警示金融脆弱性在不斷上升

4月5日至11日，國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行春季會議召開。國際貨幣基金組織4月6日發表的《世界經濟展望》報告和2021年4月《全球金融穩定報告》上調今明兩年世界經濟增長預期，同時警告要避免金融脆弱性成為危機后的遺留問題。

經濟增長預期上調

《世界經濟展望》報告指出，全球經濟復蘇正在加速。報告預計，2021年和2022年，全球經濟增長預計將分別達到6%和4.4%，高于此前該組織的預期值。

不過國際貨幣基金組織指出，全球經濟前景仍存在高度不確定性，復蘇將呈現分化態勢，這種分化不僅存在于國與國之間，也存在于一國的不同地區，來自于疫情的損害也仍將持續。全球經濟復蘇的分化將使發展中國家和其他國家間在生活水平方面的差距比疫情前預計的更大。

美國經濟增長將超過其他發達國家。在新興市場和發展中經濟體，中國在2020年已經恢復到疫情之前的GDP水平，然而，許多其他國家將一直到2023年才能恢復這一水平。與疫情前相比，不同的經濟復蘇途徑可能會在發展中國家和其他國家之間造成更大的生活水平差距。2020-2022年新興市場和發展中經濟體（不包括中國）累計人均收入損失與疫情前預測相比將減少20%，而發達經濟體損失預計將相對較小，為11%。報告警告說，這種情況削弱了減貧的成果。

未來的經濟發展將取決于公共衛生危機的發展路徑、政策行動的有效性、金融狀況和商品價格的演變、經濟的調節能力等。這些驅動因素及其相互作用將決定經濟復蘇的步伐和中期復蘇程度。報告認為，當復蘇勢頭加快，經濟貨幣政策態勢需要收緊時，可能會對新興市場產生不利的溢出效應，特別是對其中負債高，融資需求大的經濟體影響更為明顯。

警示金融脆弱性

同一天發布的《全球金融穩定報告》指出，各國為應對疫情而推出的超常規政策措施創造了寬松的融資環境，為實體經濟提供了支持，幫助抑制了金融穩定風險。經濟前景的改善明顯減輕了不利后果。

但報告也同時指出，疫情期間采取的措施可能會產生意想不到的后果，如市場估值過高和金融脆弱性上升。不斷上升的金融脆弱性如果得不到解決，可能會成為結構性的遺留問題。未來的GDP增長仍面臨顯著的下行風險。

報告分析稱，自2020年第三季度以來，在經濟快速復蘇和政策支持延續的預期下，多國股市大幅上漲，當前市值遠高于基本面模型所顯示的水平。雖然盈利預期有所改善，在基本面持續改善的背景下，利率的逐步上升可能受人歡迎，但若利率，尤其是實際利率持續快速上升，可能會導致市場風險的重新定價以及融資環境的突然收緊。這種收緊可能與高企的金融脆弱性相互作用，進而影響市場信心并危及宏觀金融穩定，尤其是在新興市場。

此外，發達和新興市場經濟體的復蘇進程預計將不同步且出現分化。新興市場存在大規模對外融資需求，因此面臨著艱巨的挑戰，一旦融資環境變得不那么有利，可能引發大規模的證券投資資本外流；如果美國利率持續上升導致風險重新定價和融資環境收緊，則更是如此。

在疫情之后，很多國家的企業部門將會債臺高筑，而不同規模、不同部門的企業之間存在顯著差異。在復蘇期間，對遭受重創的借款人信用質量和盈利前景的擔憂，可能對銀行的風險偏好產生不利影響。

在銀行層面，得益于2007-2008年全球金融危機后采取的監管改革，銀行在疫情暴發前擁有較充裕的資本和流動性緩沖，且到目前為止表現依然穩健。但在經濟復蘇階段，銀行能在何種程度上繼續提供信貸，仍有待觀察。報告認為，各國逐步退出支持性政策，可能對部分銀行產生重大影響，很可能會降低其貸款意愿。此外，對大多數銀行而言，貸款損失的不確定性和微弱的盈利前景，可能阻礙其通過大量消耗資本緩沖來支持經濟復蘇。對于融資選擇有限且更依賴銀行信貸的企業來說，這些約束可能尤為令人擔憂。

政策合作至關重要

報告認為，針對當前經濟復蘇仍存在高度不確定性，且金融脆弱性依然嚴峻的局面，各國政策制定者迫切需要采取行動，避免金融脆弱性成為遺留問題。政策制定者應盡早采取行動，收緊部分宏觀審慎政策工具，同時避免普遍收緊融資環境。他們也應為修復資產負債表提供支持，進而促進可持續和包容性的經濟復蘇。

在企業層面，超常規的政策支持幫助其緩解了疫情的影響。具有入市融資能力的大企業利用有利的環境發行債券來應對流動性壓力。然而，寬松的融資環境導致企業杠桿累積，這使政策制定者一方面需要在短期內刺激經濟活動，另一方面需要應對脆弱性的上升和未來經濟增長的下行風險。

IMF強調稱，在可持續和包容性的經濟復蘇企穩之前，持續的政策支持仍然至關重要。在央行實現政策目標前，仍需保持寬松的貨幣政策，并且要迅速采取行動，防止金融脆弱性變得根深蒂固，并演變成遺留問題。在金融部門，為了避免過度的順周期性，提供有關預期損失撥備的監管指引仍然很重要，但這種撥備計提應受到監管審查。抗疫取得成功的國家應保持或僅逐步放寬對資本分配的限制，并開展監管壓力測試，以確保銀行保持充足的資本。

在新興和前沿市場經濟體中，一些國家可利用寬松的融資環境改善其債務結構；對于入市融資渠道有限的國家，可能需要得到國際社會的更多援助；其他面臨沉重債務負擔的國家應從更深層次的債務重組中獲益。

IMF認為，在國際上，強有力的國際合作對實現可持續發展至關重要，這將保證新興市場經濟體和低收入發展中國家繼續縮小其與高收入國家之間生活水平的差距。IMF說，需要確保全球范圍內疫苗生產和普遍分發及價格合理，包括為新冠肺炎疫苗實施計劃（COVAX）設施提供充足的資金，以便所有國家迅速而果斷地擊退疫情；國際社會還需要共同努力確保財政拮據的經濟體充分獲得國際流動性，以便可以繼續提供所需的醫療保健、其他社會福利和發展所需的基礎設施支出；各國還應密切合作，加倍改善氣候狀況；需要強有力的合作來解決潛在的經濟問題、貿易和技術摩擦；國際稅收政策則應繼續把重點放在限制跨境利潤轉移、避稅和逃稅上。

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