文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 薛洪言

　　股市中有很多投資理論，每個(gè)理論都會(huì)貢獻(xiàn)幾個(gè)炒股規(guī)則在股民中口口相傳。比如止損、止盈；支撐點(diǎn)、破位點(diǎn)；頭肩頂、頭肩底；放量大跌、縮量上漲；長期持有、安全邊際；等等。

　　很多時(shí)候，了解這些名詞是投資者脫離小白階段的必經(jīng)之路；但更多時(shí)候，了解得越多，愈發(fā)無所適從。林林總總的規(guī)則里，有太多方向相反的忠告，而真正決定投資者是否成熟的，恰恰是面對這些方向相反的忠告，知道什么時(shí)候該聽誰的。

　　投資者進(jìn)階三階段：從小白到老鳥

　　著名投機(jī)家杰西·利弗莫爾把投資者分為新手、準(zhǔn)菜鳥、老鳥三個(gè)階段：

　　新手知道自己什么都不知道，知道自己是菜鳥。

　　在股市磨練一段時(shí)間后，小白會(huì)進(jìn)入準(zhǔn)菜鳥階段。準(zhǔn)菜鳥對股市做過一番研究，知道止損、止盈等基本技巧，牢記各種規(guī)則，喜歡對市場發(fā)表意見，習(xí)慣把大師的忠告掛在嘴邊。

　　只有極少數(shù)準(zhǔn)菜鳥能在市場磨練中步入老鳥階段，建立屬于自己的投資邏輯，知道取舍，不再隨波逐流、人云亦云。

　　在利弗莫爾眼中，絕大多數(shù)活躍的投資者都處于準(zhǔn)菜鳥階段，大師們的忠告張口就來，實(shí)際操作一塌糊涂。相比小白，準(zhǔn)菜鳥因?yàn)橐恢虢庥肿砸詾楦呙鳎３０炎约嘿r個(gè)精光。

　　究其原因，準(zhǔn)菜鳥做不到融會(huì)貫通，不懂得因時(shí)而變、因勢而變，始終不能脫離紙上談兵的階段。

　　蘇格拉底說，“未經(jīng)思索的人生不值得一過”。同樣，若一味對各種各樣的投資建議囫圇吞棗，那么即便炒股十年，歸來還是那個(gè)被割韭菜的少年，沒有一絲絲改變。

　　典型如“止損”策略。止損可謂股市投資中的金科玉律，可很多投資者恰恰深受止損折磨，賬戶不斷累積小虧損不說，還常常因止損過早下車，錯(cuò)失了真正的大機(jī)遇。

　　止損錯(cuò)了嗎？

　　要不要止損

　　止損的價(jià)值在于及時(shí)向市場先生認(rèn)輸，避免錯(cuò)上加錯(cuò)，以保護(hù)本金安全，控制虧損幅度。及時(shí)認(rèn)輸是市場投資的第一課，有太多投資者非但不止損，反而越虧越買、攤低成本，在利弗莫爾看來，這是一個(gè)投機(jī)者所能犯的最嚴(yán)重的錯(cuò)誤，

　　“如果第一筆交易已經(jīng)虧損，就不要繼續(xù)跟進(jìn)，絕對不要想著攤低虧損的頭寸，這一點(diǎn)要時(shí)刻牢記。”

　　股民心理往往是這樣的。100元買入的股票，漲到120元就太貴了，要趕快賣出落袋為安；降到80元時(shí)，又恨不得全倉抄底；但對于另外一位幾年前50元買入的投資者，80元依然太貴了，而那個(gè)120元買入的人，只要低于120元，就會(huì)勇敢抄底。

　　止損之難，難在讓投資者在他認(rèn)為“便宜”的價(jià)位上賣出。而事實(shí)上，他眼里的便宜，其他人可能覺得太貴了，以至于小跌之后還有大跌，一路從胸口價(jià)跌到膝蓋價(jià)。

　　股民如果養(yǎng)成了止損的習(xí)慣，往往能規(guī)避一些真正的大陷阱，避免被腰斬、套牢。但問題的另一面在于，也有很多時(shí)候止損之后，股票反而再創(chuàng)新高，甚至一騎絕塵，投資者因?yàn)橹箵p錯(cuò)失了大行情。

　　所以，在價(jià)值投資者格雷厄姆看來，止損策略并不可取：

　　“擴(kuò)利止損一般能夠避免突發(fā)的較大的損失，有時(shí)候還能獲得較大的利潤。但是，這個(gè)結(jié)論中潛伏著一個(gè)雙重謬論，即多次零星損失的集合可能超過了少數(shù)幾次的大額收益之和，他們會(huì)發(fā)現(xiàn)交易費(fèi)用對他們極為不利。……止損指令曾經(jīng)是交易者的很有用的技術(shù)手段，正是由于使用越來越頻繁，其保障效果已大大減弱了。”

