原標(biāo)題：IPO觀察| 90%毛利卻賺不到錢，募投項(xiàng)目合理性存疑，研發(fā)或不符合高企資格，明月鏡片的“套路”讓人看不懂

財(cái)聯(lián)社（南京，記者 武超）訊，一副眼鏡的成本多少錢?這在即將登陸創(chuàng)業(yè)板的明月鏡片股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“明月鏡片”)招股書中給出了答案。通過(guò)IPO披露信息，可以窺探到一些藏在眼鏡行業(yè)“暴利”背后的“貓膩”。據(jù)了解，明月鏡片生產(chǎn)一枚鏡片的成本只需要6.77元，但成鏡的價(jià)格均在幾百元以上，最高可以賣到3000元，其電商自營(yíng)產(chǎn)品的毛利率超過(guò)了90%。但是“暴利”表象下，其凈利率卻非常低，這也意味著高毛利率背后是明月鏡片掙不到錢的尷尬局面。

此外，財(cái)聯(lián)社記者發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，明月鏡片邀請(qǐng)知名演員代言，贊助大型綜藝節(jié)目，使得營(yíng)銷費(fèi)用占比高，是總營(yíng)收的20%，但其業(yè)績(jī)?cè)鏊僭絹?lái)越慢，2020年更是出現(xiàn)下滑。此外，明月鏡片還存在募投項(xiàng)目合理性存疑、研發(fā)投入嚴(yán)重不足、“回款難”和“高存貨”等系列問(wèn)題。對(duì)于這些問(wèn)題，財(cái)聯(lián)社記者試圖聯(lián)系明月鏡片詢問(wèn)原因，但是并未得到回應(yīng)。

募資投向“紅海”市場(chǎng)，“對(duì)賭協(xié)議”取消存疑

招股書顯示，明月鏡片擬首次公開發(fā)行的股票不超過(guò)3358.54萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25.00%。擬募集資金5.67億元，其中大部分將用于擴(kuò)產(chǎn)。

在具體的募集資金安排中，3億元擬投向高端樹脂鏡片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，主要產(chǎn)品為1.71折射率鏡片、超韌非球面鏡片、定制片等高端樹脂鏡片；1.41億元擬投向常規(guī)樹脂鏡片擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目，主要產(chǎn)品為1.60、1.67等折射率的常規(guī)樹脂鏡片；另外6210.47萬(wàn)元、6456.34萬(wàn)元擬分別投向研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及產(chǎn)品展示中心建設(shè)項(xiàng)目。

但從近年的產(chǎn)銷情況來(lái)看，明月鏡片的鏡片銷量與產(chǎn)能利用率均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，其募投項(xiàng)目的合理性存在一定疑問(wèn)。其中，2018年度—2020年度，明月鏡片的鏡片銷售量分別約為3851萬(wàn)片、3321萬(wàn)片、2786萬(wàn)片；鏡片原料銷量分別為2527噸、2309噸、1770噸，下滑趨勢(shì)均較顯著。

產(chǎn)能利用率也在逐年走低，2018年度—2020年度，分別為99.43%、83.02%、77.01%，2020年產(chǎn)能利用率較2018年大幅下降了22.42個(gè)百分點(diǎn)。

在這樣的背景下，明月鏡片欲再擴(kuò)產(chǎn)，不禁讓人擔(dān)憂，新增產(chǎn)能可以消化掉嗎？對(duì)此，券商行業(yè)分析師常博宇對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，銷量和產(chǎn)能利用率均在大幅下滑背景下，還要募集資金擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能增加了，其潛在風(fēng)險(xiǎn)也非常大，“這個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，產(chǎn)出了賣不出去，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，這對(duì)于企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)都會(huì)產(chǎn)生非常不利的影響。”

與此同時(shí)，招股書中披露，折射率1.60系列常規(guī)片產(chǎn)品屬于行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)門檻較低的產(chǎn)品品類，國(guó)內(nèi)可生產(chǎn)的鏡片生產(chǎn)商眾多，下游市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，屬于行業(yè)“紅海”市場(chǎng)。且處于產(chǎn)品生命周期成熟階段中后期，未來(lái)即將進(jìn)入衰退期。如此狀況之下，明月鏡片還將1.41億元募資扎入1.60系列“紅海”的行為，著實(shí)令人不解。

