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　　原標(biāo)題：專訪上投摩根投資總監(jiān)杜猛：A股拔估值的階段可能已經(jīng)結(jié)束了

　　澎湃新聞?dòng)浾?葛佳

　　“A股拔估值的階段可能已經(jīng)結(jié)束了，”近日，上投摩根基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)杜猛在接受澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL時(shí)表示，今年開始市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)估值和業(yè)績(jī)?cè)鏊傧嗥ヅ涞男码A段。具體到投資機(jī)會(huì)，杜猛偏向于新興產(chǎn)業(yè)，從大行業(yè)的角度看，消費(fèi)、醫(yī)藥、科技都是他看好的。

　　杜猛有著19年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和長(zhǎng)達(dá)10年成長(zhǎng)股投資經(jīng)驗(yàn)，不僅是上投摩根基金權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)軍人物，也是業(yè)界重量級(jí)的投資老將，同時(shí)他更是堅(jiān)定的成長(zhǎng)股和新興產(chǎn)業(yè)投資旗手。

　　“新能源車是一個(gè)好行業(yè)，雖然今年漲幅驚人，但我們?nèi)匀豢春眠@個(gè)行業(yè)。”當(dāng)被問及對(duì)新能源、光伏板塊的看法時(shí)，杜猛如是說。

　　杜猛在2018年就曾提出過非常看好新能源車行業(yè)，在他看來(lái)，新能源車并不是一個(gè)主題投資，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)誕生了非常好的公司，“有些公司它的估值雖說看著比較貴，但它的增長(zhǎng)率非常高，而且這些公司在各個(gè)環(huán)節(jié)上都非常有競(jìng)爭(zhēng)力，遙遙領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”

　　“投資港股，不是因?yàn)橛X得香港市場(chǎng)低估了，而是因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)有投資標(biāo)的對(duì)我們有吸引力。”杜猛對(duì)于港股市場(chǎng)同樣有自己的見解。

　　在他看來(lái)，港股上市公司中有很多新的業(yè)態(tài)是A股沒有的，投資港股是對(duì)投資A股的一個(gè)比較好的補(bǔ)充。港股的投資機(jī)會(huì)主要還是來(lái)自于新經(jīng)濟(jì)板塊中的行業(yè)或者是公司。

　　“投資的關(guān)鍵是投未來(lái)，成長(zhǎng)性是決定企業(yè)能走多遠(yuǎn)的關(guān)鍵因素。”杜猛習(xí)慣將市場(chǎng)的非理性波動(dòng)視為短期雜音乃至加倉(cāng)良機(jī)，“可怕的不是波動(dòng)，而是基本面和長(zhǎng)期邏輯的崩塌。”

　　展望未來(lái)，杜猛表示，目前新興產(chǎn)業(yè)投資正處在一個(gè)更好的發(fā)展階段上。未來(lái)十年，仍然看好消費(fèi)、醫(yī)藥和科技三大賽道，但同時(shí)也需時(shí)刻把握賽道內(nèi)細(xì)分行業(yè)脫穎而出的機(jī)會(huì)。

　　優(yōu)質(zhì)企業(yè)需要用成長(zhǎng)證明自己

　　過去兩年，公募基金行業(yè)迎來(lái)大發(fā)展，權(quán)益投資業(yè)績(jī)喜人，同時(shí)新基金發(fā)行更是迎來(lái)井噴。杜猛認(rèn)為，“2018年以前，A股基本是一個(gè)交易型市場(chǎng)，行情來(lái)了，大家就交易，行情走了，大家就走，但是現(xiàn)在已經(jīng)有了明顯的轉(zhuǎn)變。”

　　在杜猛看來(lái)，目前的A股已經(jīng)從交易型市場(chǎng)向配置型市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，權(quán)益投資已成為居民家庭資產(chǎn)的重要組成部分，并且配置的比例將繼續(xù)增加。未來(lái)五到十年，權(quán)益市場(chǎng)或?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)最有吸引力的大類資產(chǎn)之一

　　杜猛指出，過去兩年A股經(jīng)歷了對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的重新定價(jià)，幾乎所有的A股行業(yè)龍頭的股價(jià)在過去兩年都收獲了不錯(cuò)的漲幅。

　　“但是到了今年，A股拔估值的階段可能已經(jīng)結(jié)束了，”杜猛表示，今年開始市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)估值和業(yè)績(jī)?cè)鏊傧嗥ヅ涞男码A段。

　　杜猛認(rèn)為，上市公司未來(lái)如果無(wú)法用成長(zhǎng)來(lái)證明自己，業(yè)績(jī)?cè)鏊贌o(wú)法與估值相匹配，那么股價(jià)就沒有繼續(xù)向上的空間。具體賽道方面，杜猛看好消費(fèi)、醫(yī)藥、科技，“這一個(gè)方向是長(zhǎng)期的方向，肯定沒有錯(cuò)的，但這個(gè)行業(yè)里面偏貴的東西也存在。”

