原標題：虛驚一場！全球最大對沖基金爆倉遭否，但橋水的風險平價基金被指為市場震蕩元兇

圖片來源：視覺中國

　　記者 | 馬曉甜

　　3月18日，有關全球最大的對沖基金橋水（Bridgewater ）爆倉的傳言在坊間不脛而走，但最新消息是，橋水基金方面已出面予以否認。

　　盡管如此，橋水在此輪市場下跌中的損失慘重卻是既定事實。達利歐也在每日報告中承認，雖然這一次損失了一些錢，但仍在可控范圍之內。“我們有能力恢復過來。因為我們保持著流動性，可以隨時調整頭寸。”

　　不過作為橋水最有影響力的一套交易策略，風險平價策略基金在飽受詬病。興業銀行首席經濟學家魯政委認為，風險平價策略基金，正是導致美國金融市場動蕩的“元兇”。

　　旗下基金重挫約20%

　　”假的，今天所有的傳言都是假的”。橋水基金中國區總裁王沿向媒體表示。

　　不過，盡管傳言是假，但橋水在此輪市場大起大落中損失慘重，卻是事實。

　　截至3月12日，橋水旗下的旗艦基金Pure Alpha Fund II本月已下跌了約13%，今年前兩個月的跌幅為8%，有媒體稱“該基金發現自己站在了市場潰退的錯誤一邊。”。

　　此前，Pure Alpha II有記錄以來表現最差的一個月是2008年4月，當月該基金下跌了10.5%。不過即便如此，當年仍上漲了9.4%。2019年，Pure Alpha II二十年來首次出現虧損，下跌了0.5%。

　　橋水于3月18日的一份每日觀察報告則顯示，旗下兩種類型的基金，β基金，也稱之為全天候（all weather fund）基金和純α（pure Alpha）基金今年的凈業績大致如下：

　　10%波動率的all weather 基金下跌約12%；

　　12%波動率的all weather 基金下跌約14%；

　　All weather China RMB基金下跌約9%；

　　12%波動率的pure Alpha基金下跌約14%；

　　18%波動率的pure Alpha基金下跌約21%；

　　14%波動率的pure Alpha Major Market基金下跌約7%；

　　21%波動率的pure Alpha Major Market基金下跌約11%；

　　10%波動率的最優投資組合下跌了18%。

　　“新型冠狀病毒在最壞的情況下打擊了我們，因為我們的投資策略中有長尾風險。我們長期以來依靠金融系統中的低利率而且流動性好的回購來加杠桿，從而賺取相對其他高回報資產的差額。此外，沒有經濟下滑的跡象（雖然我們確實有擔心經濟低迷時期會是什么樣子，因為央行不能在有財富、政治、地緣差異和沖突的情況下刺激經濟發展。）”橋水基金的創始人瑞·達利歐在報告中表示。

　　他聲稱，橋水從1月份開始追蹤冠狀病毒，曾討論過是否應該偏離并重置壓力測試系統（stress-tested system），但最終沒有改變。

　　“在市場巨大的不確定下，我們認為公司沒有交易優勢。我們將面臨一場巨大的未知風險，公司只能控制風險并盡可能降低損失。”他寫道。

　　達利歐表示，風險控制已經在推進中，目前來看，公司的損失與之前最差的時期相似。

　　“與過去一樣，我們一直維持著流動性，以便能夠根據條件變化調整投資組合，”達利歐稱，“雖然這一次我們損失了一些錢，但損失仍在可控范圍之內，我們有能力恢復過來。因為我們保持著流動性，可以隨時調整頭寸。”

　　就在上個月，達利歐還對市場前景提出了相當樂觀的看法。他在2月中旬曾表示，投資者對冠狀病毒的擔憂“可能對資產定價產生了一些夸大的影響，因為這是暫時性的，所以我預計會出現更多的反彈。”

