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來源：虎視財研
作為我國網絡安全領域的龍頭企業，三六零這幾年一直裹足不前，幾無建樹，最賺錢的廣告和游戲業務，都萎靡不振，特別是游戲業務已經持續下滑多年。
三六零，中國最負盛名的互聯網巨頭之一，網安行業老大哥。公司話事人周鴻祎，也是中國商界的風云人物，人送綽號紅衣教主，又名AK47，作風向來彪悍。
不過三六零自從回歸A股以后，業績一直軟綿綿的，特別是今年上半年，營收利潤皆大跌，其中營收同比下跌16.08%，扣非后凈利潤同比跌幅高達42.55%。
這樣的業績，一點也不AK47。
一、業績惡化，三六零安全嗎？
要聊三六零這家公司，我們先得掰扯一下它的商業模式。
互聯網公司，本質上是流量生意，無外乎獲客和變現。但是，各家的道具不一樣，大致可以分兩類，一類是工具，以騰訊（通訊工具）、百度（搜索工具）、今日頭條（資訊內容）、三六零（安全工具）為代表；另一類是平臺，以阿里、京東、拼多多等電商為代表。
所有工具類的互聯網公司，變現模式無外乎是廣告、游戲之類。但是不同的工具對公司的影響巨大，直接決定了公司的命運。
比如騰訊，它提供的通訊工具，不僅用戶基數大，而且高頻高粘性；再比如今日頭條，根據算法精準推送，打開都是你愛看的，黏性特別高。這種公司你想不牛逼都不行。
百度的搜索工具也是巨大的流量入口，而且搜索工具是極佳的變現工具，但是頻率和黏性都不如騰訊和頭條，所以百度這幾年江河日下風光不再。
比起騰訊、頭條和百度，三六零又差點意思。怎么說呢？
三六零主要通過提供互聯網安全產品來獲客，比如免費殺毒軟件。這種工具也能獲得海量的用戶，但是它具有天然的缺陷。
什么缺陷呢？一方面，這種產品是低頻低粘性產品，用戶用完就走，不能在里面愉快的玩耍；另一方面，獲客之后，還需要二次導流。你不能在殺毒軟件上直接投放大量廣告，是不是？
所以我們看到，三六零除了安全產品外，它在PC端開發了360搜索、360瀏覽器等產品，在移動端開發了手機助手、手機瀏覽器等產品，這些產品才是它變現的工具。
既低頻又低粘性，還要進行二次導流，這樣的工具屬性就決定了三六零不可能成為頂級的互聯網公司。
我們看到，這么多年了，在互聯網江湖里，三六零始終待在第二梯隊。不是周鴻祎不能干，而是產品基因決定的，沒得辦法。
聊完了三六零的產品特性，我們再來聊它的業績。
我們先來看三六零上市以來的整體業績：
單位：億元
數據來源：choice
從數據來看，三六零在A股上市之后的業績持續低迷，2019年營收出現小幅下滑，當年之所以歸母凈利潤高達59.8億，主要是以37.31億元的價格出售了奇安信22.5856%的股權，獲得了近30億投資收益。
2019年的扣非后凈利潤比18年多了1.07億，看起來略有增長，實際上這種增長不是由主營業務驅動的，主要是當年利息收入高達6.07億，比18年增加了2.63億，如果刨去利息收入，三六零當年的扣非后凈利潤實際上是下降的。
2020年上半年，三六零業績大幅下降，其中營收同比下跌16.08%，扣非后凈利潤同比下降42.55%，歸母凈利潤同比下跌72.39%。
三六零解釋稱，主要是新冠疫情沖擊所致，實際上主要還是因為公司主業萎靡，它主業萎靡的根源還是因為近幾年在產品端沒啥建樹。
我們知道，殺毒軟件本身不賺錢，三六零最賺錢的工具應該是搜索引擎，這個領域里三六零前有虎后有狼，行業里目前還是百度一家獨大，在PC端和和移動端吃掉了80%以上的市場份額，三六零在PC端的市場份額一直在10%左右，勉強維持老二的位置，而在移動端更是不足3%，別說百度，比神馬、搜狗都差了一大截。
而這幾年PC端的廣告市場競爭慘烈，連百度這種龍頭的日子都不好過，三六零的處境就可想而知了。
三六零三大業務板塊，分別是互聯網廣告、互聯網增值服務和智能硬件產品。
下面，我們從一個更長的時間維度，來看看三六零三大業務板塊的具體情況：
數據來源：借殼方案及歷年財報
廣告是三六零最主要的利潤來源，14年到18年，這塊業務的收入是持續增長的，特別是2017年，同比增長率高達53.88%。
但是虎哥對這個數據是存在疑慮的，因為這個時候的互聯網廣告市場，特別是PC端的廣告市場，競爭非常激烈，這時期360以搜索為代表的變現工具的市場占有率沒有發生重大變化，所以2017年360的廣告業務收入同比增速超過50%，顯得很突兀，而當年是三六零業績承諾期的第一年，所以虎哥認為這里面不排除有跨期調節業績的嫌疑。
