原標題：薛定諤的比亞迪
文|錦緞研究院 股海笑笑生
登錄資本市場18年以來，比亞迪（HK：01211/SZ：002594）的投資者從未像今天這樣揚眉吐氣過。就連10年前追隨股神巴菲特他老人家買入比亞迪的港股投資者，熬到2020年也盈利了。
憑借著新能源車王者特斯拉（NASDAQ：TSLA）帶動，加以A股科技牛市氛圍的烘托，過去3個月中，比亞迪股價在A/H兩地市場屢創新高，一舉突破歷史股價高點，總市值沖到3100億。
尤其是上周，比亞迪A股周內兩個漲停，連續4個交易日成交量50億以上，一覽眾山小。
從十年窗下無人問到一朝成名天下知，比亞迪拐入暴走模式的邏輯是什么，是否真屬“金鱗豈是池中物，一遇風云便化龍”？
01、十年低谷
要不是巴菲特光環加持，比亞迪既不會得到這么多關注，也不會有這么多爭議：支持的人和反對的人幾乎一樣多，而且雙方辯手都是超級巨星。
巴菲特的智囊團查理芒格，長期以來一直力挺比亞迪，王傳福不管干什么，都是一通彩虹屁尬吹：搞電動車？比爾蓋茨再世；搞云軌？杰克韋爾奇附體；搞電池？愛迪生重生；搞手機貼牌？不世出的天才……
而不看好比亞迪的人也大有人在，同樣也是超級大腕。比如特斯拉掌門人埃隆·馬斯克被問到比亞迪的時候就曾莞爾一笑：你看過他們的產品嗎，他們做的產品很爛。
圖1：2010年巴菲特、芒格與蓋茨共同為比亞迪站臺。來源：比亞迪在如今這樣的網紅時代，有爭議才有流量。更何況，和其他那些第一天開始就喜歡財務運作、打造概念以套取補貼的新能源玩家不同，比亞迪過去十余年最大的成功，在于推出了一連串令人眼花繚亂的產品，個個都是行業領先、概念引領：
2003年的手機代工業務，2005年跨界進入的傳統汽車業務，2008年切入的新能源車業務線，大干特上的光伏，打造三電全產業鏈的IGBT模組，被查理芒格嘖嘖稱贊的鹽湖提鋰和云軌業務……
不過，務實的投資者看得明白，僅僅是把比亞迪業務線情況清楚地列出來，就需要花相當大的功夫。比亞迪每次進軍一項業務，這項業務都甚是巧合地同步于當時國家鼓勵且大力補貼的產業發展方向。
這究竟是王傳福目光毒辣還是投機取巧，一直爭議不斷。
更令人頭禿的是，比亞迪紛繁復雜的業務線中，絕大多數產品線還處在燒錢階段，盈利能力極為有限。更多的情況下——比如光伏和傳統汽車業務線甚至在縮水，每年還要失血不止。
這樣一個業務線龐雜、每條業務線做的都不算很大、業務線之間有虧有賺、持續不斷消耗資本的公司，在機構投資者主導的港股中自然談不上受歡迎。即使有著股神的加持，比亞迪港股股價從2014年開始，也一直停滯在50元左右。
反觀同期上市的吉利汽車（HK：00175），則抓住中國汽車消費升級的邏輯后發制人，在2018年成功股價逆轉比亞迪。
圖2：比亞迪股份與吉利汽車季K對比圖。來源：Choice直至2018年，比亞迪可能遇到了自己“股生”的真正低谷。這一年內：
◆手上不下十條產品線中，光伏和汽油車已經不死不活年年掉血；電動車離取代50%汽油車的宏偉構想謬以千里，燒錢造車幾乎走到了盡頭；
◇曾經是強勢產業的動力電池業務現在卻被后發制人的寧德時代搶掉風頭；而下重注研發的軌道交通云軌更是被監管一紙公文胎死腹中……
如果比賽持續這樣下去，留給巴菲特的時間可就不多了。
02、對標藝術