　　在價(jià)值投資者看來，止損策略違背了長期投資的基本原則。格雷厄姆認(rèn)為，在股票投資中，時(shí)間因素是次要的，正確的投資時(shí)機(jī)可以有幾個(gè)月甚至更長時(shí)間的回旋余地。這也意味著，這段時(shí)期內(nèi)股票的漲跌盈虧都是正常的，投資者不必緊張。

　　著名投機(jī)家安德烈?科斯托拉尼也站在格雷厄姆一邊，他認(rèn)為，靠投機(jī)賺的錢其實(shí)就是撫慰金，首先人們要經(jīng)歷痛苦（虧損），然后才能賺到這筆錢。

　　這三位都是大師級(jí)人物，該聽誰的呢？

　　自洽的投資體系

　　如果是進(jìn)行短期投機(jī)性操作，抓的是為期一兩周的小行情，要聽利弗莫爾的，及時(shí)止損；如果進(jìn)行中長期價(jià)值投資，看的是為期三五年的大趨勢，那要聽格雷厄姆的，只要看準(zhǔn)，就不懼回撤，堅(jiān)定持有，甚至可以做利弗莫爾嚴(yán)令禁止的操作，即越虧越買，攤低成本。

　　所以，問題的關(guān)鍵是你沒有建立一套邏輯自洽的投資體系，在這個(gè)體系中去甄別不同的投資觀點(diǎn)。截然相反的觀點(diǎn)，沒有對錯(cuò)，只有是否適合你，要因時(shí)因地而異。

　　利弗莫爾口中的準(zhǔn)菜鳥，問題就出在這里，沒有自己的投資邏輯，只是碎片化地記住了一些規(guī)則，常常用價(jià)值投資的理念買入，再用短期投機(jī)的理念賣出，深陷矛盾之中還不自知。

　　事實(shí)上，價(jià)值投資與短期投機(jī)相差甚遠(yuǎn)，很多基本原則都是反著來的。如關(guān)于股票買入時(shí)機(jī)，利弗莫爾強(qiáng)調(diào)要在上漲時(shí)買進(jìn)，創(chuàng)新高是最佳買入點(diǎn)，他說：

　　“我絕不會(huì)按照一路下跌的方式買進(jìn)做多，而是按照一路上漲的方式買進(jìn)做多。……當(dāng)我在行情記錄中看到某只股票正處于上升態(tài)勢時(shí)，我會(huì)先耐心等待股價(jià)出現(xiàn)正常的向下回撤，一旦股價(jià)創(chuàng)立新高就馬上買進(jìn)。”

　　而格雷厄姆則表示明確反對：

　　“被普遍接受的買賣時(shí)機(jī)選擇原則——在股價(jià)回升已經(jīng)確定無疑并顯露出來以后進(jìn)行購買，這從本質(zhì)上與投資的基本要義是相悖的。如果投資者現(xiàn)在變得躊躇不定，直到市場鼓勵(lì)他買入才開始行動(dòng)，那他與投機(jī)者還有何區(qū)別？又如何比一般的投機(jī)者賺取更多利潤呢？”

　　格雷厄姆明確地承認(rèn)，投機(jī)也是可以賺到錢的，只是在他看來，投機(jī)是難以復(fù)制的藝術(shù)，對天賦要求高，而價(jià)值投資才是可以學(xué)習(xí)、復(fù)制的。

　　就絕大多數(shù)股民來說，建議踏踏實(shí)實(shí)走價(jià)值投資的路子。如果非要進(jìn)行短期投機(jī)，務(wù)必要確保買入賣出之間的邏輯自洽。

　　大趨勢里才有大機(jī)遇

　　有沒有通用的投資邏輯呢？有的，那就是把握大趨勢。

　　無論信奉哪種理論的大師，都堅(jiān)信大波動(dòng)中才有大利潤，投資的第一要義是要把握基本趨勢。道氏理論把市場趨勢分為基本趨勢、次級(jí)趨勢和小型趨勢三類。

　　大致來講，基本趨勢指運(yùn)行時(shí)間1年及以上的大行情，對應(yīng)20%以上的漲跌幅；基本趨勢會(huì)間斷地被方向相反的次級(jí)趨勢打斷，表現(xiàn)為牛市里的回調(diào)或熊市中的反彈，一個(gè)次級(jí)趨勢可能會(huì)折回三分之一或三分之二的收益；次級(jí)趨勢由小型趨勢或每日波動(dòng)構(gòu)成，每日波動(dòng)造成的小型趨勢是無足輕重的。

