原標(biāo)題：10月金融數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)向好，陰跌半年的債市仍陷泥潭？

　　中國(guó)債市從5月開(kāi)始進(jìn)入調(diào)整期，至今陰跌近半年。最新發(fā)布的10月金融數(shù)據(jù)以及此前的一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均顯示經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，債市目前市場(chǎng)仍難反轉(zhuǎn)。當(dāng)10年期國(guó)債收益率來(lái)到3.2%的水平時(shí)，多空拉鋸空前激烈。

　　就目前而言，各界認(rèn)為債市并不存在明顯的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。同時(shí)，下周的MLF（中期借貸便利）續(xù)做規(guī)模是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，央行政策態(tài)度未改，MLF操作力度可能也很難超過(guò)上月，對(duì)債市影響將仍屬中性。

　　11月11日央行公布10月社融及信貸數(shù)據(jù)顯示，雖然總量大幅下降，但主要是季節(jié)性回落，總體仍表現(xiàn)穩(wěn)健，顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)仍在延續(xù)。

　　10月新增社融1.42萬(wàn)億元，較上月的3.48萬(wàn)億元減少超過(guò)六成，不過(guò)與市場(chǎng)預(yù)期的1.4萬(wàn)億元基本一致；新增貸款6898億元，也較前值1.9萬(wàn)億銳減，但僅小幅低于7942.9億元的市場(chǎng)預(yù)期，投向仍向中長(zhǎng)期傾斜。更能體現(xiàn)企業(yè)流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)活力的M1增速繼續(xù)回升，同比增長(zhǎng)9.1%，增速分別比上月末和上年同期髙1和5.8個(gè)百分點(diǎn)，反映企業(yè)微觀活力進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　“毎年10月社融都會(huì)有季節(jié)性滑落，若過(guò)濾掉季節(jié)性因素，存量社融同比增長(zhǎng)13.7%，再度創(chuàng)下年內(nèi)新高，即使把政府債券剔除掉，社融的增速仍達(dá)12.4%，和9月持平。可見(jiàn)增量社融下降主要是季節(jié)性因素，存量增速目前還是穩(wěn)定的。”中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事李奇霖稱。

　　一方面經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，另一方面資金面仍處于緊平衡的狀態(tài)，這導(dǎo)致債市始終存在一種“加息”預(yù)期。

　　11月12日，銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR007）已逼近2.8%，上周則為2.6%。可見(jiàn)作為央行政策目標(biāo)利率的DR利率已遠(yuǎn)超央行7天逆回購(gòu)利率水平（2.2%）。各界預(yù)計(jì)這一變化短期還會(huì)持續(xù)，因此市場(chǎng)的“加息”預(yù)期仍難以逆轉(zhuǎn)。

　　之所以資金市場(chǎng)始終存在“加息”預(yù)期，和這段時(shí)間以來(lái)銀行“缺錢(qián)”有關(guān)。一方面，銀行信貸拉長(zhǎng)除了提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)外，在銀行資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)上，也會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。銀行的信貸拉長(zhǎng)后，存款端又存在很明顯的不確定性，尤其是銀行為了控制成本、防止息差收窄而開(kāi)始持續(xù)壓降結(jié)構(gòu)性存款，因此資金緊張的情況就時(shí)有發(fā)生。

　　但市場(chǎng)的聲音一致認(rèn)為，債券收益率的攀升并非是央行政策收緊所致，而更多是體現(xiàn)了市場(chǎng)融資需求的攀升。“新增信貸的大幅下降只是季節(jié)性的，因?yàn)殂y行通常會(huì)在年底前減少貸款。在衡量中國(guó)政策的意圖時(shí)，最好是只關(guān)注信貸增長(zhǎng)，而非市場(chǎng)利率。在我們看來(lái)，過(guò)去幾個(gè)月債券收益率的上升體現(xiàn)的是融資需求居高不下，而非央行收緊政策。”李奇霖說(shuō)。

　　未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)預(yù)計(jì)央行不會(huì)輕易有大規(guī)模的新的貨幣政策操作，債市仍將處于多空博弈的狀態(tài)。

　　以海外的情況來(lái)看，債市難言樂(lè)觀。目前美國(guó)的市場(chǎng)化利率趨于上升態(tài)勢(shì)，股市、商品出現(xiàn)走強(qiáng)，債市走弱，美國(guó)10年國(guó)債收益率在上周的4個(gè)交易日里上升了20BP，達(dá)到0.98%，創(chuàng)下了自疫情爆發(fā)以來(lái)的新高。

　　11月16日，中國(guó)央行將可能進(jìn)行11月MLF續(xù)做，規(guī)模是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。但交易員們普遍預(yù)計(jì)MLF操作力度難超上月，對(duì)債市也就不會(huì)形成利好。

　　下周，1年和10年國(guó)債發(fā)行量仍處高位，未像上月一樣縮減。不過(guò)就總體來(lái)看，年底前新債供給壓力有所趨緩，有助二級(jí)市場(chǎng)休養(yǎng)生息。

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責(zé)任編輯：張譯文