文 |《財(cái)經(jīng)》記者 張威 俞燕 龔奕潔 郭楠 張欣培 張穎馨

　　“宜快不宜慢，宜早不宜遲。”2018年4月習(xí)近平主席宣布中國(guó)金融業(yè)加大開(kāi)放力度。至今一年半，中國(guó)政府發(fā)布了數(shù)十條金融市場(chǎng)開(kāi)放政策，涉及萬(wàn)億級(jí)金融產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)重構(gòu)。在經(jīng)歷了改革開(kāi)放及入世洗禮后，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)金融市場(chǎng)正以更加自信的狀態(tài)融入全球體系。

　　近期，中國(guó)金融業(yè)開(kāi)放新政密集出臺(tái)。

　　9月10日，國(guó)家外匯管理局宣布取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）（以下合稱“合格境外投資者”）投資額度限制，同時(shí)，RQFII試點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)限制也一并取消。

　　10月11日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱，在全國(guó)范圍內(nèi)取消期貨公司、基金管理公司以及證券公司的外資股比限制，分別于明年的1月、4月、12月開(kāi)始實(shí)施。

　　10月15日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于修改〈中華人民共和國(guó)外資保險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例〉和〈中華人民共和國(guó)外資銀行管理?xiàng)l例〉的決定》（下稱《決定》）發(fā)布，外國(guó)銀行可以在中國(guó)境內(nèi)同時(shí)設(shè)立外商獨(dú)資銀行和外國(guó)銀行分行；外國(guó)銀行分行可以吸收中國(guó)境內(nèi)公民定期存款的數(shù)額下限由每筆不少于100萬(wàn)元人民幣改為每筆不少于50萬(wàn)元人民幣，并取消對(duì)外資銀行開(kāi)辦人民幣業(yè)務(wù)的審批等新政。

　　《決定》還宣布在保險(xiǎn)領(lǐng)域，取消申請(qǐng)?jiān)O(shè)立外資保險(xiǎn)公司的外國(guó)保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)30年以上，且在中國(guó)境內(nèi)已經(jīng)設(shè)立代表機(jī)構(gòu)2年以上的條件；允許外國(guó)保險(xiǎn)集團(tuán)公司在中國(guó)境內(nèi)投資設(shè)立外資保險(xiǎn)公司，允許境外金融機(jī)構(gòu)入股外資保險(xiǎn)公司。

　　此輪新政發(fā)布不是簡(jiǎn)單的框架性文件，而是具有實(shí)際意義的務(wù)實(shí)舉措。

　　與QFII、RQFII額度放松政策對(duì)應(yīng)，10月16日，人民銀行會(huì)同外匯局制定了《關(guān)于進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》），允許同一境外主體QFII/RQFII和直接入市渠道下的債券進(jìn)行非交易過(guò)戶，資金賬戶之間可以直接劃轉(zhuǎn)，同時(shí)同一境外主體通過(guò)上述渠道入市只需備案一次。

　　接近監(jiān)管層人士向《財(cái)經(jīng)》表示，金融市場(chǎng)開(kāi)放包括兩層含義，一是機(jī)構(gòu)設(shè)置門(mén)檻，包括持續(xù)推動(dòng)銀證保在內(nèi)的外資機(jī)構(gòu)持股比例的放寬甚至取消；二是外資機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)的放松，比如債券承銷等。“還有一塊是金融市場(chǎng)本身的開(kāi)放，讓更多的境外投資者參與市場(chǎng)交易，其中QFII與RQFII就屬于這一領(lǐng)域。”

　　幾大領(lǐng)域連環(huán)政策推動(dòng)，進(jìn)一步降低準(zhǔn)入門(mén)檻、擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍、擴(kuò)展市場(chǎng)大門(mén)，共同構(gòu)成了此輪金融開(kāi)放進(jìn)階。

　　今年3月，博鰲亞洲論壇副理事長(zhǎng)、中國(guó)人民銀行前行長(zhǎng)周小川在論壇召開(kāi)期間曾向《財(cái)經(jīng)》記者表示，中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放有很大的空間，擴(kuò)大開(kāi)放的同時(shí)還要允許這些金融機(jī)構(gòu)做的業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大一些。

　　環(huán)顧當(dāng)下全球市場(chǎng)，此時(shí)開(kāi)門(mén)迎客的中國(guó)市場(chǎng)究竟吸引力幾何？

　　在全球經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行之際，中國(guó)前三季度GDP增長(zhǎng)6.2%，并成為少有尚未開(kāi)啟降息周期的國(guó)家，有分析認(rèn)為，中國(guó)在新興經(jīng)濟(jì)體中具備相對(duì)較好的基本面與較充裕的政策空間。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境成為吸引外資的重要籌碼。

　　《2018年中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》顯示，中國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，國(guó)內(nèi)金融業(yè)運(yùn)行總體平穩(wěn)，行業(yè)資產(chǎn)總量保持穩(wěn)定增速。截至2018年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)本外幣總資產(chǎn)余額268.24萬(wàn)億元，同比上升6.27%；證券業(yè)總資產(chǎn)為6.26萬(wàn)億元；保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)余額18.33萬(wàn)億元，同比上升9.45%。

