每經評論員 胥帥

　　創業板“18金剛”上市后，昨日（9月1日）又有三只創業板新股上市交易。迦南智能、大葉股份、盛德鑫泰三只新股當日漲幅均超過400%。截至9月1日收盤，首批18只創業板注冊制新股平均上漲幅度超過200%，其中康泰醫學上市首日盤中最大漲幅更是達2931%。

　　在創業板注冊制時代，炒新現象并沒有偃旗息鼓。高股價、高市盈率、高市凈率的炒新神話猶在，相較連續數板，注冊制時代是“一步到位”。

　　證券資產的稀缺性由價格反映，注冊制增加了新股供給，理論上新股估值更應趨于合理化或者一般均衡。但實際情況是，盡管注冊制增加了新股總量，但落到每一只新股身上，股票的供需結構仍然是差異巨大的。

　　創業板注冊制新股并非全流通發行，流通股占總股本比例為20%以內。新股上市首日被天量成交金額推動，“僧多粥少”導致新股一股難求，不暴漲才是怪事。比如康泰醫學的流通盤僅有3854萬股，但首日成交額高達15.7億元；昨日上漲693.42%的迦南智能，17.4億元資金爭奪3163萬股，焉能不漲？

　　天量成交額和限售造成的新股供給不足是新股被爆炒的癥結所在，23倍PE的限價發行（漲停板）只是進一步放大了新股的稀缺性。前者觸及“質”的因果聯系，后者只是影響效果的“量變”。即便取消限價發行，創業板注冊制新股的相對稀缺仍然存在。

　　籌碼相對稀缺的條件下，空方和多方之間力量失衡，很難博弈出真正意義上的均衡價格。新股上市全流通雖能解決供給問題，但在更深層次的市場結構中，又容易誘發“大小非”套現的道德風險。

　　筆者認為，應對創業板注冊制的新股高估值需要平衡多空力量，要允許更多增加新股供給的有效手段。注冊制改革后，創業板新股上市首日起即可作為融券標的，這是推動新股合理定價的初衷。

　　在這21家創業板注冊制新股中，安克創新和圣元環保有充足的融券余額。8月24日~31日，安克創新的融券余額均多于融資余額，這反映了投資者的看空判斷。融券一是增加二級市場的新股供給，二是做空的“有利可圖”讓新股估值預期更加多元化，多空力量的充分博弈更容易給出合理價格。從這兩只股票的近期走勢看，均沒有出現被爆炒的情況。

　　除開這兩家之外，其余的創業板新股卻沒有充足的融券，投射出券源的緊張。新股看漲，人人惜售，融券額自然稀缺。這一結果又導致融券費率高漲，增加投資者融券成本。8月24日，安克創新和圣元環?！稗D融通”的融券費率就高達17%左右，更遑論券商借出股票后再出借給投資者的費率。

　　券源稀缺，擴大券源范圍是可行措施之一。根據《創業板轉融通證券出借和轉融券業務特別規定》，符合條件的公募基金、社?；?、保險資金等機構投資者，以及參與創業板發行人首次公開發行的戰略投資者，可以作為出借人參與證券出借。筆者建議，在風險可控情況下，券源范圍可嘗試擴大到自然人股東、董監高甚至控股股東。

　　但擴大券源應該保持審慎態度，且在足夠安全邊際的情況下完成。一方面，若借入人沒有足額保證金約束，融券做空失敗可能埋下上市公司股權結構失衡的風險。另一方面，券源費率屬于利息范疇，本質是財貨的時間使用成本，要防止相關利益方借馬甲“出?！?，出現假融券真減持等繞開上市規則的不法行為。

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責任編輯：戚琦琦