原標(biāo)題：持牌消費(fèi)金融ABS擴(kuò)容，定價(jià)、底層資產(chǎn)穿透兩大難題待解

　　2019年以來，受發(fā)行利率較低及消費(fèi)貸款需求持續(xù)增長(zhǎng)影響，消費(fèi)金融ABS發(fā)行規(guī)模不斷攀升。今年上半年消費(fèi)金融ABS共發(fā)行34單產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模為959.78億元，規(guī)模同比上漲14.94%；下半年，興業(yè)消費(fèi)金融、馬上消費(fèi)金融、蘇寧消費(fèi)金融、捷信消費(fèi)金融等持牌消金公司共計(jì)發(fā)行106.6億元。

　　“與2018年相比，2019年消費(fèi)金融ABS發(fā)行規(guī)模回升的原因在于，監(jiān)管鼓勵(lì)合格消費(fèi)金融主體通過ABS融資，消費(fèi)金融ABS成為更多消費(fèi)金融公司獲取資金的重要融資渠道。”東方金誠(chéng)結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理郭永剛對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　另外，郭永剛稱，2019年1-10月我國(guó)居民消費(fèi)貸款總額達(dá)405.30萬億元，較上年同期增長(zhǎng)18.10%，居民消費(fèi)需求逐年攀升，消費(fèi)金融主體更大的融資需求帶動(dòng)消費(fèi)金融ABS回暖。

　　持牌消費(fèi)金融ABS擴(kuò)容

　　今年5月16日，銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)宣布，核準(zhǔn)馬上消費(fèi)金融開辦資產(chǎn)證券化（ABS）的業(yè)務(wù)資格。5個(gè)多月后，馬上消費(fèi)金融首個(gè)資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行，發(fā)行規(guī)模20.9億元。

　　拆分來看，馬上消費(fèi)金融首期ABS底層資產(chǎn)資產(chǎn)池中資產(chǎn)總筆數(shù)高達(dá)79萬，筆均金額僅2900元，小額分散，且所有底層資產(chǎn)全部為有明確場(chǎng)景和用途的商品貸資產(chǎn)。“發(fā)行ABS是消費(fèi)金融公司降低融資成本、豐富融資渠道非常重要的一個(gè)工具，也使資產(chǎn)狀況更加透明。未來，公司將會(huì)更加重視ABS這一渠道在優(yōu)化公司資金結(jié)構(gòu)、降低融資成本方面的作用，推動(dòng)ABS發(fā)行常態(tài)化。”馬上消費(fèi)金融創(chuàng)始人兼CEO趙國(guó)慶稱。

　　“消費(fèi)金融ABS爆發(fā)的原因很多，其一，發(fā)行ABS最重要的原因就是融資。從存量的規(guī)模來看，當(dāng)企業(yè)貸款的存量規(guī)模越來越大，它對(duì)于ABS融資的需求也越來越高，這時(shí)候?qū)τ谫Y金量的要求就越來越大，隨著企業(yè)的發(fā)展，貸款一般來講是逐漸遞增的，而且從貸款的市場(chǎng)來看，特別是消費(fèi)貸款市場(chǎng)來看，2019年比2018年增加了很多，ABS發(fā)行的量也越來越多。”蘇寧金融研究院高級(jí)研究員黃大智對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　其二，從ABS融資主體來看，目前市場(chǎng)上消費(fèi)貸款有兩塊：小貸公司和消費(fèi)金融公司，其實(shí)這兩類企業(yè)發(fā)行ABS都是有一定的資格限制的，必須要有三年的期限等要求限制，隨著時(shí)間的拉長(zhǎng)，在ABS融資主體資格認(rèn)定上，能夠發(fā)行的機(jī)構(gòu)數(shù)量也越來越多。

　　另外，黃大智表示，消費(fèi)金融公司在信用主體上資質(zhì)不如銀行，同業(yè)市場(chǎng)上的融資受到一定限制，轉(zhuǎn)而發(fā)行ABS。

　　定價(jià)、底層資產(chǎn)穿透是難點(diǎn)

　　消費(fèi)金融ABS盡管在2019年有了較大增長(zhǎng)，但依然存在定價(jià)難、底層資產(chǎn)穿透難等問題。黃大智稱，消費(fèi)金融ABS是很難穿透、難以標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，當(dāng)需部分置換的時(shí)候，很難尋找合適的方式。另外，在定價(jià)上，由于估值定價(jià)體系、模型計(jì)算工具等一系列基礎(chǔ)設(shè)施的不完善，難以錨定標(biāo)準(zhǔn)化的價(jià)格。

　　郭永剛稱，從存量消費(fèi)金融ABS來看，消費(fèi)金融公司因客戶質(zhì)量選擇等因素導(dǎo)致產(chǎn)品累計(jì)違約率較高，個(gè)別產(chǎn)品存續(xù)1年后的累計(jì)違約率高達(dá)9%。消費(fèi)金融公司準(zhǔn)入門檻低、客戶質(zhì)量不一、風(fēng)控制度不完善等因素可能導(dǎo)致借款人違約率較高，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量難以得到保障。目前，仍然有很多消費(fèi)金融公司無法達(dá)到銀行間市場(chǎng)ABS的發(fā)行條件。

　　未來消費(fèi)金融ABS是否依然保持較高速度的發(fā)展？黃大智稱，雖然還會(huì)增長(zhǎng)，但增速很難超過今年。今年市場(chǎng)環(huán)境特殊，消費(fèi)金融公司資手段主要就是ABS和它本身的股東存款。未來，隨著金融市場(chǎng)的流動(dòng)性分層打破，消費(fèi)金融公司會(huì)運(yùn)用金融債、同業(yè)等多元化手段從市場(chǎng)拿到資金。

　　黃大智稱，另外，從目前的金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)性角度來看，監(jiān)管也不希望通過ABS這個(gè)“雪球”無限的越滾越大，不會(huì)放任杠桿率的一直放大，這是監(jiān)管不希望看到的情況。再加上，我國(guó)居民負(fù)債相比于同等的發(fā)展水平國(guó)家居民，已經(jīng)偏高了，預(yù)計(jì)監(jiān)管會(huì)對(duì)于居民負(fù)債水平進(jìn)行一定的的管理，消費(fèi)金融公司也會(huì)受其影響。

　　不過，郭永剛持有樂觀態(tài)度，他稱，預(yù)計(jì)未來消費(fèi)金融ABS仍將保持上升的趨勢(shì)。主要原因有：政策鼓勵(lì)合格主體發(fā)行此類ABS，隨著年滿三年的消費(fèi)金融公司的增加，能夠發(fā)行銀行間消費(fèi)金融ABS主體隨之增加，預(yù)計(jì)消費(fèi)金融ABS將成為更多消費(fèi)金融公司的融資方式之一；從發(fā)行端來看，消費(fèi)貸款需求不斷攀升，一般而言，逾期未超過30天等特定期限的貸款資產(chǎn)理論上都可以成為底層基礎(chǔ)資產(chǎn)，消費(fèi)金融ABS的備選基礎(chǔ)資產(chǎn)池有較大的增長(zhǎng)空間；從投資端來看，消費(fèi)金融ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)高度分散，現(xiàn)金流回收較為平緩，作為優(yōu)質(zhì)的ABS資產(chǎn)受到市場(chǎng)上投資者的青睞。

責(zé)任編輯：張緣成