　　MSCI董事局主席、CEO亨利·費(fèi)爾南德斯在A股納入MSCI前的媒體會(huì)上表示，過(guò)去十年是中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)納入全球體系的十年，未來(lái)十年將是中國(guó)的金融體系加速開(kāi)放、納入全球體系的十年。

　　在加速取消持股比例限制以及擴(kuò)大外資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍之際，接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位業(yè)界人士認(rèn)為，在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融背景下，相關(guān)的制度完善最為重要。上海新金融研究院副院長(zhǎng)、浙商銀行原行長(zhǎng)劉曉春曾指出，金融體制的改革，不僅僅是金融機(jī)構(gòu)體系的改革，更主要的是金融制度體系的改革。要吸引外資銀行進(jìn)入，降低準(zhǔn)入門(mén)檻不是主要的，關(guān)鍵是金融制度體系的清晰與相對(duì)穩(wěn)定。

　　圖/視覺(jué)中國(guó)

　　中國(guó)金融市場(chǎng)的價(jià)值

　　2014年，時(shí)任央行副行長(zhǎng)、外匯管理局局長(zhǎng)易綱在《中國(guó)改革》撰文指出，金融業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，其基礎(chǔ)性作用在于社會(huì)資源的優(yōu)化配置。如果金融系統(tǒng)的效率得不到提高，那么整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)都將受到非常嚴(yán)重的拖累，這是中國(guó)金融安全和穩(wěn)定的最大威脅。

　　當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行。進(jìn)入2019年三季度，OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）進(jìn)一步將2019年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期自3.2%下調(diào)至2.9%，將2020年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期自3.4%下調(diào)至3.0%，創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來(lái)最低水平。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)前三季度GDP增長(zhǎng)為6.2%。

　　在全球經(jīng)濟(jì)體增速集體下行的背景下，全球各大央行紛紛開(kāi)啟了貨幣政策的寬松周期，大多新興經(jīng)濟(jì)體亦緊隨其后，僅有中國(guó)尚未開(kāi)啟降息周期。

　　“這也說(shuō)明中國(guó)在新興經(jīng)濟(jì)體中具備相對(duì)較好的基本面與較充裕的政策空間。亞洲新興市場(chǎng)在全球仍具有相對(duì)較好的發(fā)展機(jī)遇。”平安證券研究所宏觀組在最新研報(bào)中指出。

　　中國(guó)人民銀行于10月15日發(fā)布的金融數(shù)據(jù)或可佐證上述觀點(diǎn)：前三季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為18.74萬(wàn)億元，比上年同期多3.28萬(wàn)億元；前三季度人民幣貸款增加13.63萬(wàn)億元，同比多增4867億元。其中，9月當(dāng)月新增人民幣貸款1.69萬(wàn)億元，創(chuàng)歷年同期新高。

　　有金融行業(yè)分析人士直言，三季度金融數(shù)據(jù)整體向好，背后是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性和市場(chǎng)主體的良好預(yù)期。在此背景下，外資機(jī)構(gòu)需抓住新一輪金融業(yè)開(kāi)放的契機(jī)。

　　擺在外資機(jī)構(gòu)眼前的，是中國(guó)金融市場(chǎng)是否有足夠的想象空間？此前的6月28日，央行發(fā)布的《2018年中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》顯示，面對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融影響因素增多的復(fù)雜環(huán)境，中國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，國(guó)內(nèi)金融業(yè)運(yùn)行總體平穩(wěn)，行業(yè)資產(chǎn)總量保持穩(wěn)定增速。

　　從銀證保信等行業(yè)的具體數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行業(yè)發(fā)展規(guī)模保持增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較為充足。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)本外幣總資產(chǎn)年末余額268.24萬(wàn)億元，同比上升6.27%；商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備余額3.77萬(wàn)億元，撥備覆蓋率186.31%，各項(xiàng)指標(biāo)均優(yōu)于上年同期水平。

　　證券業(yè)資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)定。截至2018年12月31日，131家證券公司總資產(chǎn)為6.26萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)為1.89萬(wàn)億元，行業(yè)總體規(guī)模保持穩(wěn)定。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2662.87億元，凈利潤(rùn)666.20億元，106家公司實(shí)現(xiàn)盈利。

　　保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)增速保持穩(wěn)定，總資產(chǎn)2018年末余額18.33萬(wàn)億元，同比上升9.45%，與上年同期基本持平。此外，據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)，截至2018年末，信托業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到22.7萬(wàn)億元，利潤(rùn)總額為731.8億元。

　　多名外資機(jī)構(gòu)人士直言，伴隨金融市場(chǎng)改革不斷深化，銀行、證券、保險(xiǎn)等主要金融行業(yè)的行業(yè)結(jié)構(gòu)和組織體系持續(xù)完善，城鎮(zhèn)化和金融科技等亦為中國(guó)金融業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間，中國(guó)金融市場(chǎng)表現(xiàn)值得期待，其對(duì)外資機(jī)構(gòu)的吸引力將大幅提升。

