文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵

　　投資要點

　　事件：2021年4月新增社融1.85萬億元，社融存量增速11.7%，新增人民幣貸款1.28萬億元。我們認為：

　　整體來看，4月社融數據反映信用壓縮開始顯現。4社融存量增速由12.3%下降至11.7%，新增社融1.85萬億元，比上年同期少1.25萬億元。今年以來，新增社融超季節性逐漸減弱，4月新增社融由前期高于季節性增長轉為弱于于季節性，反映信用逐步壓縮。

　　表外融資繼續壓降，表內融資也有所下滑。4月表外融資在強金融監管下繼續延續前期壓降趨勢，但表內融資與3月高增長不同，而是出現下滑。4月新增人民幣貸款為1.28萬億元，較上期下滑1.47萬億元，較去年同期下滑0.34萬億元。

　　從企業端而言，貸款仍然不弱，但有邊際變化。4月新增企業貸款和企業中長期貸款仍然保持超季節性增長，維持在較高水平。但綜合企業表內外融資，2021年1-4月新增企業端融資（股票+企業債+表外+企業貸款）為7.2萬億元，相較2020年同期下降了2.5萬億元。同時，與前三個月不同的新變化是，新增企業票據融資出現自今年以來的首次上升。在企業新增融資整體邊際放緩的情況下，票據融資出現上升，可能意味著企業端融資回落的背后，有一定的需求邊際走弱的跡象。

　　政策監管效果顯現，居民端短期貸款也出現下滑。與企業端類似，居民端中長期貸款也保持超季節性增長。但是4月新增居民短期貸款僅為360億元，相較于去年同期下滑1915億元，這可能與監管為抑制房地產炒作，收緊經營貸等政策有關，指向地產的調控政策在逐步顯現。另外，居民新增存款自今年2月以來就出現持續性的下滑。

　　往后看，貨幣端或相機抉擇，不會大開大合。雖然近期大宗及PPI加速上行，但從一季度貨幣政策執行報告來看，貨幣端或不會受階段性PPI讀數走高的擾動而出現趨緊調整。而信用端在“穩杠桿”目標下，可能繼續壓縮。整體來看，貨幣端將繼續維持相機抉擇，堅持穩字當頭。

　　風險提示：全球需求下滑；地緣政治風險

　　風險提示：全球需求下滑；地緣政治風險

　　(本文作者介紹：興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)