禹洲集團(tuán)三年千億背后：增收不增利前景難測(cè)，公司股價(jià)一挫再挫

　　今日財(cái)富FortuneToday（ID：FortuneToday-）

　　文 | 黃曉峰

　　編 | 宋? ?鴻

　　2020年12月10日，禹洲集團(tuán)（01628.HK）在官網(wǎng)發(fā)布消息稱：“提前達(dá)成千億銷售目標(biāo)”?！斑M(jìn)軍千億房企”源于2017年禹洲集團(tuán)董事長(zhǎng)林龍安提出“將在2020年實(shí)現(xiàn)銷售額達(dá)到千億”的目標(biāo)，現(xiàn)如今得償所望，正式晉級(jí)“千億俱樂部”。

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　　與之形成強(qiáng)烈反差的是，公司股價(jià)未受到喜訊鼓舞，在2020年的最后一個(gè)月里反而繼續(xù)下跌。完成千億銷售，股價(jià)卻一路下滑，市場(chǎng)在擔(dān)心什么？《今日財(cái)富》雜志發(fā)現(xiàn)，雖然達(dá)到千億目標(biāo)，近年來(lái)公司盈利下滑明顯，市場(chǎng)預(yù)期也在降低。

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　　股價(jià)表現(xiàn)差強(qiáng)人意

　　截至1月8日，禹洲集團(tuán)收?qǐng)?bào)2.17元/股，市值約154.3億港元，不及公司2020年11月與12月的合計(jì)銷售額163.52億元人民幣。

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　　近三年來(lái)，禹洲集團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)一直不如人意，在銷售額猛增的同時(shí)，總市值由3年前的351億港元至今已跌去近200億，而相比之下，同在2020年躋身千億、近幾年規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的龍光集團(tuán)，過去三年股價(jià)漲幅約68%。

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　　對(duì)此，禹洲集團(tuán)回復(fù)《今日財(cái)富》雜志稱：“公司財(cái)務(wù)方面基本面良好，也一直倡導(dǎo)持續(xù)保持穩(wěn)健的風(fēng)格。且2020年中期業(yè)績(jī)會(huì)上，禹洲就宣布派發(fā)中期股息每股12港仙，派息率為36.65%。上市近11年來(lái)，禹洲每股已累計(jì)派息2.87港元，若計(jì)算此次中期宣布派息，禹洲派息相當(dāng)于IPO價(jià)格2.7港元的111%。這意味著在2009年禹洲上市時(shí)投資禹洲股票，到2020年時(shí)股票所獲得的分紅完全覆蓋本金。”

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　　且不說(shuō)持有11年才能使派息覆蓋發(fā)行價(jià)的苛刻條件，據(jù)《今日財(cái)富》雜志了解，禹州集團(tuán)的財(cái)務(wù)面并不能算良好。

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　　陷“增收不增利”窘境

　　據(jù)禹州集團(tuán)2020年中期報(bào)顯示，2020年上半年，禹洲集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入140.06億元，同比增長(zhǎng)20.36%，但歸母凈利潤(rùn)僅有10.19億元，同比減少37.81%，是繼2019年歸母凈利潤(rùn)同比下滑33.32%后的繼續(xù)下滑，業(yè)內(nèi)擔(dān)心會(huì)影響全年利潤(rùn)。

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　　（數(shù)據(jù)來(lái)源: Wind資訊）

　　2016-2019年期間，禹洲集團(tuán)毛利率分別為36.27%、35.4%、30.72%、26.21%，呈逐年下滑趨勢(shì)，并在2020中期進(jìn)一步降至23.39%，盈利能力堪憂。

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　　（數(shù)據(jù)來(lái)源: Wind資訊）

　　負(fù)債方面，2019年禹洲集團(tuán)的總借貸規(guī)模達(dá)近3年高峰，為556.69億元，資本化利息支出41.57億元，超過當(dāng)年36.06億元的凈利潤(rùn)。2020年前6個(gè)月，公司資本化利息支出17.92億元，同比增長(zhǎng)15.76%，同期公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)81%，或面臨“三條紅線”的限制。