　　上海交大高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)嚴(yán)弘對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，一方面中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，如果要實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置，必須在中國(guó)進(jìn)行投資，也就會(huì)吸引外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)；另一方面，中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展仍處在初級(jí)狀態(tài)，發(fā)展空間很大，而外資機(jī)構(gòu)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，因此外資機(jī)構(gòu)愿意進(jìn)入中國(guó)發(fā)展。

　　MSCI董事局主席、CEO亨利·費(fèi)爾南德斯在A股納入MSCI前的媒體會(huì)上表示，中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，擁有全球第二大股票市場(chǎng)、第三大債券市場(chǎng)，金融開(kāi)放是必然的，應(yīng)該更關(guān)注開(kāi)放的進(jìn)程。他認(rèn)為，過(guò)去十年是中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)納入全球體系的十年，未來(lái)十年將是中國(guó)的金融體系加速開(kāi)放、納入全球體系的十年。

　　目前中國(guó)市場(chǎng)對(duì)外資行的吸引力相較以往有所減弱，有人質(zhì)疑中國(guó)的開(kāi)放步伐走得比較慢。“如何評(píng)判快與慢、早與晚呢？”一位接近政策制定者的人士指出，“站在外資行的角度，它們想進(jìn)入、想賺錢(qián)的時(shí)候沒(méi)有開(kāi)放，可能就是晚了。但開(kāi)放本身還是個(gè)牽扯到地緣政治、利益分配、流程周期等復(fù)雜因素的問(wèn)題。”

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，國(guó)務(wù)院在2015年就對(duì)“放開(kāi)外資機(jī)構(gòu)股比限制”作出了批復(fù)，但直到2018年才正式落地，中間涉及到中歐投資協(xié)定談判、特朗普上臺(tái)后的對(duì)華態(tài)度等多個(gè)地緣因素的影響。

　　“放開(kāi)的時(shí)機(jī)，應(yīng)該要看我們的市場(chǎng)和監(jiān)管有沒(méi)有準(zhǔn)備好。”多位人士指出。

　　武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新向《財(cái)經(jīng)》記者表示， “相對(duì)于其他行業(yè)，中國(guó)的金融業(yè)是開(kāi)放最晚的，一定程度上也保護(hù)了金融行業(yè)的發(fā)展。以銀行業(yè)為例，本土的銀行在國(guó)內(nèi)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而取消持股比例限制之后，外資行的進(jìn)入并不能對(duì)本土銀行產(chǎn)生太大沖擊。”

　　金融開(kāi)放新政策含金量

　　此輪新政發(fā)布不是簡(jiǎn)單的框架性文件，而是具有實(shí)際意義的務(wù)實(shí)舉措。圖/視覺(jué)中國(guó)?

　　自2001年加入世貿(mào)組織以來(lái)，中國(guó)金融業(yè)不斷拓寬開(kāi)放通道。

　　金融服務(wù)業(yè)方面，中國(guó)通過(guò)對(duì)外開(kāi)放引入外資，加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)化金融資源配置，進(jìn)一步提高了金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力及風(fēng)控能力。中國(guó)內(nèi)地?zé)o抵押信用貸款、村鎮(zhèn)銀行等業(yè)務(wù)，均由外資銀行引入。

　　金融市場(chǎng)方面，中國(guó)通過(guò)QFII、RQFII、滬港通、深港通等“通道式”機(jī)制開(kāi)放股票市場(chǎng)。中國(guó)內(nèi)地債券市場(chǎng)開(kāi)放程度更高，已完全允許合格境外投資者在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券或進(jìn)行投資。

　　中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)原副主席王兆星此前透露，截至2019年4月，共有來(lái)自54個(gè)國(guó)家和地區(qū)的215家外國(guó)銀行在中國(guó)設(shè)立了41家外國(guó)銀行法人機(jī)構(gòu)，外資銀行的營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)達(dá)到982家。截至2019年二季度末，外資銀行在華共設(shè)立116家外國(guó)銀行分行。

　　保險(xiǎn)領(lǐng)域，截至2019年4月，有59家外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和14家外資保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)，在中國(guó)設(shè)立了1800多家分支機(jī)構(gòu)。

　　中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2019年8月底，我國(guó)境內(nèi)共有基金管理公司126家，其中，中外合資公司44家，內(nèi)資公司82家。中外合資基金公司中，鵬華、景順長(zhǎng)城、海富通、華寶、泰達(dá)宏利、匯豐晉信等15家公司的外資持股比例為49%，另有10家合資基金公司的外資持股比例超過(guò)30%。

　　中國(guó)金融開(kāi)放的每一步推進(jìn)，一方面源于中國(guó)金融市場(chǎng)具備一定的成長(zhǎng)空間，另一方面源于政策打開(kāi)的尺度能夠抓住外資機(jī)構(gòu)的痛點(diǎn)。