財(cái)聯(lián)社記者還了解到，此次上市并非明月鏡片第一次沖刺IPO，2020年7月，明月鏡片就曾遞交招股書，2021年4月，又突然主動(dòng)申請(qǐng)中止上市審核程序。

值得注意的是，為何明月鏡片執(zhí)著于上市？這與股東之一諾偉其的增資有著密不可分的關(guān)系。2019年，諾偉其對(duì)明月鏡片增資的同時(shí)，還簽署了對(duì)賭協(xié)議，規(guī)定明月光電（明月鏡片前身）和實(shí)控人承諾，下一輪融資的投前估值不低于18億元，且不晚于2024年在國(guó)內(nèi)上市。

不過(guò)根據(jù)招股書，2020 年 6 月，諾偉其出具《關(guān)于無(wú)對(duì)賭安排的聲明及承諾函》：諾偉其同意增資補(bǔ)充協(xié)議中“明月光電應(yīng)當(dāng)于 2024 年 12 月 31 日之前完成境內(nèi) IPO”、“下一輪融資的投前估值不低于 18 億元人民幣”以及與相關(guān)法律法規(guī)不一致的條款自承諾函簽署之日起失效，且不會(huì)根據(jù)上述條款要求發(fā)行人及其實(shí)際控制人承擔(dān)股份回購(gòu)義務(wù)或承擔(dān)違約責(zé)任。

諾偉其為什么會(huì)突然取消對(duì)賭協(xié)議？與明月鏡片之間是否還存在其他形式的交易或者約定行為？這一系列問(wèn)題都不得而知。

終端毛利率超90%，凈利率卻僅為12%

縱觀明月鏡片的基礎(chǔ)業(yè)績(jī)，2018年度—2020年度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為5.09億元、5.53億元、5.40億元，2019年、2020年同比增長(zhǎng)率分別為8.46%、-2.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3284.66萬(wàn)元、6984.6萬(wàn)元、7000.49萬(wàn)元，2019年、2020年同比增速分別為112.64%、0.23%。

由此可見，近年來(lái)明月鏡片的增長(zhǎng)步伐出現(xiàn)瓶頸，尤其2020年的營(yíng)收出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且歸母凈利潤(rùn)幾乎與上一年持平。明月鏡片的收入集中于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，近三年占比最少也在98.68%以上；且主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，又以鏡片產(chǎn)品收入占比最大，近三年占比分別為85.48%、81.33%和 81.04%。這也意味著，公司主要靠賣鏡片賺錢。

以鏡片作為核心產(chǎn)品，明月鏡片的毛利率并不算低，2020年公司整體的毛利率為55.4%，鏡片的毛利率達(dá)到56.63%，成鏡的毛利率則有64.66%。如果觀察線上渠道，毛利率更是高得驚人，2018年度—2020年度，明月鏡片電商自營(yíng)鏡片產(chǎn)品毛利率分別高達(dá)94.54%、94.88%、91.7%。對(duì)此公司解釋，作為上游鏡片生產(chǎn)商，可以獲得零售端的高溢價(jià)定價(jià)權(quán)，從而獲得較高的毛利空間。

在招股書中，明月鏡片也直接披露了一副眼鏡的實(shí)際成本：以2020年為例，起關(guān)鍵作用的鏡片，僅6.77元/片；成本最高的則是鏡架，26.4元/副；其次為原料，22.43元/千克。將各項(xiàng)成本相加，一副成鏡的總成本為60.33元/副。

財(cái)聯(lián)社記者查詢了明月鏡片的天貓旗艦店，銷量最高的眼鏡價(jià)格集中在200—400元左右，價(jià)格最高可達(dá)2999元。與60元的總成本比較，確實(shí)是門暴利生意。

