原標題：440億私有化海爾電器，海爾拋家電“二合一”上市方案，白電江湖競爭再添籌碼

　　華夏時報（www.chinatimes.net.cn）記者 盧曉 北京報道

　　今年資本市場頻現(xiàn)大動作。海爾智家（600690.SH）也在醞釀大半年后連發(fā)41個公告，拋出私有化海爾電器（1169.HK）的“二合一”方案。

　　7月31日，海爾智家宣布計劃通過介紹方式在香港聯(lián)交所主板上市并掛牌交易。此外，海爾智家還欲通過換股加現(xiàn)金的方式，將在港股上市的海爾電器私有化。這個私有化方案的理論總價值最高預(yù)計為440億元。

　　如果這場私有化順利完成，海爾的家電業(yè)務(wù)將實現(xiàn)整體上市。除了股權(quán)、財權(quán)、管理權(quán)等關(guān)鍵問題被理順外，“二合一”對于資本市場也是一個好故事。

　　溢價私有化

　　海爾拋出的私有化方案看起來十分慷慨。

　　其中，除了海爾智家將以1：1.6的換股比例，向海爾電器的計劃股東發(fā)行其H股股份外，海爾電器還將按照1.95港元/股的價格向計劃股東支付現(xiàn)金。

　　估值顧問百德能證券出具的《H股估值報告》預(yù)計，海爾智家H股價值的預(yù)估范圍為16.45元/股-16.90元/股（約等于18.23港元/股-18.72港元/股），最終約等于每股計劃股份的價值約為31.51港元。相較海爾電器7月29日26.85港元的收盤價溢價約17.35%。而相較7月31日前30個交易日海爾電器24.55港元的平均收市價，這個價格約溢價28.34%。

　　私有協(xié)議安排生效后，海爾電器將成為海爾智家全資子公司，并從香港聯(lián)交所退市。

　　據(jù)《華夏時報》記者了解，海爾電器和海爾智家同為海爾集團旗下操盤家電業(yè)務(wù)的平臺。海爾電器主要從事洗衣機、熱水器的制造銷售以及海爾國內(nèi)家電產(chǎn)品的渠道分銷，國內(nèi)冰箱、空調(diào)等產(chǎn)品制造以及海外家電產(chǎn)業(yè)則歸屬于海爾智家。

　　目前海爾智家及其一致行動人直接或間接持有海爾電器已發(fā)行股份的 58.41%。其中，海爾智家及全資子公司合計持有45.68%的海爾電器股份。除海爾智家直接持有的股票外，海爾電器其它的股份都將在私有化協(xié)議安排生效后被注銷。

　　海爾智家宣布，若私有化協(xié)議安排生效，其將預(yù)計發(fā)行不超過28.57億股H股股票。這意味著海爾智家也通過A股、H股和D股（法蘭克福中歐國際交易所）實現(xiàn)三地整體上市。

　　私有化完成后，海爾集團及其一致行動人在海爾智家中的持股比例將從目前的40.03%下降到最低33.62%，但依然是第一大股東。海爾之外的H股、A股和D股股東的最低持股比例分別在21.15%、41.34%和2.37%。

　　內(nèi)外戰(zhàn)斗

　　減少同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易、提升協(xié)同效率是海爾智家給出的理由之一。

　　有業(yè)內(nèi)人士告訴《華夏時報》記者，由于歷史原因，海爾系擁有A股和H股兩個家電業(yè)務(wù)的上市公司平臺。雖然規(guī)劃的主營業(yè)務(wù)不同，但兩個上市平臺的業(yè)務(wù)仍有交叉重疊的部分，同時也存在較多復(fù)雜的內(nèi)部交易結(jié)算。

　　家電行業(yè)資深觀察人士劉步塵也對《華夏時報》記者表示，海爾電器私有化后，海爾集團內(nèi)部的家電業(yè)務(wù)上市平臺只有海爾智家，“可以有效地理順海爾家電的內(nèi)部管理關(guān)系，同時也有利于降低海爾智家的管理成本，提高海爾智家決策的效率。”

　　此外，海爾智家還表示，通過資金的統(tǒng)一管理、籌劃，優(yōu)化資金在海爾智家的配置，如改善海爾智家資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。

　　方案顯示，海爾電器私有化交易完成后，海爾智家2019年末的資產(chǎn)負債率為66.75%，增長了2.17%。此外，今年一季報中，海爾智家-57.87億元的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，同比下滑520.62%，在白電三巨頭中下滑幅度最大。

　　海爾智家還期望合理利用H股資本運作平臺并解決海外員工激勵問題，以及“提升公司對股東的回報能力和回報水平”。7月31日海爾智家還宣布，其2021-2023年度以現(xiàn)金方式分配的利潤將分別不少于公司當年實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤的33%、36%和40%。作為參照，2019年海爾智家的分紅率為30.07%。

　　而跳出海爾內(nèi)部來看，“二合一”對海爾的外部戰(zhàn)斗意義更大。

　　私有化讓海爾的市值增長更有想象空間。盡管有兩個上市平臺，海爾的市值與同屬白電三巨頭的格力、美的并不在同一陣營。7月31日美的集團股價收于71.75元，市值突破5000億元。去年年底完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓的格力電器7月31日收于56.91元，市值超過3400億元。但目前，海爾智家的市值僅接近1200億元人民幣，海爾電器的市值則約為756億港元。

　　從營收規(guī)模來看，海爾不應(yīng)該和格力、美的的市值拉開如此大的差距。今年一季報顯示，海爾智家431.4億元的營收同比下滑約為11%，在白電三巨頭中下滑幅度最小。但當期海爾2.5%的凈利潤率是格力當期的1/3，是美的的30%。

　　劉步塵對《華夏時報》記者表示，海爾智家和海爾電器任何一家都不能代表海爾集團的家電業(yè)務(wù)，兩家公司的財報也無法簡單相加，因此在與格力電器和美的集團相比時，海爾集團處于明顯劣勢地位。

　　“二合一”或許會讓這個問題有所緩解，最起碼財務(wù)數(shù)字有所好轉(zhuǎn)。方案顯示，私有化完成后，海爾智家2019年度歸屬母公司所有者的凈利潤為121.18億元，增長47.67%。而扣非后凈利潤則增長了31.35%。

　　但“二合一”能否解決海爾在白電江湖競爭中的根本問題，還要拭目以待。

　　責(zé)任編輯：黃興利 主編：寒豐

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