記者 彭妍

　　近兩年，一種被稱作“雪球結構”的金融產品備受市場關注。這種金融產品像“滾雪球”一樣，規模快速增長。但在規模快速增長的同時，該產品也暴露出一系列問題，引發監管部門關注。近日，監管部門已向各家券商發文，要求強化雪球結構金融產品的風險管控。

　　但對于不少普通投資者來說，“雪球結構”仍是一個陌生詞。“雪球結構”究竟是一款什么樣的產品？其“火爆”的背后又暗藏哪些風險？為此，《證券日報》記者采訪了多位專家進行解讀。

　　“雪球結構”為啥這么火？

　　被稱為“雪球結構”的金融產品全稱“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”，是指由證券公司面向合格投資者發行的一款場外期權衍生品，由證券公司支付與特定標的的資產價格相關聯的浮動收益。需要注意的是，此“雪球”并非指名為“雪球”的投資者交流交易平臺。

　　從構成要素來看，雪球結構金融產品主要由掛鉤標的、敲出障礙價、敲入障礙價、票息收益等要素組成。其中，“敲出障礙價”是讓產品可能隨時結束的價格。若標的收盤價格高于敲出價格，則視為“敲出”，產品立即終止。“敲入障礙價”是投資者開始承擔價格波動風險的價格，一旦標的收盤價低于敲入價格，視為“敲入”，若此后未能發生“敲出”，投資者將承擔標的跌幅的損失。

　　一家證券公司的私人財富管理師武蘇偉對《證券日報》記者表示，“雪球結構”的規模迅速壯大的原因，主要是投資者對高收益的需求。近年來，地產市況不佳，傳統固定收益類信托產品的非標風險頻發，投資者對收益相對確定、風險相對可控的投資品種的需求非常迫切，“雪球結構”正好滿足了市場需求。

　　自2019年開始，“雪球結構”這類非保本型收益憑證開始受到市場高度關注，各類金融機構紛紛參與其中，“雪球結構”市場影響也逐漸增強。從代銷機構銷售情況來看，今年以來雪球結構金融產品銷售火爆，參與的投資者越來越多。

　　代銷銀行的理財經理大多這樣介紹“雪球結構”：持有期內，只要掛鉤標的不大幅下跌，投資者便可獲得約定的票息收入。大幅下跌的標準通常是20%左右（需視不同產品自行約定）。

　　一家頭部券商近期發行的部分雪球結構金融產品就出現了“搶購”現象。“這類產品一般半個月發行一次，部分產品甚至一天時間就告售罄，最高票息年化收益率從11%到17%不等，大概率都能達到預期的最高收益率。”該券商內部人士對記者表示，“雪球結構”適合當前市場風格，所以今年私行客戶參與的比以前更多了。

　　“這類產品通常都能按最高預期收益5.2%兌付。”一家正在代銷名為“七夕特別款保本小雪球”產品的股份制銀行工作人員向記者透露，“由于該款產品保本，受到不少投資者青睞，但產品僅限量發售13.14億元。”

　　“今年以來，我行一直在代銷雪球結構金融產品，從每期產品到期收益情況來看，大部分都能按照最高預期收益率兌付。”另一家股份制銀行的工作人員也表達了類似觀點。

　　但是，《證券日報》記者注意到，上述機構在銷售雪球結構金融產品時，更多的是片面強調“高收益”，對投資者可能承擔的風險并未進行充分提示。

　　中信建投優問公眾號發布的內容顯示，“雪球結構”之所以受到市場熱捧，與其具有固定收益的特征有極大關系。在利率整體下行的環境下，極少有理財產品能像雪球一樣提供年化20%左右的票息收益率。但投資就會有風險，高票息背后往往隱藏著潛在風險。

　　高收益背后存哪些風險？

　　高風險與高收益總是相伴而行。近期監管部門發文提醒稱，雪球結構金融產品主要存在三大風險：一是投資者適當性風險。“雪球結構”具有高票息、非保本的特點，當掛鉤標的指數發生大幅連續下跌時，投資者可能會面臨本金大幅虧損；二是證券公司對沖不充分的風險；三是表內虧損風險。

　　“雪球結構金融產品的優勢在于，對股價未來價格預期較為穩定的狀況下，投資人的贏面較大，但潛在的風險也相應存在，既然是對賭，標的資產一旦大幅下挫，可能會傷及投資人的本金。”中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林在接受《證券日報》記者采訪時表示。

　　銀行業內人士建議，管理機構應加強投資者準入及適當性管理，對于誘導投資者購買或片面強調收益的銷售行為進行管控，強化全面風險管理。

　　“雪球結構”是否適合個人投資者參與？盤和林認為，這類金融產品并不適合普通投資者或缺乏專業知識的投資人參與。非專業投資人往往在收益判斷上過于樂觀，但市場對價格的預測往往是非常困難的。

　　寶新金融首席經濟學家鄭磊告訴《證券日報》記者：“金融衍生品本來是用來套利對沖的，但散戶更喜歡它的波動性，往往將之當作投機性產品。對此，監管部門應予以重點監控，降低相關產品的投機性用途。”

　　投資窗口期已至？

　　如何挑選雪球結構金融產品呢？中信建投優問公眾號發布的內容稱，投資者往往最關注雪球結構金融產品的票息水平，但僅按票息水平的高低來選擇產品是不夠理性的，投資者還需要關注以下幾個維度：一是掛鉤產品的標的走勢，與雪球結構金融產品的收益率直接相關。二是敲入和敲出條件的設定。敲入價格設定越低，產品提供的安全墊越厚，對投資者越有利；敲出價格設定越低，觸發敲出的概率越高。三是產品期限的設定。產品期限越長，票息相對就越高。四是發行產品的券商資質，優先考慮資本金充裕、衍生品交易經驗豐富的發行方。

　　當前是配置這類金融產品的最佳時點嗎？“以掛鉤中證500的該類產品為例，是否適合在當前配置，主要看對中證500未來走勢的預期。對券商來說，雪球結構金融產品可能出現對沖不充分或表內虧損的風險。”武蘇偉分析認為，只要市場不出現單邊下跌，就有機會獲利。這類產品比較適合溫和上漲或區間震蕩的行情，能提供一定的下跌保護空間，如果在這種情況下未能順利退出，將承擔與掛鉤標的同樣跌幅的虧損。

　　中信建投優問公眾號還表示，經歷了7月末的股市下跌后，A股大盤持續下跌的可能性減小，雪球產品的“安全墊”進一步增厚，目前或許是布局“雪球結構”的合適時機。

　　展望未來發展趨勢，盤和林表示，任何一種博弈類產品，只要存在市場，就有存在的土壤，需求是決定性因素，但此類產品的規模不宜放大。

　　信達證券金融工程與金融產品首席分析師于明明對《證券日報》記者表示，雖然目前“雪球結構”賣方的報價偏高，獲利空間較大，但該產品填補了市場中類固收產品的需求缺口，在市場波動較低的情況下，雪球結構類金融產品的需求可能會進一步增加。

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責任編輯：陳嘉輝