　　安德烈?科斯托拉尼曾用開車的例子勸投資者把握大趨勢：

　　“我年輕時(shí)曾經(jīng)學(xué)過開車，駕駛教練告訴我：‘你是學(xué)不會(huì)開車的！’‘為什么？’我吃驚地問。‘因?yàn)槟憷鲜强粗l(fā)動(dòng)機(jī)護(hù)罩。抬起頭來，看著前面300米遠(yuǎn)的地方。’從那之后，我在駕駛方面變成了另一個(gè)人。在交易所，人們也必須這樣。”

　　在牛市行情中，最佳策略永遠(yuǎn)是拿住你的頭寸，回撤是買入時(shí)機(jī)；在熊市里，空倉才是最佳策略，每次反彈都是出逃時(shí)機(jī)。大趨勢不同，操作方向也不同。以A股為例，2000年以來，市場起起伏伏，只有隨大趨勢而動(dòng)，才有可能成為贏家。

　　真正困難的恰恰在于判斷大趨勢。

　　長期低迷的市場中，指數(shù)上漲10個(gè)點(diǎn)，究竟是熊市里的反彈還是牛市的早期階段？指數(shù)一路漲到了5000點(diǎn)，究竟是步入牛市的尾聲，還是中場休息、蓄勢再漲呢？

　　判斷底部和頂部是最困難的，老鳥也會(huì)頻頻失手。對一般投資者來說，更多的是要把握中段趨勢：當(dāng)市場已經(jīng)確立牛市時(shí)，買入并持有，不為中間大大小小的回撤而動(dòng)，然后見好就收；當(dāng)市場已經(jīng)確立熊市時(shí)，保持空倉，等待牛市信號(hào)。

　　比這更簡單的則是進(jìn)行基金定投，指數(shù)處于低位時(shí)堅(jiān)持定投，在高位時(shí)停止操作，并擇機(jī)賣出。

　　最難還是人性

　　在《證券投機(jī)的藝術(shù)》（寫于1999年）一書中，科斯托拉尼坦承他在過去幾十年里一直給投資者灌輸這個(gè)投資策略：

　　“去藥店買一些安眠藥，吃下它，然后買下一籃子的國際藍(lán)籌股，再睡上幾年。”

　　結(jié)合1980年以來標(biāo)普500指數(shù)走勢看，科斯托拉尼的建議無比正確。整整40年，無論是本世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2008年金融危機(jī)，還是今年的新冠疫情，似乎都沒能阻止標(biāo)普500指數(shù)的一路上漲。

　　40年的整體上漲，也讓美國股市孵化出很多價(jià)值投資大師，大潮未退，以至真假難辨。當(dāng)然，樹不能漲到天上去，漲得越兇，蕭條之后越難治。但對很多投資者來說已經(jīng)夠了，人生才有幾個(gè)40年。

　　對美股的這種后見之明，也再次表明，如果知道大趨勢，投資將變得多么簡單。

　　就當(dāng)前A股市場來看，無論是長期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與轉(zhuǎn)型，中期的利率下行與資金寬松，還是短期內(nèi)日趨樂觀的市場情緒，都昭示著A股處于并將持續(xù)處于牛市行情中。對投資者來說，買入并持有仍是最優(yōu)策略。

　　當(dāng)然，如果我們等來的不是長牛慢牛，適時(shí)退出就變得至關(guān)重要，切忌在牛市中停留太長時(shí)間。

　　何時(shí)退出又是個(gè)大問題，基本原則是不能過度貪婪。但告誡投資者不貪婪也是一句空話，貪婪是人性使然，沒有貪婪，連股票市場都不會(huì)存在。

　　所以，到頭來，投資者最大的敵人，是他自己。

　　參考資料：

　　1、[美]杰西·利弗莫爾，《股票作手回憶錄》，北京理工大學(xué)出版社，2015．

　　2、[美]本杰明·格雷厄姆，戴維·多德，《證券分析：原書第6版（經(jīng)典暢銷版）》，四川人民出版社，2019．

　　3、[美]羅伯特D`愛德華茲、約翰·邁吉，《股票趨勢技術(shù)分析》，機(jī)械工業(yè)出版社，2015．

　　4、[德]安德烈·科斯托拉尼，《證券投機(jī)的藝術(shù)》，機(jī)械工業(yè)出版社，2016．

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院副院長，碩士生導(dǎo)師。)