不過，令比亞迪和股東們萬萬沒有想到的是，“我的意中人，是位蓋世英雄，有一天他會踩著七彩祥云來接我”。
疫情之后，A股2020年的投資主題迅速切換，一夜之間，所有的基金經理開始只關心“賽道，邏輯，成長”，每個人都念念有詞：對標龍頭，十年成長再開啟。
伴隨著全民亢奮的牛市情緒，A股消費和科技主題更是全面暴漲。
隨便一家消費品公司，市盈率起步就是50倍，能夠對標海天味業（SH：603288）“醬香科技”概念的更是隨隨便便就是5倍漲幅。
圖3：海天味業與千禾味業月K對比圖。來源：Choice而科技類公司更是完全不受業績牽絆，比如一年前還在死亡邊緣徘徊的蔚來（NYSE：NIO），剛剛拿到援助資金，便從ICU直奔KTV，股價直沖云霄，一年暴漲15倍。
盈利？不存在的。我們只關心賽道和對標。
在這樣的對標行情里，只要你能夠抱對大腿，跟對龍頭，產品線足夠強勢，股價翻倍就是時間問題。而這一切條件，簡直就是給自帶流量的比亞迪量身定做的：比亞迪產品線個個是網紅，王傳福高光產品線策略此刻恰好符合了對標這一估值藝術。
【1】對標寧德時代的動力電池
2020年3月，比亞迪發布了刀片電池，成功克服了續航里程太短的問題，同時還保留了傳統磷酸鐵鋰電池安全性高和壽命長的優勢。
一直被寧德時代（SZ：300750）三元電池壓一頭，地位堪憂的比亞迪電池業務，似乎一夜之間突然有了要與寧德時代分庭抗禮的潛力（詳見《寧德時代與比亞迪的戰爭》）。
要知道，占據50%的份額的寧德時代當前市值近5000億。比亞迪電池就算只能拿下30%份額，市值怎么也要站穩3000億吧？牛市中最不缺乏的就是想象力，錯過了寧德時代的你，難道還想再錯過下一個寧德時代？
【2】對標特斯拉的新能源車
和特斯拉（NASDAQ：TSLA）比起來，比亞迪的電動車就是中國電動車發展的縮影，只要補貼稍微下降，比亞迪銷量就迅速縮水。
不過，隨著2021年的雙積分政策出臺，以及新能源購置補貼延續到2022，比亞迪的電動車似乎稍微有了一點可以搶救的跡象。
憑借發布的旗艦產品漢系列的全新上市，比亞迪似乎也有了那么點與特斯拉可以一時瑜亮的本錢。不管怎么說，比亞迪在全球新能源車市場地位，至少從銷量上，還可以排在前二的位置。
對A股投資者來說，這道對標的算術題就是：特斯拉總市值已經接近3萬億人民幣，營收1000億；那憑什么中國最好的電動車公司，電動車營收將近500億，不能給個萬億級估值呢？
圖4：比亞迪漢EV推介圖。來源：比亞迪【3】對標立訊精密的比亞迪電子
對任何一個toB的電子公司來說，抱住蘋果大腿是股生成功的不二法則；憑借過去幾年在配件方面建立的合作關系，比亞迪2019年正式進入核心產品平板的組裝供應鏈，有望今年4季度放量。
而在安卓體系抱住小米大腿的比亞迪，也能夠成功對沖華為手機業務下滑的影響。
富有想象力的還有比亞迪與大疆以及電子煙巨頭Juul的合作。零部件和組裝業務同樣可以打造一個電子產業鏈新王者。
市場對比亞迪抱腿能力的一致看好，讓曾經一度估值僅為200億的比亞迪電子市值直接站上900億港幣。
不過，在心比天高的樂觀投資者眼中，與立訊精密（SZ：002475）持續新高的4000億市值比起來，比亞迪這樣的估值在牛市里應該說也只是剛剛起步吧？