　　保險(xiǎn)和銀行業(yè)的《決定》，主要針對(duì)外資銀行和外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在我國(guó)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍（包括運(yùn)營(yíng)要求）以及監(jiān)管程序等方面，取消資產(chǎn)要求、股東類型、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)年限等條件限制，擴(kuò)大外資銀行的業(yè)務(wù)范圍，大幅度提升銀行、保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放程度（具體開(kāi)放政策見(jiàn)圖表1）。

　　在銀行領(lǐng)域，外資銀行準(zhǔn)入門(mén)檻、分行子行設(shè)立限制、分行展業(yè)范圍與營(yíng)運(yùn)資金要求等方面進(jìn)一步寬松。在一位資深研究者看來(lái)，這將更有利于吸引具有特色和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，但資產(chǎn)規(guī)模較小的外國(guó)銀行。而已經(jīng)在華的外資行，更關(guān)注金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)放。

　　渣打銀行總行副行長(zhǎng)，董事總經(jīng)理魯靜認(rèn)為，新政策更多的吸引力是資本市場(chǎng)的開(kāi)放，尤其是去年、今年以來(lái)中國(guó)在固定收益市場(chǎng)上、債券市場(chǎng)上的開(kāi)放，受到國(guó)外投資人的歡迎。很多“一帶一路”上的機(jī)構(gòu)尤其是主權(quán)國(guó)家，進(jìn)入到中國(guó)資本市場(chǎng)的參與感越來(lái)越強(qiáng)。

　　在保險(xiǎn)領(lǐng)域，2013年和2016年，《外資保險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例》做了兩次修改。在新一輪金融開(kāi)放過(guò)程中，2018年5月銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于修改<中華人民共和國(guó)外資保險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例>的決定（建議稿）》，擬對(duì)該文件進(jìn)行第三次修改。

　　值得注意的是，“建議稿”僅擬刪除“在中國(guó)境內(nèi)已經(jīng)設(shè)立代表機(jī)構(gòu)2年以上”的要求，而今年10月16日發(fā)布的修訂版則增加了刪除“經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)30年以上”的要求，此外，還新增了“外國(guó)保險(xiǎn)集團(tuán)公司可以在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立外資保險(xiǎn)公司”和“境外金融機(jī)構(gòu)可以入股外資保險(xiǎn)公司”兩項(xiàng)（具體開(kāi)放政策見(jiàn)圖表2）。

　　諸保險(xiǎn)業(yè)人士認(rèn)為，這些新的變化，意味著監(jiān)管部門(mén)對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)放的進(jìn)一步提速和降檻。據(jù)了解，對(duì)于現(xiàn)有外資公司來(lái)說(shuō)更為重要的放開(kāi)50%股比的新政，將有待很快在修訂出臺(tái)的《外資保險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則》中落實(shí)。去年5月，該實(shí)施細(xì)則的征求意見(jiàn)稿亦對(duì)外發(fā)布。

　　一位曾操作過(guò)國(guó)際并購(gòu)的外資保險(xiǎn)公司人士表示，對(duì)于外資來(lái)說(shuō)，放寬持股比例最重要的是允許其控股，這才是真正意義上的拓寬。因?yàn)閷?shí)現(xiàn)控股便可以進(jìn)行并表，否則無(wú)法為母公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)和體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成果。從股權(quán)投資角度來(lái)說(shuō)，如果只是參股，母公司的整體協(xié)同價(jià)值、資本統(tǒng)籌、戰(zhàn)略規(guī)劃、合規(guī)監(jiān)督、品牌經(jīng)營(yíng)和整體協(xié)同等無(wú)法按照自己的意志實(shí)現(xiàn)，亦很難及時(shí)、準(zhǔn)確、全面地獲取中國(guó)子公司的相關(guān)信息。另外，如果只是參股的話，對(duì)于長(zhǎng)期虧損、不能貢獻(xiàn)利益和體現(xiàn)成果的股權(quán)投資項(xiàng)目，讓母公司的股東們追加投資，也很難有說(shuō)服力。業(yè)界一直都在說(shuō)合資公司有所謂的“合資病”，就是與50∶50的股權(quán)結(jié)構(gòu)有很大的問(wèn)題。所以一直以來(lái)，合資公司也多次向監(jiān)管部門(mén)反映，能否放開(kāi)50%的股比。

　　與合資保險(xiǎn)公司在中國(guó)的境遇類似，合資券商的發(fā)展也不成功。加入世貿(mào)后成立的首批合資券商，長(zhǎng)江巴黎百富勤、華歐國(guó)際、海際大和（上海證券與日本大和證券合資成立）最終都尷尬分手。2017年，摩根大通與第一創(chuàng)業(yè)合資的一創(chuàng)摩根最終也以分手告終。

　　“合資券商沒(méi)發(fā)展好有一部分原因就在于雙方管理層的沖突，中外方經(jīng)營(yíng)管理理念、文化不同都會(huì)造成矛盾。”上述券商人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