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　　另外，近年來(lái)禹洲集團(tuán)少數(shù)股東權(quán)益快速增加，據(jù)半年報(bào)顯示已達(dá)80.35億元，同比增長(zhǎng)175.64%，這與合作開發(fā)的模式有關(guān)。

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　　合作開發(fā)作為房企“抱團(tuán)取暖”的一種方式，雖能為房企創(chuàng)造諸多價(jià)值，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，公司對(duì)項(xiàng)目的可控性和不確定性也在增大，這導(dǎo)致了禹洲集團(tuán)收入結(jié)構(gòu)的變化，影響母公司利潤(rùn)。

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　　2020年5月左右，穆迪、標(biāo)普下調(diào)禹洲集團(tuán)評(píng)級(jí)。標(biāo)普認(rèn)為，禹洲集團(tuán)的去杠桿化前景仍不明朗，未來(lái)收入增長(zhǎng)可能會(huì)放緩，預(yù)計(jì)公司未來(lái)12個(gè)月內(nèi)或不會(huì)得到恢復(fù)或改善。

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　　物業(yè)擬上市競(jìng)爭(zhēng)力有限

　　禹佳生活服務(wù)是禹洲集團(tuán)旗下從事管理服務(wù)的物業(yè)公司，在諸多物業(yè)公司上市的浪潮中，2020年12月13日，禹洲集團(tuán)發(fā)公告稱擬將禹佳生活服務(wù)推向港交所主板上市。

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　　2020年，地產(chǎn)公司將旗下物業(yè)公司拆分上市以獲得更多融資渠道的情況成為一大趨勢(shì)，目前累積已有金科智慧、世貿(mào)服務(wù)等15家物業(yè)企業(yè)上市，超過去年的12家，初步統(tǒng)計(jì)，目前還有20多家正準(zhǔn)備或等待上市。

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　　但隨著物業(yè)上市公司的增多、房地產(chǎn)業(yè)面臨“三道紅線”的政策監(jiān)管，市場(chǎng)對(duì)拆分上市的物業(yè)公司態(tài)度日趨理性，2020年，多家上市物業(yè)新股破發(fā)，為物業(yè)股后市增添變數(shù)。

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　　根據(jù)招股說(shuō)明書顯示，禹佳生活服務(wù)歷年業(yè)績(jī)收入增長(zhǎng)良好，2017年至2020年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)收入3.05億元、3.94億元、5.44億元和2.75億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率33.5%，同期，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率66.2%。

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　　但禹佳生活服務(wù)公司在管面積僅1320萬(wàn)平方米，不及行業(yè)排名第8的正榮服務(wù)在管面積的一半，只能說(shuō)是微型物業(yè)服務(wù)公司。

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　　同時(shí)，禹佳生活服務(wù)也面臨上市物業(yè)公司共有的問題：與母公司關(guān)聯(lián)性收入占比極大。

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　　報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自向母公司禹洲集團(tuán)開發(fā)的項(xiàng)目提供物業(yè)服務(wù)收入，分別為2.12億元、2.68億元、3.7億元和1.9億元，分別占公司收入的96.9%、94.6%、91.6和88.9%，來(lái)自于禹洲集團(tuán)及其合營(yíng)及聯(lián)營(yíng)開發(fā)項(xiàng)目收入比重99.7%，約是上市物業(yè)中占比最高。

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　　在2020年中期業(yè)績(jī)會(huì)上，林龍安曾表示，物業(yè)板塊未來(lái)將繼續(xù)外拓及并購(gòu)，3年達(dá)成物業(yè)管理面積1億平方米。而千億之后，如何創(chuàng)新并扭轉(zhuǎn)盈利頹局，成為市場(chǎng)關(guān)注的問題。

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責(zé)任編輯：李思陽(yáng)