券商資管馬太效應(yīng)初顯：大集合轉(zhuǎn)型提速 公募化改造清欠賬

　　時(shí)代周報(bào)記者 寧鵬 發(fā)自上海

　　近日，中信證券（600030.SH）、廣發(fā)資管等多只券商大集合產(chǎn)品公募化轉(zhuǎn)型獲監(jiān)管批文，意味著券商大集合的公募化改造正在駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

　　在此之前，東證資管旗下的“東方紅7號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”（下稱“東方紅7號(hào)”）轉(zhuǎn)型為公募產(chǎn)品，吹響了券商大集合轉(zhuǎn)型的集結(jié)號(hào)。

　　事實(shí)上，東證資管擁有公募管理人資格，相對(duì)而言，近期國(guó)泰君安資管以及廣發(fā)資管等公司的案例更具普適性。

　　10月21日，上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心總經(jīng)理劉亦千告訴時(shí)代周報(bào)記者，大集合的公募化改造，意在解決相關(guān)的歷史遺留問題。

　　多產(chǎn)品近期獲得批文

　　東方紅7號(hào)的公募化改造，拉開了券商大集合產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的序幕。

　　今年一季度末，東方紅7號(hào)轉(zhuǎn)型公募的申請(qǐng)材料被證監(jiān)會(huì)接受，大集合改造終于出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　8月5日，東方紅7號(hào)獲批變更為“東方紅啟元靈活配置混合型”公募基金，成為首只獲批改造為公募基金產(chǎn)品的券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。

　　首批獲得公募化改造批文的，還有國(guó)泰君安資管旗下的股票型產(chǎn)品“明星價(jià)值”、債券型產(chǎn)品“君得盛”和中信資管旗下的1只分級(jí)產(chǎn)品。此后，中金公司與廣發(fā)資管亦獲得轉(zhuǎn)型批文。

　　截至?xí)r代周報(bào)記者發(fā)稿，中信證券、國(guó)泰君安資管和廣發(fā)資管均有兩只產(chǎn)品獲批。

　　9月26日，東方紅7號(hào)正式變更為東方紅啟元三年持有期混合型證券投資基金，基金合同開始生效，券商資管首批大集合資管改造計(jì)劃就此正式展開。

　　10月8日，中金公司（03908.HK）宣布收到證監(jiān)會(huì)批文，同意中金公司旗下大集合產(chǎn)品“中金增強(qiáng)型債券收益集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”對(duì)標(biāo)公募進(jìn)行合同變更，并更名為“中金恒瑞債券型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，該產(chǎn)品將成為每個(gè)交易日開放、投資債券等固收類資產(chǎn)的債券型公募產(chǎn)品。

　　10月11日，曾拿到首批公募化改造批文的中信證券再下一城，取得“中信證券紅利價(jià)值一年持有混合型集合計(jì)劃”批文。

　　據(jù)悉，中信證券此次獲批的改造產(chǎn)品與同類型公募產(chǎn)品相比，B類份額和C類份額管理費(fèi)年費(fèi)率低至0.6%。該產(chǎn)品也是目前第一只采用了業(yè)績(jī)報(bào)酬與客戶收益同向激勵(lì)機(jī)制的大集合改造產(chǎn)品。

　　近日，廣發(fā)資管旗下兩只大集合產(chǎn)品“廣發(fā)資管乾利一年持有期債券型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“廣發(fā)資管消費(fèi)精選靈活配置混合型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”獲得轉(zhuǎn)型公募化的審核批文。

　　據(jù)悉，這兩只產(chǎn)品分別定位為“二級(jí)債基”和“混合偏股”型基金，由公司固收和權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)管理。廣發(fā)資管將啟動(dòng)上述兩只產(chǎn)品的合同變更征詢工作并將于近期開放銷售。

　　大集合將成歷史

　　2013年以前，券商集合資管依據(jù)投資者人數(shù)和募資規(guī)模分為大集合產(chǎn)品和小集合產(chǎn)品。人數(shù)和規(guī)模無限制的限定性集合資管及非限定性集合資管歸為大集合產(chǎn)品，人數(shù)低于200人、規(guī)模低于50億元的限額特定理財(cái)產(chǎn)品屬于小集合產(chǎn)品。

　　集合產(chǎn)品的具體優(yōu)勢(shì)，在于收費(fèi)機(jī)制靈活、一般以投入自有資金、份額分級(jí)等方式設(shè)置“保本”機(jī)制。參照公募基金進(jìn)行規(guī)范，產(chǎn)品吸引力可能會(huì)有所下降，但同時(shí)費(fèi)率也會(huì)提高，門檻降低。

　　2013年6月1日，新《基金法》施行，將證券公司投資者超過200人的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃定性為公募基金，納入新《基金法》監(jiān)管。

　　此后，證監(jiān)會(huì)修訂《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》以及配套的《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，不再劃分大、小集合產(chǎn)品，原大集合業(yè)務(wù)納入公募基金體系，不屬于券商集合資管監(jiān)管范疇。

　　事實(shí)上，券商對(duì)于新《基金法》的實(shí)施已有所反應(yīng)。據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)，2013年5月券商發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品達(dá)到 416 只，創(chuàng)下券商發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量的歷史紀(jì)錄。彼時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，2013年6月前，券商發(fā)行大集合做了最后的沖刺。