　　相對(duì)舊瓶頸，10月11日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布政策稱，將在全國(guó)范圍內(nèi)取消期貨公司、基金管理公司以及證券公司的外資股比限制，分別于明年的1月、4月、12月開(kāi)始實(shí)施（具體開(kāi)放政策見(jiàn)圖表3）。

　　上海一家券商人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，“以前的合資券商從事的業(yè)務(wù)基本上只有投行業(yè)務(wù)。現(xiàn)在，持股比例限制取消，在牌照業(yè)務(wù)上，也正在全面放開(kāi)。”

　　近兩年，中國(guó)金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放加速推進(jìn)。董登新認(rèn)為，與以往不同的是，此輪金融業(yè)的開(kāi)放呈現(xiàn)出明顯的雙向流動(dòng)特點(diǎn)。“一方面是境外的資本走進(jìn)來(lái)，另一方面國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)也在不斷走出去。這是雙向開(kāi)放的過(guò)程。”金融業(yè)開(kāi)放力度之大也遠(yuǎn)超預(yù)期。銀行、證券、基金、保險(xiǎn)，所有的金融行業(yè)都進(jìn)行了大幅度開(kāi)放。“這些行業(yè)的開(kāi)放基本上步調(diào)一致，協(xié)同作戰(zhàn)。”

　　外資如何布局中國(guó)金融

　　隨著相關(guān)政策進(jìn)一步開(kāi)閘，金融各個(gè)領(lǐng)域反應(yīng)并不相同。

　　外資銀行對(duì)此較為淡定。一位資深研究者表示，目前的準(zhǔn)入放開(kāi)對(duì)已進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的外資銀行影響不大。外資機(jī)構(gòu)更感興趣的是投資市場(chǎng)的放開(kāi)力度能否加大，而這些在央行、外管局、證監(jiān)會(huì)等都有相關(guān)的一些放開(kāi)。“現(xiàn)在中國(guó)銀行業(yè)本土機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)都很大，外資銀行的機(jī)會(huì)也少。他們對(duì)金融科技、資產(chǎn)管理、不良資產(chǎn)處置等業(yè)務(wù)領(lǐng)域更感興趣。資產(chǎn)管理領(lǐng)域在準(zhǔn)入上面我們沒(méi)有更多限制，不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域也都取得了進(jìn)一步放松。”

　　國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛認(rèn)為，此次對(duì)外開(kāi)放政策變化，正值全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷修復(fù)之際。對(duì)外開(kāi)放政策的陸續(xù)出臺(tái)將進(jìn)一步提升外資銀行在華發(fā)展信心，具體來(lái)看，外資銀行可能會(huì)采取如下策略：聚焦重點(diǎn)區(qū)域和重點(diǎn)業(yè)務(wù)、增持中資機(jī)構(gòu)股份、加強(qiáng)與中資金融機(jī)構(gòu)的合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、預(yù)計(jì)外資銀行進(jìn)入的節(jié)奏仍將保持平穩(wěn)。

　　穆迪副總裁、高級(jí)分析師萬(wàn)穎指出，相關(guān)規(guī)定將在未來(lái)幾年擴(kuò)大外資銀行的業(yè)務(wù)范圍，有利于那些將中國(guó)視為具有戰(zhàn)略重要性市場(chǎng)的銀行。外資銀行把握中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大這一機(jī)遇的步伐將受到其自身戰(zhàn)略以及經(jīng)濟(jì)和體制因素的影響，例如中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩和中美貿(mào)易爭(zhēng)端的影響。

　　相對(duì)于銀行業(yè)，外資券商開(kāi)放新政的反應(yīng)則要興奮得多。此前，在《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》（CEPA）補(bǔ)充協(xié)議十背景下已經(jīng)成立了多家合資券商，例如申港證券、華菁證券、匯豐前海證券等。

　　在全面放開(kāi)持股比例限制之下，摩根大通與大和證券卷土重來(lái)。9月24日，株式會(huì)社大和證券集團(tuán)總公司遞交了成立合資券商的申請(qǐng)，計(jì)劃持股比例51%。此前，摩根大通也遞交了持股比例51%的新設(shè)合資券商申請(qǐng)。

　　摩根大通表示，控股證券公司的設(shè)立，將有助于摩根大通進(jìn)一步加強(qiáng)其中國(guó)在岸業(yè)務(wù)能力，更好地為中國(guó)以及全球客戶提供全方位的服務(wù)和解決方案。

　　更多的外資機(jī)構(gòu)在行動(dòng)。“我們已經(jīng)遞交了增加外資持股比例到51%的申請(qǐng)。”合資券商摩根華鑫表示。此前摩根華鑫外資持股比例49%。此外，老牌合資券商瑞信方正、高盛高華外資方都遞交了將持股比例增加至51%的申請(qǐng)。

　　也有外資傾向于設(shè)立全資子公司。例如，10月14日，法國(guó)第三大銀行法興銀行中國(guó)區(qū)全球市場(chǎng)負(fù)責(zé)人表示，將放棄在華設(shè)立合資券商，轉(zhuǎn)而組建全資子公司。

