空頭寸比率僅為2.04：1相比較，截至6月6日當(dāng)周的多空頭寸比率2.16：1已經(jīng)有所反彈，但都顯著低于4月中旬的比率5：1（當(dāng)時(shí)高達(dá)第65百分位）。這代表進(jìn)入5月以來(lái)投資者對(duì)油市的前景急速惡化，主要由于對(duì)消費(fèi)端的進(jìn)展越來(lái)越悲觀。
因此有分析稱，鑒于石油需求端的看跌因素在短期內(nèi)無(wú)解，去年10月以來(lái)OPEC+的三輪減產(chǎn)和沙特將于7月單邊額外減產(chǎn)等努力，只能抵消部分疲軟，作用僅限于阻止油價(jià)跌向更深的深淵。
在業(yè)內(nèi)備受關(guān)注的路透社專欄文章稱，現(xiàn)貨石油市場(chǎng)往往受到任何短期減產(chǎn)的最大和最直接影響，但月初沙特宣布減產(chǎn)，僅令7月/8月和8月/9月等布倫特近月期貨價(jià)差（現(xiàn)貨升水）略有擴(kuò)大，分別從5月31日的每桶10美分升至17美分，以及從每桶32美分升至46美分，均顯著低于OPEC+在4月初意外宣布減產(chǎn)后所創(chuàng)每桶60至70美分的近期高位。
這其中固然與沙特在宣布減產(chǎn)一周前便對(duì)油價(jià)做空者發(fā)出警告，令交易員們預(yù)期會(huì)出現(xiàn)某種形式的減產(chǎn)，進(jìn)而將這種預(yù)期計(jì)入價(jià)格有關(guān)，但油價(jià)“不升反降”更主要的原因是需求前景不振：
“自2022年11月以來(lái)，整個(gè)2023年油市的隱含生產(chǎn)-消費(fèi)-庫(kù)存軌跡已大幅走軟，轉(zhuǎn)化為較低的石油價(jià)格和較弱的日歷價(jià)差。
北美和歐洲的主要經(jīng)濟(jì)體已陷入工業(yè)衰退，（華爾街見(jiàn)聞注：甚至上周德國(guó)帶領(lǐng)歐元區(qū)進(jìn)入季度GDP衡量下的技術(shù)衰退，）經(jīng)濟(jì)放緩正從制造業(yè)蔓延至規(guī)模大得多的服務(wù)業(yè)。
同時(shí)，俄羅斯的原油和燃料油出口仍然居高不下，美國(guó)石油產(chǎn)量持續(xù)上升，后者是對(duì)去年非常高油價(jià)的延遲反應(yīng)，都令市場(chǎng)供應(yīng)充足。
因此，OPEC+屢次減產(chǎn)還不足以提升油價(jià)和期貨的日歷價(jià)差，只能阻止它們進(jìn)一步下跌。只有當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)和石油消費(fèi)前景出現(xiàn)開(kāi)始改善的跡象時(shí)，減產(chǎn)帶動(dòng)的良性價(jià)格反應(yīng)才會(huì)到來(lái)。”
歐美央行加息未止，或進(jìn)一步打擊用油需求，高盛等華爾街最樂(lè)觀分析師都下調(diào)預(yù)期
素來(lái)以毒舌著稱的金融博客Zerohedge也援引分析稱，盡管不少分析師認(rèn)為下半年油價(jià)會(huì)因供應(yīng)收緊而走高，但如果交易員對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂成為現(xiàn)實(shí)，油價(jià)顯然將遠(yuǎn)低于年初預(yù)言的100美元。
而且OPEC不能一直增加減產(chǎn)量，畢竟某個(gè)時(shí)刻開(kāi)始，局面將開(kāi)始利好于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)頁(yè)巖油：
“德國(guó)正式陷入技術(shù)性衰退，可能強(qiáng)化對(duì)全球其他地方也將加速放緩的預(yù)期，這將抑制對(duì)石油的需求。
之前幾個(gè)月一直盛傳最糟糕的情況已經(jīng)過(guò)去，但現(xiàn)實(shí)卻是歐洲最大經(jīng)濟(jì)體沒(méi)有如期復(fù)蘇，這種悲觀消息傳出后，對(duì)沖基金和其他機(jī)構(gòu)交易員完全有理由謹(jǐn)慎行事。
盡管經(jīng)濟(jì)看起來(lái)有韌性，美國(guó)也同樣沒(méi)有走出困境，到目前為止，只有居民對(duì)服務(wù)業(yè)的支出，才勉強(qiáng)能阻止工業(yè)衰退演變?yōu)檎w經(jīng)濟(jì)的全面衰退，對(duì)全球石油需求巨頭來(lái)說(shuō)這不是好兆頭。
油市交易員們似乎在以衰退預(yù)期作為行動(dòng)依據(jù)，從而忽略O(shè)PEC+如何抑制供應(yīng)來(lái)恢復(fù)市場(chǎng)平衡。”
還有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和英國(guó)央行年內(nèi)的加息行動(dòng)都尚未終結(jié)，可能進(jìn)一步打擊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和工業(yè)用油需求。高利率環(huán)境下推高了借貸成本，還令債券和貨幣市場(chǎng)基金等更安全的投資更具吸引力，也造成不少投資者今年更廣泛地撤離了大宗商品市場(chǎng)。
在華爾街，即便是“商品超級(jí)周期旗手”高盛等最樂(lè)觀的分析師也下調(diào)了油價(jià)預(yù)期作為回應(yīng)。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)CFTC的數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)者在4月18日至5月30日的美國(guó)原油空頭頭寸翻了四倍多，追蹤油價(jià)的ETF最近幾周出現(xiàn)資金流出，能源股被排除在廣泛的市場(chǎng)反彈之外。
美國(guó)銀行的大宗商品與衍生品分析師Francisco Blanch便稱，即使全球原油市場(chǎng)供應(yīng)收緊，其他類型資產(chǎn)的更高回報(bào)也可能促使投資者遠(yuǎn)離石油。同時(shí)，更高的利率可能會(huì)使制造業(yè)和采礦業(yè)等行業(yè)陷入困境，并使企業(yè)持有石油庫(kù)存所需的貸款成本更高：
“最終，貨幣政策的力量非常強(qiáng)大，在央行降息之前都將壓低原油價(jià)格。”
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責(zé)任編輯：周唯
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