但毛利率高，似乎并不意味著很賺錢。招股書顯示，2018年度—2020年度，明月鏡片的凈利率分別僅為6.45%、12.63%、12.96%，與毛利率相差極大。

那么，明月鏡片賣眼鏡賺的錢都去哪了？招股書顯示，其在營(yíng)銷上的投入，“吞噬”了相當(dāng)一部分利潤(rùn)。2018年度—2020年度，明月鏡片銷售費(fèi)用分別為0.77億元、1.04億元和1.13億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例依次為15.08%、18.80%和20.87%，占比不斷上升，去年已達(dá)營(yíng)收的五分之一。“為鞏固品牌知名度，發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)持續(xù)投入大量廣告費(fèi)，造成銷售費(fèi)用率高。”公司對(duì)此解釋道。

詳細(xì)來(lái)看，2018年度—2020年度，明月鏡片廣告費(fèi)分別為2454.38萬(wàn)元、4171.84萬(wàn)元和4634.90萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.82%、7.55%和8.59%；業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)分別為1752.21萬(wàn)元、1972.81萬(wàn)元和1795.23萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.44%、3.57%和3.33%。目前明月鏡片銷售費(fèi)用增速已經(jīng)明顯超過(guò)了其營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度。2019年和2020年，明月鏡片的銷售費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)了35.18%和8.43%，而同期營(yíng)收增速僅為8.46%和-2.32%。

對(duì)此，江蘇丹陽(yáng)一家眼鏡生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人錢波對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，重視營(yíng)銷費(fèi)用是眼鏡行業(yè)的潛規(guī)則，依靠廣告打響知名度，才能提高產(chǎn)品價(jià)格和銷售，但是明月眼鏡的營(yíng)銷費(fèi)用相比其他企業(yè)還是比較高，如此高的營(yíng)銷費(fèi)用卻并未帶來(lái)銷售的持續(xù)增長(zhǎng)，“如果不做改變，即使募集資金擴(kuò)產(chǎn)后，繼續(xù)擴(kuò)大廣告宣傳，但是銷售帶動(dòng)不起來(lái)，那么其凈利潤(rùn)存在下一步下滑的可能。”

研發(fā)投入嚴(yán)重不足，潛藏資金壓力高企

與巨額投入的銷售費(fèi)用相比，明月鏡片在研發(fā)方面的投入就相形見絀。2018年度—2020年度，該公司研發(fā)費(fèi)用分別為1535.41萬(wàn)元、1626.62萬(wàn)元和1762.43萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.01%、2.94%和3.27%，遠(yuǎn)低于占比近20%的銷售費(fèi)用。

而研發(fā)技術(shù)人員分別為104人、104人和119人，占員工總數(shù)的比例分別為6.95%、8.01%和9.5%。

值得關(guān)注的是，招股書中披露，明月鏡片在報(bào)告期內(nèi)被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，享受15%的所得稅稅率優(yōu)惠政策。

但據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定條件及要求包括：最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的研究開發(fā)費(fèi)用總額占同期銷售收入總額的比例不低于3%；企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%。

可以看到，明月鏡片并未達(dá)到要求，在未滿足條件的情況下，明月鏡片為何仍能被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)？

此外，招股書顯示，明月鏡片銷售模式分為直銷、經(jīng)銷和代銷，其中直銷銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重約在七成左右，而直銷客戶主體多為中、小型公司制商貿(mào)企業(yè)和個(gè)體工商戶，這也給該公司帶來(lái)了“回款難”的問(wèn)題。

截至2018年末—2020年末，明月鏡片應(yīng)收賬款凈額分別為1.04億元、1.2億元和 1.28億元，金額呈上升趨勢(shì)，且遠(yuǎn)超同期凈利潤(rùn)。同時(shí)，存貨的賬面價(jià)值1.2億、1.21億和1.01億，在營(yíng)業(yè)收入本身就下降的情況下，“回款難”和“高存貨”問(wèn)題也讓企業(yè)面臨著資金的壓力，壞賬風(fēng)險(xiǎn)也成為了明月鏡片運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的潛藏性威脅。

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