　　在公募基金行業(yè)，外資也是動(dòng)作頻頻。今年，大摩華鑫、上投摩根先后變更為外資控股的基金公司。在取消持股限制下，部分合資基金公司的外資股東也有了謀求控股權(quán)的計(jì)劃。另一方面，國(guó)際基金巨頭也紛紛瞄準(zhǔn)中國(guó)市場(chǎng)。貝萊德、領(lǐng)航、瑞銀資管等多家海外資管巨頭對(duì)內(nèi)地公募牌照也覬覦已久。

　　在保險(xiǎn)領(lǐng)域，一位外資保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，雖然對(duì)于外資來(lái)說(shuō)，50%股比放開(kāi)是一直渴望的重大利好，但在短期內(nèi)不會(huì)迅速行動(dòng)，畢竟股權(quán)的變化也不是外資一廂情愿的事，還需要與現(xiàn)有股東協(xié)調(diào)。

　　亦有一些外資保險(xiǎn)公司人士表示，目前已進(jìn)入中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的外資股東，大部分都是國(guó)際保險(xiǎn)巨頭，其中不乏百年老店。因此，放開(kāi)30年經(jīng)營(yíng)年限的門(mén)檻要求，對(duì)于目前的市場(chǎng)格局影響不大。

　　不過(guò)，對(duì)于一些走小而美路線的新興公司來(lái)說(shuō)，則提供了進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，在健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)、健康管理公司、細(xì)分領(lǐng)域的新能源汽車保險(xiǎn)公司，尤其是擁有科技競(jìng)爭(zhēng)壁壘的新興公司如果進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，可能會(huì)產(chǎn)生新的“鯰魚(yú)效應(yīng)”。在2017年9月的外資座談會(huì)上，一些合資公司曾提出，希望參與稅優(yōu)健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)試點(diǎn)，對(duì)接社保系統(tǒng)、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、救援機(jī)構(gòu)和健康管理公司，成立養(yǎng)老險(xiǎn)等專業(yè)公司。

　　一些小型合資壽險(xiǎn)公司人士表示，“保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)一步開(kāi)放不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成太大的變化，其實(shí)全世界都是這樣，外資不會(huì)占太大的市場(chǎng)份額。對(duì)于外資來(lái)說(shuō)，也不需要給外資公司什么特別的政策，只要獲得與中資公司一樣的國(guó)民待遇就好，尤其是在網(wǎng)點(diǎn)批設(shè)上。”

　　一位銀保監(jiān)系統(tǒng)監(jiān)管人士表示，現(xiàn)在監(jiān)管部門(mén)對(duì)于外資的寬容度有很大的提升，比如一些外資公司以前如想轉(zhuǎn)讓股權(quán)或進(jìn)行收購(gòu)重組，會(huì)遇到很多阻力，現(xiàn)在只要滿足相關(guān)的要件，審批或核準(zhǔn)會(huì)比以前順暢和迅速得多。這兩年金融開(kāi)放新的信號(hào)發(fā)出后，比如安聯(lián)集團(tuán)在中國(guó)設(shè)立控股集團(tuán)、安盛集團(tuán)全資控股安盛天平財(cái)險(xiǎn)等金融開(kāi)放的新成果，就是很好的例子，從申請(qǐng)到批準(zhǔn)都非常快。

　　據(jù)了解，現(xiàn)在已有不少外資公司遞交申請(qǐng)，但哪些可以獲得批準(zhǔn)，還是要綜合考量所在國(guó)或地區(qū)、申請(qǐng)主體本身的條件和擬設(shè)機(jī)構(gòu)的形態(tài)等多種因素。

　　除了外資機(jī)構(gòu)持股比例、業(yè)務(wù)限制逐步放開(kāi)，海外資金已經(jīng)在加速流入A股。

　　今年一季度末，外資持有的A股總市值已經(jīng)達(dá)到1.68萬(wàn)億元人民幣，占A股總市值的3%左右。如果按照自由流動(dòng)的總市值計(jì)算，外資占比已經(jīng)高達(dá)7.4%。而這兩個(gè)數(shù)據(jù)在2015年分別是0.8%和2.5%。

　　銀華基金MSCI主題基金經(jīng)理周大鵬對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，在經(jīng)貿(mào)摩擦的背景下，MSCI按照既定步驟擴(kuò)大納入A股，反映了外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的認(rèn)可，雖然短期經(jīng)貿(mào)摩擦?xí)o全球資管機(jī)構(gòu)配置全球資產(chǎn)蒙上一層陰影，但從估值和未來(lái)的成長(zhǎng)上看，增配A股或至少對(duì)A股保持一個(gè)均衡配置是比較好的選擇。

　　據(jù)嚴(yán)弘觀察，外資機(jī)構(gòu)在展業(yè)方面仍面臨一些限制，例如外資私募在資金募集方面存在一定困難，但他仍表示：“開(kāi)放的過(guò)程是曲折的，會(huì)有很多階段性問(wèn)題，但從長(zhǎng)期來(lái)看，這些問(wèn)題都會(huì)逐步得到改善。”