　　而在更早之前的1月，達利歐曾敦促投資者離場觀望，從強勁的市場中獲利。他在接受CNBC采訪時表示，“現金是垃圾（Cash is trash）。”

　　本周一，達利歐在社交平臺發文稱，美聯儲將利率降至近零的決定讓市場處于更加危險的境地。

　　“長期利率觸及硬0%的底部，意味著幾乎所有資產類別都將下滑，因為利率下降的正面影響將不復存在（至少不會有太大影響），” 達利歐表示。“觸及0%的底部還意味著，幾乎所有儲備國央行的利率刺激工具（包括降息和收益率曲線指引）都不會奏效。”

　　另一方面，據彭博報道，橋水已建立140億美元空頭頭寸，押注歐洲公司股票因新冠疫情惡化而持續暴跌。

　　“盡管我們不愿就我們的具體頭寸置評，但橋水在全球150多個市場進行交易，因此擁有許多相互關聯的頭寸，往往是為了對沖其它頭寸，而這些頭寸經常發生變化，”橋水發言人表示，“所以，在任何時候都只看一個位置來決定整體戰略是不正確的。”

　　風險平價策略基金惹的禍？

　　作為橋水最有影響力的一套交易策略，全天候策略最初是由達利歐基于風險平價（Risk Parity）提出的。

　　所謂風險平價，指的是在資產配置中包括不同類的資產，例如股票、債券、商品、黃金等，并使這些資產所代表的風險保持均衡。通過這種組合資產配置，采用這類策略的基金可以“在相當長的時間內適應各種經濟環境，并在風險最小的情況下獲取市場的平均回報，不需要任何主動管理”。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委認為，風險平價策略基金，正是導致美國金融市場動蕩的“元兇”。

　　魯政委指出，這類基金有三個特點，一是按照風險的特征來進行資產組合的配置，中間一定是包含著杠桿的，尤其是在債券這一方面；

　　第二，它是采取程序化交易的；

　　第三，基金配置的資產都是在平常看起來風險不相關的資產，但是資產一旦出現劇烈波動，可能就會從平時不相關或者相關性很低，變成正相關或相關性變得非常高。

　　魯政委表示，根據其團隊統計，當3月6號和3月9號兩天出現原油累計下跌超過30%的情況時，原油的波動率上升了35.7%，標普500指數的波動率上升了12.5，10年期美債的波動率上升了4.4%，黃金的波動率上升了5.7%。

　　“從要削減風險頭寸的角度，風險平價策略基金除了繼續賣出原油之外，還要賣出波動率上升的第二高的標普500指數，排在第3位的黃金和排在第4位的美國的國債。”他說道。

　　魯政委認為，這也可以解釋為何股票市場下跌的時候，除了美元之外所有傳統的避險資產也都同時出現了大幅下跌，以及為何股指期貨出現“蹦床式”的暴漲暴跌。

　　在他看來，美國政府若想要救市，首先必須壓低各類資產的波動率，也就是降低資產風險。注入流動性有一定的用處，但僅此還不足夠，因為“股票市場的波動率還需要被降低”。

　　“當然我們覺得降低風險的最本質的是疫病的流行需要得到全球性的治理，恐怕這才是治本之策。”魯政委表示。

　　平安證券首席經濟學家張明則認為，盡管使用風險平價策略進行交易，但不能將橋水與2008年的雷曼兄弟做類比。

　　“最重要的區別在于，雷曼是真實杠桿率極高的賣方機構，而且在2008年危機之前是美國資產支持商業票據（ABCP）市場的重要做市商，雷曼兄弟的倒閉既導致了美國批發融資市場的停止運轉，又導致了其他很多金融機構出現交易對手風險（Counter-PartyRisk），”張明表示，“相比之下，橋水是一家買方機構，無論在批發融資市場上還是衍生品交易市場上，橋水的核心節點地位都遠遜于雷曼兄弟。”

　　（實習記者行家瑋對本文亦有貢獻）

責任編輯：張玉潔 SF107