原標題：2020外資狂買中國債券超萬億

　　多位華爾街對沖基金經理表示，隨著中國金融市場對外開放步伐的提速，加之中美利差持續高位運行，以及人民幣持續升值，2021年海外資本加倉人民幣債券的總規模，仍將有望突破千億美元大關。

　　2020年12月人民幣匯率漲勢有所放緩，但無礙海外資本大舉加倉人民幣債券。

　　2021年1月7日，中央結算公司發布的2020年12月債券托管量，最新數據顯示，當月境外機構的人民幣債券托管面額達到28848.44億元，較2020年11月環比增加1185.08億元，同比漲幅達到53.7%，實現連續25個月增持。這意味著，2020年境外投資者累計加倉10078.71億元人民幣債券。

　　在Bluebay Asset Management新興市場策略師Timothy Ash看來，海外投資機構持續大幅度加倉人民幣債券，主要基于兩大因素考量：一是2021年美元繼續貶值已成眾多金融機構的“共識”，因此人民幣債券受益于人民幣匯率持續升值，依然吃香；二是疫情反復導致歐美等央行繼續加碼QE，全球負利率債券規模持續擴張，高信用評級且收益率相對可觀的人民幣債券，成為“稀有品種”。

　　某歐洲大型資管機構的一位駐華首席代表給記者算了一筆賬，只要中美利差（10年期中美國債收益率價差）保持在230個基點左右，若2021年人民幣兌美元匯率漲至6.15-6.2，海外投資機構持有人民幣債券的實際回報率將達到3%，足以填補歐美主權債券收益率持續下滑的“回報缺口”。

　　他透露，目前不少全球宏觀經濟型對沖基金已超配人民幣債券。這些基金認為，在疫情繼續肆虐全球的情況下，中國經濟穩健復蘇成長的基本面，給人民幣債券提供無可比擬的投資安全邊界與長期正回報。

　　多位華爾街對沖基金經理表示，隨著中國金融市場對外開放步伐的提速，加之中美利差持續高位運行，以及人民幣持續升值，2021年海外資本加倉人民幣債券的總規模，仍將有望突破千億美元大關。

　　“如今，影響海外機構加倉人民幣債券的最大障礙，主要是境內債券品種的風險對沖衍生品不夠豐富，導致部分海外機構投資委員會不敢放手讓中國交易團隊自主擴大人民幣債券的投資范疇?！鄙鲜鰵W洲大型資管機構駐華首席代表向記者表示。

　　不過，隨著QFII/RQFII大幅拓寬海外投資機構的境內投資范疇，境外資管機構正與部分境內銀行券商協商研發定制化的金融衍生品工具，既能有效規避債券持有期間利率、匯率、市場價格波動風險；同時，又能將人民幣債券投資范疇擴大至企業債、城投債等領域。

　　長期投資機構持續加碼人民幣國債

　　2020年12月份，阻礙海外資本加倉人民幣債券的不利因素其實并不少。一方面，當月人民幣匯率升值幅度不到600個基點，遠遠低于10、11月份的漲勢；另一方面，受美債收益率反彈影響，中美利差（10年期中美國債收益率價差）從歷史高點250個基點，回落至227個基點。

　　受此影響，不同類型的海外資本增持人民幣債券的策略開始出現分化，部分押注人民幣升值獲利的對沖基金，開始放緩增持人民幣債券的步伐；相比而言，不少長期投資機構則抓住機會增持。

　　前述駐華代表透露，面對人民幣漲勢放緩與中美利差收窄，這反而是加碼人民幣債券的良機。究其原因，一是判斷2021年美元仍將繼續貶值，買入人民幣債券還能獲得人民幣升值紅利；二是對沖基金放緩加倉步伐，12月部分交易日中國國債收益率升至3.25%附近（價格超跌），出現了抄底買入機會。