　　如何差異化發(fā)展也是外資機(jī)構(gòu)面臨的挑戰(zhàn)。一位資深非銀分析師向《財(cái)經(jīng)》記者表示，對(duì)于外資來(lái)說(shuō)，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)也需要有效的戰(zhàn)略布局。“外資的核心業(yè)務(wù)應(yīng)該集中在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)，尤其是衍生品業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)還比較少，可以與國(guó)內(nèi)券商形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。跨境業(yè)務(wù)上可以與國(guó)內(nèi)大券商競(jìng)爭(zhēng)。”

　　本土機(jī)遇與挑戰(zhàn)

　　金融業(yè)開(kāi)放是把雙刃劍，中國(guó)在獲得境外資本的同時(shí)，面臨著新的金融風(fēng)險(xiǎn)，這提出了一系列監(jiān)管風(fēng)控等制度挑戰(zhàn)。

　　9月11日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表署名文章表示，開(kāi)放也是改革……要堅(jiān)持放得開(kāi)、看得清、管得住，切實(shí)增強(qiáng)開(kāi)放條件下的風(fēng)險(xiǎn)防控和監(jiān)管能力。

　　相對(duì)于其他開(kāi)放政策，QFII/RQFII額度取消立即引發(fā)了業(yè)界對(duì)于金融安全的關(guān)切。張明等人認(rèn)為，全面取消QFII額度限制，既有可能加劇短期跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)性與順周期性，繼而對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定造成潛在負(fù)面影響，也可能存在外國(guó)資本通過(guò)資本市場(chǎng)并購(gòu)掌控中國(guó)重要企業(yè)的問(wèn)題。

　　法國(guó)巴黎銀行董事總經(jīng)理兼中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)也向《財(cái)經(jīng)》記者表示，如果政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，可能導(dǎo)致外資大規(guī)模流出，對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)會(huì)造成重大沖擊。所以，QFII/RQFII額度全面放開(kāi)后對(duì)管理當(dāng)局提出挑戰(zhàn)，管理當(dāng)局應(yīng)該在現(xiàn)階段向發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)學(xué)習(xí)，有關(guān)資本流動(dòng)造成的對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的影響，進(jìn)而進(jìn)行制度學(xué)習(xí)和設(shè)計(jì)。

　　陳興動(dòng)進(jìn)而指出，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入第二階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但資本市場(chǎng)尚未與國(guó)際接軌，制度設(shè)計(jì)必須跟上，如果制度做不好，即使開(kāi)放也很難引入資金。如果要有效吸引外資，并很好地兼顧風(fēng)險(xiǎn)防控，必須進(jìn)行制度和管理規(guī)則的重構(gòu)。

　　國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)張新日前表示，外匯局將進(jìn)一步完善健全“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體的跨境資本流動(dòng)管理框架，防范跨境資本流動(dòng)沖擊導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　張新認(rèn)為，考慮到合格境外投資者多為長(zhǎng)期投資者，預(yù)計(jì)資金流入相對(duì)平穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)“大進(jìn)大出”的風(fēng)險(xiǎn)。“當(dāng)前我國(guó)股票和債券市場(chǎng)外資占比均偏低，隨著全球主流市場(chǎng)指數(shù)相繼納入A股和人民幣債券并逐步提高納入權(quán)重，取消投資額度限制后，預(yù)計(jì)合格境外投資者將穩(wěn)步、有序增持境內(nèi)資產(chǎn)。”

　　張新表示，隨著國(guó)際主流指數(shù)相繼將我國(guó)股票和債券納入其指數(shù)體系，并穩(wěn)步提高納入權(quán)重，進(jìn)一步提高了境外投資者對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的投資需求，客觀上也對(duì)合格境外投資者制度的投資便利化程度提出了更高要求。

　　據(jù)了解，外匯局正在著手修訂取消投資額度限制相關(guān)配套法規(guī)。境外投資者在獲得證券監(jiān)督管理部門(mén)批準(zhǔn)的相關(guān)資格后，委托境內(nèi)托管銀行按規(guī)定辦理相關(guān)登記，憑外匯局出具的登記憑證即可在托管銀行開(kāi)立專用資金賬戶及辦理后續(xù)資金匯兌等業(yè)務(wù)。

　　某外資機(jī)構(gòu)高管指出，QFII改革的整個(gè)過(guò)程要求有更多的監(jiān)管，包括信息的掌握研判調(diào)查執(zhí)行的綜合能力，挑戰(zhàn)比較高。這也是通過(guò)開(kāi)放來(lái)促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)改革。“風(fēng)險(xiǎn)防范上，更多還是在存量改革過(guò)程中可能會(huì)面臨比較多的歷史問(wèn)題，在解決過(guò)程中可能會(huì)暴露風(fēng)險(xiǎn)。比如投資者的損失賠償機(jī)制。更加完善的法律法規(guī)很有必要，很多重要問(wèn)題的解決機(jī)制。”