　　不過，由于各類理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范政策當(dāng)時(shí)尚未明確，未給出具體處理方案。2018年4月，資管新規(guī)指導(dǎo)意見正式發(fā)布，進(jìn)一步對(duì)公募產(chǎn)品的運(yùn)作規(guī)范提出若干具體要求。

　　2018年11月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用<關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見>操作指引》（下稱《指引》）。

　　《指引》對(duì)大集合產(chǎn)品進(jìn)一步對(duì)標(biāo)公募基金、實(shí)現(xiàn)規(guī)范發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)與程序進(jìn)行細(xì)化明確，并給予合理地規(guī)范過渡期。

　　《指引》規(guī)定，大集合產(chǎn)品新開展的投資對(duì)標(biāo)公募產(chǎn)品進(jìn)行投資，對(duì)存量大集合產(chǎn)品的公募化管理要求在2020年底完成，這意味著彼時(shí)大集合會(huì)退出歷史舞臺(tái)。

　　此外，在規(guī)范之前，大集合產(chǎn)品不得新增客戶。規(guī)范后的大集合產(chǎn)品3年合同期屆滿仍未轉(zhuǎn)為公募基金的，將采取規(guī)模管控等措施。

　　事實(shí)上，券商資管過去兩年規(guī)模不斷下降。集合資管產(chǎn)品規(guī)模在2017年第一季度達(dá)到頂峰的2.29萬億元，在《指引》頒布之前，已經(jīng)連續(xù)六個(gè)季度規(guī)模回落，截至2018年三季度存量規(guī)模為1.93萬億元。

　　Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年11月底，券商大集合產(chǎn)品規(guī)模約為8565億元，占集合資管產(chǎn)品規(guī)模的40%左右。

　　公募牌照壁壘削弱

　　根據(jù)《指引》，未取得公募牌照的整改措施明確。具有公募基金管理資格的13家券商，可將相關(guān)大集合產(chǎn)品申請(qǐng)變更為公募基金存續(xù)運(yùn)作；未取得公募牌照的券商，變更管理人為控/參股的基金公司以完成規(guī)范化。

　　目前，尚無券商將旗下的大集合變更管理人。此前曾有券商研報(bào)指出，對(duì)參控股公司持股比例相對(duì)較低的證券公司，若將產(chǎn)品過渡給參控股公司，利益分配難以協(xié)調(diào)。

　　與東證資管不同，國(guó)泰君安資管和中信證券資管均保留集合計(jì)劃的形式，參照公募基金運(yùn)作方式進(jìn)行產(chǎn)品運(yùn)作。

　　劉亦千告訴時(shí)代周報(bào)記者，大集合產(chǎn)品變更管理人，需要調(diào)整的方面太多，不僅涉及投研團(tuán)隊(duì)的人員架構(gòu)，券商的考核機(jī)制也與公募基金不同，這些方面都可能帶來較大隱患。

　　券商資管大集合改造逐步落地，降低產(chǎn)品投資門檻同時(shí)提高宣傳力度廣度，有利于產(chǎn)品規(guī)模迅速增長(zhǎng)。

　　9月9日，中信證券旗下首只公募化大集合正式開售。9月16日，國(guó)泰君安資管旗下第一只大集合轉(zhuǎn)公募的產(chǎn)品開始銷售，該產(chǎn)品規(guī)模很快達(dá)到120億元。

　　此外，大集合的公募化改造，或許意味著券商持有公募牌照壁壘將會(huì)削弱。

　　10月21日，好買財(cái)富研究總監(jiān)曾令華告訴時(shí)代周報(bào)記者，大集合的公募化改造意味著一些券商資管公司雖無公募牌照，但旗下有公募產(chǎn)品。參與者越來越多，在讓所謂“牌照紅利”貶值的同時(shí)，也能促進(jìn)公募行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

　　他表示，對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)而言，公募業(yè)務(wù)與私募業(yè)務(wù)本身并不存在太多壁壘，能否在行業(yè)里占有一席之地，最終要看參與者的主動(dòng)管理能力。

　　劉亦千表示，相關(guān)券商拿到了公募產(chǎn)品的批文，只是為了解決歷史遺留問題，并沒有新發(fā)公募產(chǎn)品的機(jī)制。此外，大集合轉(zhuǎn)公募，對(duì)于產(chǎn)品本身也有一些要求，要求產(chǎn)品本身的運(yùn)作和客戶歡迎度比較好。

　　聯(lián)訊證券分析師李興在9月22日發(fā)布的研報(bào)中指出，大集合產(chǎn)品納入公募監(jiān)管體系，利好資管行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展，但同時(shí)也要面對(duì)100余家公募基金的激烈競(jìng)爭(zhēng)，更加考驗(yàn)券商資管的主動(dòng)管理能力，主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型步伐領(lǐng)先的券商將更為受益。

　　事實(shí)上，券商資管領(lǐng)域的馬太效應(yīng)已經(jīng)初步顯現(xiàn)。

　　根據(jù)中基協(xié)公布的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年二季度資產(chǎn)管理月均規(guī)模和主動(dòng)管理月均規(guī)模前三的券商均為中信證券、華泰證券（601688.SH）和國(guó)泰君安（601211.SH）；頭部券商主動(dòng)管理能力更強(qiáng)，國(guó)泰君安、廣發(fā)證券和光大證券主動(dòng)管理占比均在45%以上。

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