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　　新希望與越秀介入重組負債累累的輝山乳業(yè)價值幾何？

　　作者：欒立

　　[ 在外界看來，越秀集團和新希望集團的入局，或是看重輝山乳業(yè)的牧業(yè)資源和東北市場的戰(zhàn)略價值。 ]

　　[ “輝山乳業(yè)目前拿得出手的只有奶源。”獨立乳業(yè)分析師宋亮告訴第一財經(jīng)記者，在事發(fā)后，當?shù)卣邮至溯x山乳業(yè)的運營。而記者了解到，雖然負債累累，但輝山乳業(yè)的業(yè)務依然還在維持，輝山乳業(yè)在京東的旗艦店也一直在對外銷售。 ]

　　在退市沉寂了9個多月后，輝山乳業(yè)再次出現(xiàn)在公眾面前。

　　9月19日晚有報道稱，風行乳業(yè)的母公司越秀集團和新乳業(yè)（002946.SZ）的母公司新希望集團均表示了對輝山乳業(yè)的興趣，并提交了重組方案。在業(yè)內(nèi)看來，賣掉江蘇工廠和合資奶粉工廠之后，輝山乳業(yè)能拿得出手的或只剩奶源一項，不過在經(jīng)歷3年多的債務風波之后，其牧業(yè)資產(chǎn)價值還剩多少則是個未知數(shù)。

　　據(jù)了解，越秀集團和新希望集團的重組方案差距不大，越秀集團希望以現(xiàn)金20億元出資持有新公司67%的股權(quán)，而新希望集團則希望以15億元持有相同的比例，剩余股權(quán)由債權(quán)人持有。而在經(jīng)營性債權(quán)上，雙方對50萬元以上的債權(quán)人給出了最高3年累計20%的償還方案。

　　這并不是輝山乳業(yè)第一次迎來潛在重組方，2019年8月，國內(nèi)最大的乳企伊利股份也曾向輝山乳業(yè)提出過重組方案，擬投資15億元獲得新輝山公司67%的股權(quán)，但雙方最終未談攏，伊利股份也在2020年4月宣布退出輝山重組。

　　記者了解到，同期蒙牛、光明乳業(yè)和新乳業(yè)也都曾接觸過輝山乳業(yè)，但最終都知難而退，除了乳企之外，曾有業(yè)外資本對輝山乳業(yè)資產(chǎn)感興趣，但最終也選擇了放棄。據(jù)參與重組的新乳業(yè)相關負責人透露，當時公司并沒有做非常詳細的盡調(diào)，因為輝山乳業(yè)的實際情況比較棘手，特別是債務情況。

　　輝山乳業(yè)曾是東北地區(qū)區(qū)域乳企的標桿企業(yè)，2017年3月24日，輝山乳業(yè)遭遇1小時崩盤，隨后公告稱公司負責資金業(yè)務的執(zhí)行董事、副總裁葛坤已失聯(lián)，并有多筆貸款逾期，資金鏈斷裂。此后輝山乳業(yè)的債務重組進展緩慢，最終不得不破產(chǎn)重整。而根據(jù)2018年12月20日，輝山乳業(yè)系列企業(yè)提交的重整計劃草案(初稿)，2702家債權(quán)人申報了5155筆債權(quán)，合計720億元。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴第一財經(jīng)記者，目前的重組方案推進還會有一定的難度，因為從現(xiàn)有的公開信息來看，都要債權(quán)人放棄掉大部分債權(quán)。整體來看，重組方希望能輕裝上陣，但債權(quán)方不會輕易放棄，因此雙方還會繼續(xù)博弈。

　　此前輝山乳業(yè)重組一直進展緩慢，但也有部分資產(chǎn)被出售，其中荷蘭皇家菲仕蘭以200萬美元的代價買下了與輝山乳業(yè)的合資奶粉工廠；2019年12月，光明乳業(yè)則以7.5億元人民幣的代價，買下了江蘇輝山乳業(yè)及江蘇輝山牧業(yè)相關資產(chǎn)。

　　對于為何再次參與輝山乳業(yè)重組，截至記者發(fā)稿時，新乳業(yè)和新希望集團均未予以回應。

　　在外界看來，越秀集團和新希望集團的入局，或是看重輝山乳業(yè)的牧業(yè)資源和東北市場的戰(zhàn)略價值。

　　“輝山乳業(yè)目前拿得出手的只有奶源。”獨立乳業(yè)分析師宋亮告訴第一財經(jīng)記者，在事發(fā)后，當?shù)卣邮至溯x山乳業(yè)的運營。而記者了解到，雖然負債累累，但輝山乳業(yè)的業(yè)務依然還在維持，輝山乳業(yè)在京東的旗艦店也一直在對外銷售。

　　根據(jù)2018年8月份北京市中倫律師事務所公布的招募重整方的公告，輝山乳業(yè)擁有45萬畝的種植基地，80座現(xiàn)代化自營牧場，約18萬頭奶牛。

　　宋亮認為，越秀集團和新希望集團參與重組，主要是基于企業(yè)戰(zhàn)略上的考慮，兩者旗下都有區(qū)域乳企，目前伊利、蒙牛等全國性乳企正在通過低溫鮮奶業(yè)務擠壓區(qū)域乳企的市場空間，區(qū)域乳企間的市場競爭也很激烈，輝山有較為完整的牧業(yè)和渠道，因此兩者或也有借收購搶占東北市場的目的。

　　一直以來，東北地區(qū)奶粉企業(yè)眾多，但除了完達山乳業(yè)之外，少有體量較大的區(qū)域乳企。

　　值得注意的是，在幾經(jīng)波折之后，輝山乳業(yè)曾引以為傲的牧業(yè)資產(chǎn)情況到底如何？

　　在上一輪招募重組方時，有國內(nèi)乳企負責人曾向第一財經(jīng)記者透露，輝山乳業(yè)當時還有15萬~16萬頭牛，但由于缺乏管理，牛群的情況還需要進一步考察。另有接近輝山乳業(yè)的企業(yè)負責人9月20日向第一財經(jīng)記者透露，輝山乳業(yè)原奶除自用外，還有部分對外銷售，但目前牧場的情況一般，主要問題是缺少投入。