　　央行數(shù)據(jù)則顯示：境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有中國(guó)股票從2013年底的3448億元人民幣增長(zhǎng)到2019年的16838億元人民幣，占A股總市值的比重從約1.5%上升到2.5%，未來(lái)，隨著外資占比會(huì)越來(lái)越高，也加大了上市公司在公司治理方面的要求。

　　沈建光向《財(cái)經(jīng)》記者表示，人民幣國(guó)際化以及人民幣成為儲(chǔ)備貨幣是中國(guó)的目標(biāo)，在目前情況下，政策制定者比較擔(dān)心資本流出，并不擔(dān)心資本流入，而當(dāng)前的政策并不會(huì)造成外資大量流入，卻可以使人民幣國(guó)際化向前走了一步。沒(méi)有弊只有利。

　　他認(rèn)為，流入管制放開(kāi)是資本管制放開(kāi)的一個(gè)過(guò)程，沒(méi)有放開(kāi)QDII說(shuō)明監(jiān)管當(dāng)局還是擔(dān)心流出。“政策往往根據(jù)基本面的變化而發(fā)生變化，在2015年之前，流入資金比較多，而流出資金比較少，所以，當(dāng)時(shí)監(jiān)管資金流入比較嚴(yán)格，放寬資金流出。現(xiàn)在的情況恰巧相反，如果人民幣未來(lái)出現(xiàn)大幅度升值，資本大幅度流入，也可能出現(xiàn)政策回旋。”

　　資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放也對(duì)監(jiān)管者自身提出了更高的要求。嚴(yán)弘認(rèn)為，監(jiān)管的作用就是為市場(chǎng)制定相關(guān)規(guī)則，并監(jiān)督市場(chǎng)規(guī)則的有效執(zhí)行，而非既做運(yùn)動(dòng)員又做裁判員，隨著外資機(jī)構(gòu)的參與，能促進(jìn)監(jiān)管層更加市場(chǎng)化，遵循市場(chǎng)規(guī)律監(jiān)督市場(chǎng)規(guī)則的執(zhí)行。

　　“對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，金融開(kāi)放除了倒逼監(jiān)管與時(shí)俱進(jìn)，外資機(jī)構(gòu)的更多參與還可以提高金融服務(wù)水平，提高金融市場(chǎng)的定價(jià)能力。”嚴(yán)弘對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“當(dāng)前，中國(guó)金融市場(chǎng)的定價(jià)能力還存在很大問(wèn)題，外資機(jī)構(gòu)可以帶來(lái)很多先進(jìn)的投資理念與投資方法；而從目前的治理結(jié)構(gòu)上來(lái)看，中資機(jī)構(gòu)也會(huì)遇到不小的挑戰(zhàn)。”

　　對(duì)于銀行業(yè)開(kāi)放，曾剛則指出，要把握資本項(xiàng)目開(kāi)放和銀行業(yè)開(kāi)放的順序和節(jié)奏，加強(qiáng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)跨境資金運(yùn)作的監(jiān)管，防止跨境資金頻繁運(yùn)作造成的金融風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥推進(jìn)資本項(xiàng)目和人民幣可自由兌換；不斷加強(qiáng)監(jiān)管制度建設(shè)，加大對(duì)違法犯罪行為的打擊力度，使監(jiān)管規(guī)則逐步與國(guó)際接軌；強(qiáng)化外資母行與子行的風(fēng)險(xiǎn)隔離，確保金融體系穩(wěn)定。

　　劉曉春認(rèn)為，現(xiàn)在講金融對(duì)外開(kāi)放，更多的是為實(shí)現(xiàn)我國(guó)資源更有效的配置。故此，通過(guò)對(duì)外開(kāi)放，重點(diǎn)應(yīng)該是建立不同金融領(lǐng)域的國(guó)際中心。讓各國(guó)機(jī)構(gòu)到中國(guó)來(lái)進(jìn)行資源在國(guó)際間的配置。這方面，尤其重要的是建立人民幣國(guó)際市場(chǎng)。或者說(shuō)，我們要通過(guò)對(duì)外開(kāi)放來(lái)建立中國(guó)的國(guó)際金融中心，其方法是以建立人民幣國(guó)際金融中心為突破口。

　　匯豐銀行（中國(guó)）有限公司行長(zhǎng)兼行政總裁廖宜建向《財(cái)經(jīng)》記者表示，制度建設(shè)是市場(chǎng)化金融體系的根本所在。而構(gòu)建一個(gè)高效的金融制度體系，恰恰也最具挑戰(zhàn)性，是金融改革開(kāi)放的“深水區(qū)”。開(kāi)放與改革的目的，在于通過(guò)制度體系的搭建和逐步完善，引導(dǎo)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)提供“源源活水”，通過(guò)制度的穩(wěn)定性和清晰度給予市場(chǎng)更大的自主空間，來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)成本。

責(zé)任編輯：陳鑫