五味雜陳？茅臺業績不及預期，股價危局又來？面對三季報，股東們怎么看？

　　茅臺的業績再度讓市場熱鬧了起來。

　　貴州茅臺三季報顯示，2020年前三季度實現營業收入672億元，同比增長10.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤338億元，同比增長11.07%。對于這樣一份季報，市場有評論認為“低于預期”，擔憂2018年三季報出來后股價大跌的現象再度重演。

　　但多位長線持有茅臺的股東們表示，非常淡定，一個季度的業績并說明不了任何問題，“茅臺還是那個茅臺”，依然長期看好。

　　茅臺股東們好淡定

　　貴州茅臺公告顯示，前三季度營收672.14億元，同比增10.31%；前三季度凈利潤338.27億元，同比增11.07%。其中單三季度實現營業收入239.4億元，同比增長7.2%，歸母凈利112.3億元，同比增長6.9%。

　　“茅臺的三季報一如既往的引起市場極大的關注，估計現在大家現在心里是五味雜陳的狀態，最后還是原諒吧！”一份關于茅臺的速評迅速走紅。但對于市場所認為的“茅臺業績低于預期”，茅臺股東們并未“五味雜陳”，而是非常淡定。

　　榕樹投資翟敬勇表示，貴州茅臺的業績非常正常，今年前三季度主要沒有酒供應，沒啥好擔憂的。

　　萬利富達胡偉濤認為，一個季度的好壞說明不了任何問題，茅臺還是那個茅臺，產品依然供不應求，產品價格依然居高不下，提價空間依然很大。“不提價，意味著它的業績有比較大的安全邊際，長期看，基本面依然堅實，當然，估值不算太低，所以，收益率期望也不能太高。”

　　東方港灣董事長但斌認為，龍頭白酒公布季報，其實“十三五計劃”最后一、二個季度已經可以忽略影響，對企業長久影響的應該是十四五計劃的目標，十四五產量的目標5.6萬噸的達成應該沒有任何問題，剩下的就是出廠價以及產品結構調整未來5年能達至的情況。從常識來看，作為貴州省支柱企業，貴州省如何制定十四五目標會產生間接重要影響。

　　價值投資與基本面投資有巨大區別

　　2018年貴州茅臺也曾因為三季報不如預期，10月份大跌超過25%，但此后“茅臺還是那個茅臺”，2019年大漲108%，股價屢創歷史新高。

　　在專業人士看來，盡管上市公司實際經營中難免有財務數據波動，但據此進行投資依然停留在基本面投資甚至可以說基本面投機的層面上，真正的價值投資者思維方式是完全不同的。

　　原東證資管董事長王國斌曾有經典表述：真正的價值投資者跟基本面投資者是不一樣，價值投資者的思維方式一定是把自己看作是那個公司的所有者。如果你不把自己看作一個公司的所有者，比如化工股，比如汽車股，現在很多投資者買賣這些股票時，石油價格一漲了，就把一部分的股票賣掉了，這個就不是價值投資者的思維。

　　無論是股神段永平還是具有百年歷史的全球超級成長股“捕獲者”柏基均認為，投資應該至少看十年以上，一個季度或者幾個季度的業績意義不大。

　　機構：茅臺長期行穩致遠確定性強

　　天風證券認為，Q3增速放緩主要是廠家控量所致，現金流表現較好，毛利率凈利率維持穩定。公司三季度末預收款（合同負債+其他流動負債）為105.6億元，環比第二季度減少0.12億元，基本持平。單三季度收入業績增長略低預期，主要系公司第三季度控貨力度較大，經銷商打款進度及業績釋放變緩所致。但從現金流來看，前三季度銷售收現713.49億元，同增7.83%；其中20Q3收現249.02億元，同增9.03%，現金流表現較好。前三季度公司毛利率91.33%，同比微降0.16pc，前三季度凈利率53.34%，同比微升0.15pct，盈利能力維持穩定。

　　天風證券認為，短期行為并不會影響公司的長期內在價值。從供需關系來看，公司產品仍處于供不應求的賣方市場狀態，核心的跟蹤指標為飛天批價。雙節前由于經銷商節前甩貨，批價小幅回調至2700元左右，但節后批價表現穩健，整體震蕩回升達2800+元。從市場格局來看，高端白酒行業一超多強，公司作為行業龍頭地位穩定。公司品牌力基礎堅實，產品供不應求，市場競爭中占據絕對龍頭，擁有行業話語權及定價權，長期價值不改。

　　天風證券表示，白酒龍頭成長動力不竭，茅臺行穩致遠確定性強。公司未來內在價值成長動力強勁，主要來自于三方面，一是品牌力不斷強化：年初至今茅臺批價的表現足以表明茅臺供需關系未變，品牌護城河增強公司抗風險能力。二是渠道改革帶來噸價和渠道掌控力的提升。我們預計未來幾年公司直銷渠道占比仍將持續提升。三是出廠價提升以及結構升級帶來的噸價提升。目前一批價和出廠價給公司預留了充分的提價空間，此外，生肖茅臺、年份茅臺等非標產品占比的提升也將成為公司未來噸價上漲的源泉。通過產品渠道的調整，茅臺未來業績維持穩健增長可期。

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責任編輯：常福強