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通脹或并非暫時現象 全球股市進入波動期
作者： 周艾琳
美國通脹大超預期，全球風險資產用暴跌表達了對此的擔憂。
5月12日晚間公布的美國4月CPI同比上漲4.2%，刷新2008年9月以來的高點，其中核心CPI同比上漲3%。不同于美聯儲之前多次提及通脹只是“暫時現象”（transitory），月率讀數讓“基數效應”的借口站不住腳——整體CPI月率上漲0.8%，預期值為0.2%；核心CPI月率為0.9%，預期值0.3%。
華爾街應聲大跌。納斯達克100指數一度跌破13000點，最終收于13001.63點，跌2.62%，至6周低點；標普500指數收報4063.04點，跌2.14%，創下2月以來最大單日跌幅。13日，亞太市場重挫，上證綜指收跌0.96%，恒生指數跌近1.7%。
比CPI漲幅更猛的是，13日晚間發布的美國4月PPI也超出預期，同比增長6.2%，創下2010年開始跟蹤該數據以來的歷史新高，其中核心PPI同比增長4.1%。
PPI跟蹤生產端成本的變化，供應緊缺和經濟復蘇推動了大宗商品價格飆升，勞動力成本也開始回升。這對企業的利潤率將造成不利影響。
“我們有理由認為，股市的蜜月期已結束，波動性可能上升?！奔问⒓瘓F資深分析師辛卡摩爾（Tony Syncamore）對第一財經表示。
美國5月CPI可能繼續反彈
在全球經濟活動重啟之后，市場就廣泛預期通脹會抬頭，但包括美聯儲在內的各國央行基本認為通脹上升屬于暫時性質。
而另一種觀點認為，因大宗商品、消費品和勞動力市場的短缺，加上每年27%的貨幣供應增長率（為史上最高點），通脹將報復性回歸且保持這樣的勢頭。由于新礦建造與開辟以及作物種植需要時間，更大的可能性是，一些通脹影響是暫時的，另一些通脹作用則是長期的。
股市直到5月12日前還基本站在美聯儲一邊，但美國CPI數據公布后，市場開始宣泄情緒。要知道，上一次美國CPI高達4.2%時，美聯儲的利率高達20%，那正是上世紀70年代的滯脹時期。
“基數效應”等“借口”仍在試圖安撫市場，但市場的耐心不會保持太久。6月將公布的5月CPI數據會是一個“決勝點”。去年5月美國經濟已經擺脫通縮，通脹讀數跟2020年剩下的月份差距不大，如果今年5月通脹再次高達4%左右，就不能再說是基數問題了——這時候美聯儲需要有所“表示”，否則通脹很有可能進入“自我實現”的通道。
“4月核心CPI月率上漲0.9%，暗示上行壓力將切實傳導到5月通脹中。如果5月通脹數據繼續反彈，可能迫使美聯儲承認通脹或不像外界所想屬于暫時現象。而且，美聯儲可能被迫更快更早地展開加息或談論縮表，比其目前所傳達的時間早得多?！毙量枌τ浾叻Q。
“我們對通脹比較擔心?！北ｃy資本管理公司首席經濟學家張智威對第一財經表示，“這首先是因為央行的運作方式在疫情之后發生了重大變化。疫情前，美國政策精英對財政紀律比較看重，對大量發債、央行開印鈔機直接購買債券的行為抱有戒心，大家比較看重的一個政策指標是政府債務占GDP的比例。但疫情之后，美國政策框架發生了較大變化?！?/p>
張智威稱：“現在這些政府官員認為，如果利率比較低，且一直保持在較低水平，發多少債沒關系。這個想法是很危險的，等于是用‘日本化’的方式。而美國經濟完全沒有日本老齡化的問題，只是受到疫情的短期沖擊。所以疫情結束后，美國繼續采取大規模發債、央行埋單的政策方式，實際上會把通脹預期推高，這是一個非常危險的政策選擇?！?/p>
為什么美國會做這樣的選擇？在張智威看來，這要更多從政治角度來解釋。美國國內政治出現嚴重的兩極化，在社會矛盾相對激化的情況下，新一屆政府迫于壓力，要在短期內給出亮麗的經濟數據，甚至通過發支票的方式來平息國內的不滿情緒。