　　他透露，其所在資管機構在2020年12月累計加倉超過4000萬元人民幣國債。

　　值得注意的是，國債與政策性銀行金融債，仍是海外資本持續加倉人民幣債券的熱門投資選擇。

　　中債登數據顯示，2020年12月海外投資機構持有的人民幣國債規模達到18775.81億元，較11月份高出849.25億元。同期海外資本持有的國家開發銀行與中國進出口銀行金融債規模分別達到5993.19億元、1459.51億元，較11月分別高出200.12億元、35.77億元。

　　一位華爾街對沖基金經理向記者指出，2020年12月海外資本大幅加倉人民幣債券逾1185億元，與他們年底調倉存在密切關系。一是年底眾多海外投資機構開始為2021年債券投資布局進行調倉，基于歐美負利率債券規模持續擴張，必須趕緊將部分資金轉投向兼具高收益率與高信用評級的人民幣國債；二是未能在香港足額認購人民幣央行票據的部分海外機構，也可能通過債券通、QFII等渠道直接買入境內人民幣計價國債進行替代。

　　2020年12月23日，中國人民銀行在香港成功發行100億元6個月期人民幣央行票據，中標利率為2.70%，包括美、歐、亞洲等多個國家和地區的銀行、央行、基金等機構投資者、國際金融組織踴躍參與認購，投標總量約300億元，達到發行量的3倍。因此，部分未能獲得足夠認購量的海外投資機構，便將目光投向境內人民幣計價國債。

　　投資觸角伸向城投債與企業債

　　值得注意的是，隨著人民幣債券備受青睞，海外資本對人民幣債券的投資范疇正趨于多元化。

　　中債登數據顯示，12月海外資本持有的地方政府債、政府機構支持債券、企業債券分別達到33.4億、57.19億、98.38億，較11月分別增加3.1億、2.8億與0.5億元。

　　在Timothy Ash看來，這背后，是2020年11月中旬首只跟蹤中國企業債的離岸指數——彭博巴克萊中國流動信用指數（下稱LCC指數）正式面世，越來越多海外投資機構開始關注境內人民幣計價的企業債的投資機會。

　　“盡管2020年11月多家境內地方國企相繼出現債券兌付違約，但我們研究部門認為，這反而促進了企業信用債的市場化定價?！鄙鲜鰵W洲資管機構駐華代表直言。以往地方政府的兜底或隱性擔保行為，導致地方國企信用債利率定價未能真實反映其經營風險，使海外投資機構不敢輕易投資。

　　多只企業信用債遭遇違約，導致企業債市場價格劇烈波動，反而讓他們看到抄底投資的機會。目前，部分海外投資機構一面買入被錯殺的企業信用債，押注其價格回歸正常估值；另一方面，逢低抄底個別遭遇違約的企業信用債，押注企業通過市場化手段妥善解決違約問題，令債券價格回升。

　　21世紀經濟報道記者多方了解到，在積極挖掘企業債投資機會的同時，不少海外長期投資機構還組建了人民幣債券研究交易團隊，專門研究國內經濟發達地區城投公司所發行的2-3年期限高收益人民幣城投債的投資機會。

　　“若能通過衍生品工具有效對沖城投債與企業債的違約風險，這些投資品種的實際回報率較國債高出逾200個基點，對我們而言，是相當可觀的阿爾法回報。”一家正調研中國企業債投資機會的美國對沖基金駐華負責人告訴記者。

　　他表示，現在主要仍擔憂企業債、城投債這類債券的風險對沖衍生品工具不夠豐富。此前，他們與銀行探討通過收益互換衍生品工具“轉移”企業債的違約風險，即在特定情況下，他們可以將企業債持倉收益與相應風險轉給交易對手，從后者換來人民幣國債，并因此支付一定額度的風險對價。

　　“由于政策限制，這些定制化的風險對沖衍生品工具未能落地，投資機構擔心企業債違約風險，遲遲不允許中國團隊涉足企業債與城投債?！鄙鲜雒绹鴮_基金駐華負責人坦言。如今，隨著相關部門允許QFII/RQFII渠道可投資金融期貨、期權等產品，他們正著手將上述收益互換衍生品工具轉化成場外期權類產品，從而為自身拓展企業債與城投債投資，提供有效的風險對沖保障。

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責任編輯：李桐