　　其中，杜猛特別看好科技行業(yè)，認(rèn)為這將是未來(lái)的一個(gè)主賽道。“我們?cè)谖磥?lái)三年，雖然也看好消費(fèi)醫(yī)藥，但是硬科技板塊的發(fā)展可能更符合社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。”

　　新能源車則是眾多科技賽道中，杜猛尤為偏愛的。

　　在杜猛看來(lái)，新能源車行業(yè)中已經(jīng)涌現(xiàn)出非常好的公司，雖然估值較高，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率同樣非常高，并且這些公司在各個(gè)環(huán)節(jié)上都非常有競(jìng)爭(zhēng)力，甚至在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家都找不到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。“但短期內(nèi)也會(huì)存在震蕩和調(diào)整。比如現(xiàn)在新能源板塊現(xiàn)在漲了不少，下半年或者一個(gè)季度內(nèi)出現(xiàn)一個(gè)回調(diào)，或者產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)一些技術(shù)性的數(shù)據(jù)的一些變化，這些都有可能，但是不影響看3至5年的長(zhǎng)期布局的這樣一個(gè)觀點(diǎn)。”杜猛表示。

　　值得注意的是，港股科技股近期走勢(shì)可謂一波三折，以互聯(lián)網(wǎng)為主的科技股出現(xiàn)較大回調(diào)，這也令市場(chǎng)懷疑港股是否將一蹶不振。

　　不過，杜猛認(rèn)為，港股科技股下半年仍會(huì)有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。“我們對(duì)港股互聯(lián)網(wǎng)公司未來(lái)蠻有信心的，雖然短期政策使得市場(chǎng)情緒承壓，但從長(zhǎng)期看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍有很強(qiáng)的成長(zhǎng)彈性。”

　　杜猛習(xí)慣將市場(chǎng)的非理性波動(dòng)視為短期雜音乃至加倉(cāng)良機(jī)，杜猛指出，“可怕的不是波動(dòng)，而是基本面和長(zhǎng)期邏輯的崩塌。”

　　現(xiàn)在更愿意做長(zhǎng)期的事情

　　從電力設(shè)備行業(yè)研究員，到基金經(jīng)理，再到上投摩根的副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)，杜猛坦言，過去19年于他而言，變化的不只有年歲，也不只有職位頭銜，最大的變化是看待投資的心態(tài)。

　　“做研究員的時(shí)候，只要做好自己的事情就可以了，把自己看好的行業(yè)推薦給基金經(jīng)理就是為公司做了貢獻(xiàn)。做了基金經(jīng)理后，自己管理產(chǎn)品，就要爭(zhēng)取為千千萬(wàn)萬(wàn)的投資人創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的收益，那么多投資人基于對(duì)公司、對(duì)我個(gè)人的信任購(gòu)買了我管理的基金，我有責(zé)任為他們創(chuàng)造更多的價(jià)值。”杜猛說。

　　在投資風(fēng)格和投資理念上，杜猛也在隨著時(shí)間往前不斷進(jìn)化。剛開始做基金經(jīng)理時(shí)，他總是希望做到最好、做到極致，以至于偶爾會(huì)更看重短期排名。現(xiàn)在隨著時(shí)間沉淀，則更看重長(zhǎng)期收益、更加追求長(zhǎng)期增長(zhǎng)的確定性。為客戶賺錢，與優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)和上市公司一起成長(zhǎng)成為他的投資信仰。

　　在這一信條的指引下，他變得比以前更加堅(jiān)持。“只要是對(duì)基本面和長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯看好的股票，我就不會(huì)輕易放棄。但因?yàn)槭袌?chǎng)的波動(dòng)，也經(jīng)常會(huì)聽到不理解的聲音，為什么跌了還不賣？其實(shí)我想說的是，我看的是長(zhǎng)期，短期的波動(dòng)對(duì)我來(lái)說僅僅是雜音。”

　　每個(gè)行業(yè)和企業(yè)的發(fā)展，都會(huì)經(jīng)歷興起、高峰、衰退這幾個(gè)階段，每一個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)和收益也不一樣，因而應(yīng)采取的投資策略也不一樣。對(duì)于自己的投資策略，杜猛分享道“我的方法就是兩步：首先是判斷行業(yè)，然后在行業(yè)的基礎(chǔ)上選擇優(yōu)質(zhì)的公司。”

　　杜猛相信，任何一筆投資都是投資這個(gè)時(shí)代，投資這個(gè)時(shí)代里優(yōu)秀的行業(yè)。“這是最大的投資邏輯。”

