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　　原標題：外資買買買 A股定價模式生變

　　□本報記者 吳瞬 

　　2019年外資大舉流入A股。年初外資大規模凈流入助力A股快速反彈，在其他大部分時間里，外資凈流入對A股漲勢并未有太大影響。分析人士認為，外資進入A股的影響絕不是短期上漲，而是A股定價模式之變。

　　剛性需求

　　2019年除4月和5月外，外資都在“買買買”。尤其是在下半年A股震蕩時，外資依然持續流入。東方財富choice數據顯示，截至12月13日，北向資金今年以來凈流入規模已達到3145億元。

　　外資在A股的“掃貨”能力有多強？2019年就有大族激光和美的集團被外資買到接近28%的持股比例上限的例子。深交所數據顯示，截至12月12日，QFII、RQFII、深股通投資者持有的股票已占到美的集團總股本的27.55%。

　　“外資今年流入A股的情況比較明顯。之所以出現這種情況，一方面，與MSCI等指數納入A股有關；另一方面，是外資看到A股的投資機會。”深圳一私募人士坦言，外資近年來持續流入表明A股的投資價值獲認可，滬股通、深股通的開通給外資進入A股提供了便利的條件。

　　上海證大資產人士告訴中國證券報記者，外資今年“買買買”有以下幾個原因：一是當前A股整體估值處于歷史相對底部區域，在全球市場比較有吸引力；二是在經歷過去兩年的加速流入后，A股當前外資占比不到5%。A股在全球市場中仍屬低配。隨著金融市場進一步對外開放，外資配置A股是剛性需求。大量北向資金的出現也說明A股具備長期投資價值。

　　分析人士指出，正因為外資常年來對A股低配，隨著外資進入渠道被打通，外資“買買買”就不難理解了。

　　定價模式出現變化

　　在“買買買”過程中，外資已成為A股的一股重要投資力量。粵開證券數據顯示，北向資金在2019年凈買入A股逾3000億元，已超出2018年水平。與歷次MSCI擴容的情況類似，11月北向資金交易總額占A股總成交額比例達10.22%，再創新高。2019年三季報顯示，外資持股比例接近公募基金和保險。

　　在外資成為三大機構之一時，其對A股定價模式產生一定影響。外資青睞的消費、家電板塊這兩年表現亮眼，同時帶動了市場整體更重視基本面和公司質地。

　　和聚投資表示，在外資持續流入的背景下，投資者結構變化對市場定價邏輯產生潛在影響，盈利穩定性對股價有重要提升作用。

　　在前述上海證大資產人士看來，首先是A股投資理念的轉變。過去A股投資者更關注邊際變化、凈利潤等短期影響，但外資更關心企業層面的現金流、ROE等中長期運營層面的指標。未來投資理念層面，會提高“總量思維”的權重，而非一味關注短期凈利潤的變化。其次是估值體系出現變化。由于外資更關注那些長期來看表現好的公司，致使過去2-3年，對部分優質核心資產持股比例不斷提升。未來這些龍頭公司在各自行業中，將逐步從估值折價轉為估值溢價，提升估值中樞。

　　流入趨勢不變

　　MSCI等指數在2019年不斷擴大納入A股，但目前暫未公布進一步的納入計劃。這引發了市場擔憂，2020年國際指數擴容進程是否會放緩，進而影響外資2020年的流入規模。

　　粵開證券指出，外資中長期流入A股的趨勢不會改變。其一，A股估值在全球具有較高吸引力。其二，中國資本市場改革深化，為外資大幅流入創造有利條件。其三，根據海外市場經驗，即使在MSCI擴容暫緩期間，外資的影響力也在持續攀升。其四，外資增持A股空間仍然很大。2013年韓國股市外資的持股數量占比接近12%，而外資占流通A股比重在2019年還不到3%。

　　“2020年國際資本流入A股會持續增加，大方向不會變。”前述上海證大資產人士表示，未來幾年正是國際權益和債券市場綜合指數提高中國市場納入比重的時期，追蹤這些指數的被動型或主動型基金會帶來新的外資流入增量。

責任編輯：田原