要ToB有ToB，要ToC有ToC。“新能源小霸王+蘋果供應鏈王者+電池超巨”，比亞迪憑借網紅產品線的無限對標策略，總算十年之后收到奇效：2020年9月還沒結束，比亞迪（A股）今年已經暴漲142%。
03、薛定諤的比亞迪
在二級市場全民頭腦發熱的2020年，真正理性的投資者只要耐心回看一下歷史，就會發現，比亞迪這套對標邏輯實際已經演化了不止一次。
而且遺憾的是，其歷史上的每次對標，都基本失敗了：
【1】對標豐田的汽油車——F3。
對標豐田花冠的F3，上市后很快銷量一路走高，不過后勁不足的問題逐漸爆發：車身生銹，變速箱滲油，底盤異響的問題開始反復出現，銷量迅速縮水至一年1000多輛。
不過比亞迪并沒有放棄，隨后又推出幾款包括速銳在內的車，幾乎又是F3的翻版、結果當然也一樣，逐漸走向停產。
在產品線上大開大合，不專注鉆研產品，最后結果自然是銷量日益下滑，以及隨之而來的眾叛親離：2010年4月-8月，比亞迪汽車經銷商四川成都平通公司宣布退出，隨后湖南光大、山東創漲以及河南的部分經銷商，也陸續退出了比亞迪銷售網。
從此，比亞迪遭遇了燃油車滑鐵盧，2010年正好成了比亞迪燃油車銷量的頂點，產品線逐漸縮水，到2019年，比亞迪汽油車銷量已經從最高峰50萬輛跌至只剩23萬輛。
想要顛覆傳統汽油車的比亞迪，沒想到第一個被顛覆的竟然是自己的汽油車業務。
【2】對標隆基股份的光伏業務
而夢想對標隆基股份（SH：601012）的比亞迪光伏，失敗到比亞迪甚至在自己的年報中，都不好意思將光伏業務的業務單獨列出，只能與其他電池業務合并，來掩蓋光伏業務虧損的事實。
從雄心壯志要成為中國最強光伏制造商，到業務藏進年報最深處無顏江東父老，比亞迪只用了10年時間。
【2】對標中國中車的云軌業務
比亞迪更不愿提及的是曾經對標中國中車的云軌，現在墳頭草已經三丈。
比亞迪本身現金流非常緊張，云軌產品沒有經過市場測試，匆忙上馬研發，投入幾十億造出來之后，又被城市建設一紙公文直接叫停。
2019年全年，云軌業務也被掃進年報不起眼的“其他”范疇，業務收入僅為5.8億左右，下跌將近7成。
圖5：比亞迪云軌模型。來源：比亞迪過去十余年，對標失敗的業務持續失血，對標成功的業務則始終是夢想。
沉浮之間，一些外界觀點犀利指出：比亞迪的戰略訴求并不是做一款消費者最熱衷的產品，而是希望能夠賭中政策風口，以持續提升估值，以一方面不斷高位融資，另一方面也可以不斷拿下國家補貼。
似乎也只有這樣說法才能解釋：為什么過去十年比亞迪超長產品線，卻始終未見一款拳頭產品。直至2020年，口罩創匯、擴容蘋果鏈份額、刀片電池與漢EV的出世，在泡沫四溢的牛市風口里讓人驚呼比亞迪真的迎來質變時刻……
這一次，比亞迪的“那只狼”真的來了嗎？
比起這一難以測定的“薛定諤的比亞迪”式謎題，更大概率的事情是：隨著市值飆升，比亞迪對資本的渴求將會愈發猛烈，估值提升之后的融資亦將如期而至——以史為鑒，只要能夠“building your dream”，王傳福和他的比亞迪可以不惜一切代價。
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責任編輯：常福強
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