　　杜猛的代表作——上投摩根新興動(dòng)力混合型基金，首發(fā)管理至今已超過10年時(shí)間，是一只長(zhǎng)跑業(yè)績(jī)非常出色的產(chǎn)品。上投摩根數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月30日，自杜猛2011年7月13日管理上投摩根新興動(dòng)力基金（A類）以來(lái)，任職回報(bào)高達(dá)575.80%，年化回報(bào)21.11%；并且中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)長(zhǎng)期位居同類排名前列，銀河證券數(shù)據(jù)顯示，上投摩根新興動(dòng)力基金近3年和近5年收益率分別為152.92%和197.05%，在偏股型基金中同類排名分別為83/384和38/338；近9年收益率為563.20%，在同類基金中排名第14/262。

　　對(duì)于自己穿越牛熊的秘籍，杜猛坦言，從業(yè)這么多年，在投資理念上有所堅(jiān)持、同時(shí)也有所突破。在他看來(lái)，權(quán)益投資更多的還是投資這個(gè)時(shí)代優(yōu)秀的行業(yè)和上市公司。“投資的關(guān)鍵是投未來(lái)，成長(zhǎng)性是決定企業(yè)能走多遠(yuǎn)的關(guān)鍵因素。”同時(shí)，杜猛表示，和以前相比，自己組合中單一資產(chǎn)的集中度降低了。現(xiàn)在更愿意去做一些長(zhǎng)期的事情，而不是短期投資。

　　杜猛說，一家優(yōu)秀的公司，一個(gè)顯著的特質(zhì)是一直專注做一件事，不斷提升自己的市占率，不斷擴(kuò)大營(yíng)收。“我們長(zhǎng)期的超額收益來(lái)自于優(yōu)秀的公司。我個(gè)人很少看市場(chǎng)策略，這個(gè)東西可能太短期了。”

　　新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)入自我迭代快速發(fā)展階段

　　杜猛也針對(duì)新興產(chǎn)業(yè)過去和未來(lái)的發(fā)展情況發(fā)表看法。

　　他表示自己管理的上投摩根新興動(dòng)力基金投資的七大新興產(chǎn)業(yè)在過去十年都有不俗的表現(xiàn)，并且經(jīng)歷了不同的成長(zhǎng)階段。

　　其中電子行業(yè)里表現(xiàn)優(yōu)異的消費(fèi)電子板塊，代表的是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈；高端裝備領(lǐng)域涌現(xiàn)出了一大批優(yōu)質(zhì)公司；醫(yī)藥行業(yè)一直在成長(zhǎng)，從過去的仿制藥、原料藥到現(xiàn)在的創(chuàng)新藥和醫(yī)療服務(wù)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)生了巨大變化；新能源電動(dòng)車行業(yè)目前也進(jìn)入快速發(fā)展的階段。

　　在杜猛看來(lái)，很多行業(yè)的發(fā)展過程都是類似的，原來(lái)產(chǎn)業(yè)的研究經(jīng)驗(yàn)可以套用到下一個(gè)上去。研究過去十年的產(chǎn)業(yè)變化能為預(yù)判未來(lái)十年打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但是從過去到未來(lái)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，既有產(chǎn)業(yè)大方向上的變化，同時(shí)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部也在發(fā)生改變。因此在投資的時(shí)候，不僅要看大的產(chǎn)業(yè)方向，同時(shí)也要關(guān)注產(chǎn)業(yè)內(nèi)部是如何轉(zhuǎn)換的，有時(shí)候就會(huì)有一些細(xì)分行業(yè)發(fā)展成為頂級(jí)賽道。

　　杜猛表示，目前新興產(chǎn)業(yè)投資正處在一個(gè)更好的發(fā)展階段上。當(dāng)前，新興產(chǎn)業(yè)正在逐漸進(jìn)入到能自我迭代、自我快速發(fā)展的階段。過去10年間，新興行業(yè)波動(dòng)非常大，很多行業(yè)都要靠政策扶持，需要政府補(bǔ)貼。而經(jīng)過多年發(fā)展，新能源汽車、軍工、半導(dǎo)體、高端裝備行業(yè)發(fā)展都達(dá)到了相當(dāng)?shù)母叨龋磥?lái)五年的機(jī)會(huì)非常大。

　　“這十年市場(chǎng)發(fā)生了巨大的變化，大家越來(lái)越把A股作為長(zhǎng)期配置的一個(gè)資產(chǎn)。”杜猛不無(wú)感慨地說道。展望未來(lái)，杜猛表示，不同時(shí)代有驅(qū)動(dòng)時(shí)代發(fā)展的不同的新興產(chǎn)業(yè)，要順應(yīng)時(shí)代的發(fā)展潮流。未來(lái)十年，仍然看好消費(fèi)、醫(yī)藥和科技三大賽道，但同時(shí)也需時(shí)刻把握賽道內(nèi)細(xì)分行業(yè)脫穎而出的機(jī)會(huì)。

　　責(zé)任編輯：王杰

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責(zé)任編輯：張熠