再從后續的業績來看，2017年之后，廣告業務沒有延續高增長，反而在2019年開始下滑，2020年上半年加速下滑。
從毛利率來看，2017年之后，這塊業務的毛利率處于持續下滑態勢，這也印證了互聯網廣告業務市場的競爭在進一步加劇。
數據來源：借殼方案及歷年財報
增值業務是三六零的第二大業務，主要是游戲運營收入。這塊業務最近六年持續跳水，2017年開始大幅下滑，到2019年的時候，這塊業務貢獻的營收只有9.58億，不到2014年的三成。
不僅收入下滑，它的毛利率在14年到17年期間也在不斷走低，18年開始有所回升，但是難抵收入下降帶來的沖擊。
所以增值業務持續萎縮是三六零這幾年業績萎靡的核心因素之一。
數據來源：借殼方案及歷年財報
智能硬件是三六零培育的新產業，主要是路由器、兒童手環等產品，這個市場是一個妥妥的紅海市場，競爭慘烈。
我們看到，雖然這塊業務的增長還算可以，但是近三年的毛利率持續下滑。
實際上到目前為止，三六零的智能硬件業務一直是虧損的。
這塊業務的主要運營單位是深圳市奇虎智能科技有限公司，這家公司注冊資金1億，總資產高達14.84億，但是截止到2020年6月末，公司凈資產還剩下還不到360萬。它旗下的深圳奇虎健安智能科技有限公司，已經是嚴重資不抵債了，2020年6月末凈資產是-9046.8萬。
我們縱觀三六零的三大業務板塊，沒有哪一個板塊是朝氣蓬勃的，感覺都暮氣沉沉的，幾乎找不到什么亮點。
實際上，三六零是有機會突圍的。
我們知道，三六零目前的產品主要是面向C端，通過提供安全工具來獲取客戶，通過流量變現。而在網絡安全這個領域，B端是一個巨大的市場，我們看到A股有很多從事B端業務的網絡安全企業，發展得都很好。
三六零原本持有奇安信22.5856%的股權，可惜賣掉了。而周鴻祎的老搭檔齊向東就非常有眼光，把B端業務做得風生水起，并帶領奇安信登陸科創板，上市時市值一度突破千億。
作為我國網絡安全龍頭企業，如果三六零能早點集中火力進攻B端市場，也不至于淪落到今天這般田地。
二、賬面資金200億仍增發，別把股市當印鈔機
三六零自從回歸A股以來，最執著的一件事就是定向增發。
2018年5月，剛剛上市的三六零就迫不及待的拋出了定增方案，計劃發現不超過13.53億股，募集資金107.93億。
其定增方案數易其稿，2020年6月發布第三個版本，融資規模變更為95.12億。
說實在的，這個吃相就相當難看了！
為什么這么說呢？因為三六零根本就不缺錢，不僅不缺錢，反而賬面上常年囤積了巨額貨幣資金，2017年至2019年年末，其賬面貨幣資金余額分別是100.13億、149.77億、194.63億，2020年6月底，其貨幣資金余額高達206.87億！
這時候它所有的負債加起來，還不到62億！
所以，三六零的賬面上，長期閑置了巨額資金。而這哥們最大的愛好是啥呢？它特別喜歡存錢，尤其喜歡存定期！
資料來源：2019年財報
2019年，三六零光利息收入就高達6.02億！這說明三六零每年至少有上百億規模的定期存款！
所以我們看到，一方面三六零賬面上閑置了巨額（至少百億規模）貨幣資金，這些錢根本不曉得怎么花，以至于拿到銀行去存定期；另一方面三六零一上市就迫不及待的定向增發，削尖腦殼來摟錢。
如果確實為了公司發展，在自身資金不足的情況下增發融資，這無可厚非，而自身賬面上囤積了超過200億資金，每年光吃利息就超過6個億，這個時候你還要來融資，一開口就是百把億，這個吃相是不是很難看？
三六零好歹也是中國互聯網領域里的一方諸侯，出來混，總得顧點臉面，是不是？
結束語
作為我國網絡安全領域的龍頭企業，三六零這幾年一直裹足不前，幾無建樹，最賺錢的廣告和游戲業務，都萎靡不振，特別是游戲業務已經持續下滑多年。
其背后的根源，是三六零近幾年一直在吃老本，沒有培育出有潛質的新興業務。
而這哥們上市以來最可圈可點的事跡，是存錢和融錢，存定期，香噴噴的，一年6個億，然后再回過頭來喊一嗓子：給俺再來百把億。
搞得股市就像是印鈔機似的。
當巨頭停止征戰，開始熱衷于存錢和融錢的時候，說明它已經真的老了，即使手里還捏著一把AK47，但是我們心里都清楚：
那個能征戰四方的熱血男兒，已經一去不復返了。
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責任編輯：陳志杰
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