完善基礎制度實現資本市場服務實體功能

　　資本市場的根本屬性是服務實體經濟，近年一系列針對A股市場的改革正是圍繞這一出發點。

　　證監會主席易會滿日前公開稱，要堅持市場化法治化國際化的方向，堅持整體設計、突出重點、問題導向的原則，聚焦解決體制機制性障礙，加快構建更加成熟更加定型的資本市場基礎制度體系，穩步在全市場推行注冊制。

　　這無疑明確了A股市場未來一段時間改革的方向——完善包括注冊制在內的基礎制度。而全面實施注冊制可以說是最重要的基礎性制度，國務院此前印發了《關于進一步提高上市公司質量的意見》，也提到要推動上市公司做優做強，全面推行、分步實施證券發行注冊制。這是因為，注冊制是A股市場化改革走向成熟市場的標志，也是中國經濟進入高質量發展階段，資本市場發揮服務企業直接融資根本屬性的最佳途徑。

　　事實上，這一改革正漸次推進，早在2017年，新股發行就開始常態化；去年7月上交所科創板設立，開了股票發行注冊制先河；今年8月，創業板注冊制全面落地，改革進入存量時代。此次易會滿亦提到，證監會將在總結科創板、創業板試點經驗的基礎上，繼續按照尊重注冊制基本內涵、借鑒國際最佳實踐、體現中國特色和發展階段三個原則，穩步在全市場推行注冊制。

　　需要指出的是，注冊制雖然對于資本市場發揮服務實體經濟功能最為重要，但也需要一系列其他基礎制度的配合，若單兵突進效果可能適得其反。這其中就包括完善的退市制度、保障投資者利益的集體訴訟制度、做空機制以及加大對財務造假、信披違規、內幕交易等證券違法違規行為的打擊力度。

　　以財務造假為例，在A股市場，普通投資者了解所投資的上市公司，主要是通過定期財報和臨時公告。如果上市公司財報造假，或者重大事項隱而不報、披露不充分，那上市公司與投資者之間就會存在嚴重的信息不對稱，不但嚴重損害投資者利益，還將影響投資者對A股市場的信任。注冊制時代，監管的關注焦點在上市公司信息披露十分完整及時，不做具體批判，客觀上讓財務造假變得相對容易，此時就需要通過加強事中事后監管，特別是加大懲戒力度來遏制。

　　所幸的是，今年3月生效的新證券法顯著提高了包括內幕交易在內的證券違法違規成本，堪稱監管層的法律武器。在24日舉行的外灘金融峰會上，證監會副主席方星海再次提到，將嚴厲打擊跨境上市和證券發行中的財務造假行為。其余針對信披違規、內幕交易、市場操縱等A股長期以來存在的亂象，同樣可遵循加大懲戒力度這一原則。

　　至于交易性制度，A股在全面推行注冊制之際，也需要盡快向成熟市場看齊。如呼吁已久的退市制度，目的是維持優勝劣汰的良性循環，有利于資源的優化配置，此次易會滿也提到要完善常態化、多渠道退市制度安排。目前來看，退市制度的完善進展較為緩慢，亟待提速，做空機制同樣如此。

　　此外，全面注冊制時代為保障投資者合法利益，集體訴訟制度需盡快落地。集體訴訟是成熟資本市場的基礎性制度，相比自訴、委托或代理人訴訟等方式，既能調動“沉默的大多數”，更能高效地維護投資者索賠權益，也能對上市公司違法行為產生威懾力。

　　可以說，資本市場要充分發揮服務實體經濟的基本功能，對照成熟市場的基礎制度不可或缺。且以建制度為核心，減少行政干預，讓市場對監管有明確預期。

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責任編輯：劉玄逸