幾大指標觀測漲價持續性
在判定通脹“過熱”之前，美聯儲仍需“一連數月”的真實數據的輔助。12日晚間，美聯儲副主席克拉里達表示，對高于預期的通脹數據感到驚訝，并表示如果價格壓力不是暫時的，美聯儲就會采取行動。
美聯儲所謂的“暫時”意味著多長時間？目前答案很可能是未知的，但以往幾次的衰退可能會提供一些線索。
首先需要觀察的是大宗商品價格。最近的價格上漲主要由大宗商品驅動，大宗商品漲勢能持續多長時間？摩根士丹利全球宏觀團隊預計，大多數大宗商品價格在2021年過去之后才會開始下行，而2022年年底的石油和天然氣價格預計仍將高于2021年一季度的水平。
“一旦行情啟動，一般都會維持一年多，當前已持續了半年多。例如，2008年金融危機后，第一輪量化寬松于2009年開啟，當時市場甚至預計會出現惡性通脹，盡管核心通脹并未抬頭，但在弱美元、經濟復蘇、流動性寬松等條件齊備下，那波大宗商品都漲了100%~200%。2010年時，眾多對沖基金開始加倉智利礦業化工（SQM）、淡水河谷等資源股。直到2011年3月前后，油價先見頂盤整，白銀和銅則分別在同年4月底和6月左右見頂，后面意外爆發了歐債危機，導致通脹邏輯終止?！辟Y深美股交易員司徒捷對記者表示。
木材和銅等原材料并不是可能加劇通脹的唯一因素。用于手機、汽車、冰箱等電子產品的芯片也將發揮重要作用。
由于芯片短缺，本田、寶馬和其他汽車制造商被迫停產。媒體提及，鑒于芯片的重要性，由30個成份股組成的費城半導體指數與債市10年盈虧平衡通脹率呈現正相關。過去的一年里，這兩個指標一直保持同向。周三公布的數據顯示，芯片短缺導致的新車生產放緩引發二手車和卡車價格4月份大漲10%。多家機構分析師都對記者表示，這種“缺芯”狀態起碼要維持到2022年下半年，擴產并不能一蹴而就。
此外，薪資變化是尤為關鍵的一點。雖然4月非農就業數據大爆冷，但4月時薪增速頗為亮眼，環比增長0.7%，同比0.3%，高于預期。
全球股市進入波動期
通脹的攀升將持續多久很難判斷，但可以確定的是，遠未見頂。不論是中國還是美國，各大機構都預計PPI和CPI在三季度前都將處于攀升的態勢。
“賣在5月”在美股演繹得淋漓盡致。辛卡摩爾對記者表示：“科技股可能繼續下挫。升溫的通脹正在刺激投資者撤出成長股，進入價值股?？萍脊赡壳肮乐蹈咂螅踩菀自谖磥戆l生監管風險?！被ㄆ旒瘓F日前將臉書和亞馬遜的評級從買入雙雙下調至中性。
“技術面上看，標普500指數一旦持續下破且收于近期低點區域4120點下方，就可能面臨下修的風險，第一目標在3900支撐位，如果失守，可能考驗趨勢通道支撐位兼200天均線所在的3750點區域。” 辛卡摩爾稱。
若海外股市變盤，A股也恐將調整。中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示，當前標普500指數的預期市盈率是22倍，歷史均值是15倍。從去年一季度至今，標普500指數漲幅超過60%，但其間并未出現明顯的調整?！巴顿Y者猶豫不決，不知是該見好就收還是繼續持有。假如海外股市下跌，A股不太可能置身事外。”
數據顯示，進入5月，北向資金已經變得躊躇不前。5月13日，北向資金凈流出56.4億元，5月至今凈流出61.85億元。
渣打認為，在通脹上升的初期，價格上漲往往會為企業帶來更高的利潤率和盈利能力。瑞銀證券A股策略分析師孟磊日前則對記者表示，市場主要擔憂，隨著原材料價格上漲，會對企業盈利能力帶來負面影響；原材料漲價引起通脹，進而傳導到消費品，使得貨幣政策易緊難松，從而對股市形成壓制；5月利率債供給增加使國債收益率面臨上行風險。
責任編輯：李桐
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