千億券商巨頭突遭閃跌！竟因GDR跨境轉換套利，空間還有多大、下一個有誰？A股估值體系或因此生變

　　來源：證券時報網

　　A股的估值體系或生變！

　　受全球存托憑證（GDR）兌回因素影響，華泰證券A股今日早盤大幅低開，并維持在低位橫盤，截至收盤，報17.19元/股，跌5.7%，總市值約1560億。

　　到底是怎么回事呢？

　　因為華泰證券滬倫通首單華泰證券GDR兌回限制期已于10月17日屆滿，國際合格投資者可通過英國跨境轉換機構將GDR與A股股票進行跨境轉換，并在境內市場進行A股交易。數據顯示，華泰證券GDR最新報價為23.7美元/份（相當于16.75人民幣/股，按最新人民幣中間價計算，另華泰證券GDR每一份為10股），與華泰證券A股18日收盤價18.23元/股相比，存在8.12%的價差。

　　基于此，華泰證券A股21日大跌。若以最新股價計算，華泰證券A股和GDR價差已經從8.12%縮窄至2.56%。

　　兌回限制期屆滿

　　華泰證券A股股票與GDR可跨境轉換

　　華泰證券10月10日公告顯示，公司本次發行的GDR兌回限制期為自6月20日至10月17日（倫敦時間），公司本次發行的GDR兌回限制期即將屆滿。

　　公告稱，兌回限制期屆滿后，GDR可以轉換為A股股票，將導致存托人Citibank，N.A．作為名義持有人持有的A股股票數量根據GDR注銷指令相應減少并進入境內市場流通交易。本次兌回限制期屆滿的GDR數量為82，515，000份，對應A股股票8.25億股，占公司總股本的9.09%。

　　此次兌回限制期屆滿的GDR自10月18日（北京時間）起可以轉換為A股股票，存托人Citibank，N.A．將于10月17日（倫敦時間）起接受GDR注銷指令。

　　GDR跨境轉換不會導致公司新發行A股股份或流通A股股票數量發生變化，對華泰證券股本亦無影響。

　　按照GDR跨境轉換安排，國際合格投資者除通過國際訂單市場買賣GDR外，也可通過英國跨境轉換機構將GDR與A股股票進行跨境轉換。截至公告日，根據上海證券交易所公開信息，已經完成跨境轉換機構備案的英國跨境轉換機構共10家。

　　跨境轉換包括將A股股票轉換為GDR（以下簡稱“生成”），以及將GDR轉換為A股股票（以下簡稱“兌回”）。英國跨境轉換機構通過委托上海證券交易所會員在境內市場進行A股交易，并要求存托人生成或兌回GDR。

　　此前套利空間約8%

　　華泰證券A股今日大跌5.7%

　　A股股票與GDR無障礙跨境轉換，這意味兩地巨大的差價就是相對應的套利空間。這也成為了華泰證券A股大跌的主因。

　　6月17日，華泰證券發行的滬倫通下首只GDR在倫交所掛牌交易。華泰證券成為第一家通過滬倫通登陸倫交所的A股公司。華泰證券GDR發行吸引了眾多海外優質投資者的熱情參與，發行價格為每份GDR20.50美元。

　　數據顯示，華泰證券GDR在倫交所交易活躍，截至2019年10月18日，公司GDR于倫敦證券交易所收盤價格為每份GDR 23.70美元。

　　（按最新匯率計算，相當于16.75人民幣/股）

　　按最新匯率估算，每份GDR相當于人民幣23.70X7.068=167.51元，換算到每股的話約16.75元/股（一份GDR=10股A股）。

　　而華泰證券10月18日收盤價為18.23元/股，兌換后，通過A股市場賣出，存在8.12%的套利空間。

　　受此影響，今日華泰證券A股今日早盤大幅低開，并維持在低位橫盤，截至收盤，報17.19元/股，跌5.7%，A股與GDR的價差也縮窄至2.56%。

　　值得注意的是，A股收盤后，華泰證券GDR也開始了今日交易的序幕。行情顯示，華泰證券GDR開盤迅速拉升，截至記者發稿，目前華泰證券GDR升至23.80美元/份，漲幅為0.4%。A股與GDR的價差再度縮窄。

　　對于兩地價格差異帶來的影響，華泰證券早已連續發布3份提示性公告。

　　公告指出，境外GDR交易價格與境內基礎A股股票交易價格不同，敬請廣大投資者注意投資風險。

　　記者發現，除了華泰證券以外，目前A股中，國投電力關于 GDR 申請事宜已經獲得中國證監會受理。國投電力8月29日公告稱，中國證監會對公司提交的關于公司擬發行全球存托憑證（GDR）并在倫敦證券交易所上市的申請材料進行了審查，認為申請材料齊全，符合法定形式，決定對該行政許可申請予以受理。今年9月，中國太保公告，于9月23日已審議并通過建議發行GDR并上市的相關議案。

　　與GDR聯通

　　A股估值體系或生變

　　在華泰證券發行的滬倫通下首只GDR在倫交所掛牌交易之際，上交所曾表示，“通過互聯互通、股權合作等制度創新模式，上交所近年來與全球各大主要市場不斷加深合作、實現共贏，也在全球化融合中不斷加強自身的風險防控能力。相信在監管機構的大力指導和支持下，會有更多的A股公司通過制度創新登陸倫敦市場。”

　　業內人士也認為，華泰證券GDR發行上市提升了公司在國際資本市場的參與度和知名度，為布局英國及歐洲市場打下了基礎。在華泰證券首單GDR帶動下，滬倫通擴容在即，中國企業境外融資新渠道逐步形成。

　　關于GDR與A股跨境轉換開啟對后市的影響，市場分析人士指出，相關交易機制和基礎設施已做好準備，國際合格投資者除通過國際訂單市場買賣GDR外，也可通過英國跨境轉換機構將GDR與A股股票進行跨境轉換。隨著華泰證券GDR兌回限制期屆滿，滬倫通迎來股份跨境轉換和資金跨境流動的新階段，跨境轉換機制有利于市場充分自主調節GDR供需，促進GDR與基礎股票的價格聯動，縮小價格差異，真正實現兩個市場的“聯通”。

　　安信證券策略分析師夏凡捷指出，6月17日滬倫通正式啟動，華泰證券成為了滬倫通的首個GDR項目，率先實現了上海與倫敦資本市場的互聯互通。與滬港通“資金跨境”模式不同的是，滬倫通采用發行DR“產品跨境”的方式實現兩地的聯通，這也是全球市場中非常成熟的海外投資方式。DR的轉換套利模式是聯通兩地資本市場的核心。

　　夏凡捷還指出，由于上周收盤時華泰證券GDR價格相較A股股價存在著約8%的折價，可以預計兌回機制的啟動將在未來兩天內拉低A股股價并抬升GDR價格，并使得兩者價差趨于收斂。考慮到包括換匯成本、兌換成本、資金成本在內的各項套利成本約為5%，這意味著未來華泰證券的A股和GDR間的價差或將長期維持在5%以內。另外，由于初始配售的GDR發行價格較低，如果通過兌回機制兌現收益，也可能對A股價格產生持續拖累。事實上，華泰證券近期走勢弱于板塊，提前消化兌回效應是一個重要的原因。

責任編輯：陳志杰