創業板注冊制改革“箭在弦上”

　　易妍君

　　10月11日，上證指數再現開門紅，創業板指數開盤微跌，午后快速翻紅。此前兩天，證監會主席易會滿赴深調研時的表態，被業界認為是創業板改革提速的信號。10月9日，易會滿表示，證監會將進一步提高政治站位，聚焦先行示范區建設需求，整體謀劃、突出重點，分步實施、抓住節點，全力推進深圳資本市場改革發展。

　　國內某大型券商投行人士在接受《中國經營報》記者采訪時表示，在科創板試行之后，已有先行先試的經驗，進一步擴大范圍推行注冊制是毋庸置疑的。未來，如若創業板能夠在再融資、并購重組等方面做出市場化改革，也將帶動中小板甚至是主板的相關改革。

　　存量銜接 差異化定位

　　在創業板推出注冊制之前，監管層或許還需要解決幾個問題。某大型券商投行人士向記者指出，首先，相比科創板是純粹的增量改革，創業板要做的是存量改革，截至9月底，創業板還有185家在審企業，存量上市公司幾百家，如何做好存量銜接是一個比較重要的問題。

　　“其次，明確差異化定位。目前科創板強調的是高科技企業，符合科技行業定位才有可能享有相關的優惠政策。創業板在剛剛開板時，是定位于國家戰略新興產業，但后期的審核過程中，變得與主板、中小板有點趨同，特點也不是特別明確。如果創業板做注冊制改革，也要有一個類似于科創板的定位，而不是什么企業都能去做注冊制的試點?！彼M一步分析。

　　資深投行人士王驥躍則建議，在推出注冊制之前，創業板應該認真研究科創板注冊制的經驗教訓，與證監會做好溝通交流，做好制度和系統的準備工作。

　　科創板自開板以來運行良好，從一級市場來看，也產生了一些實際的效果。截至目前，科創板33家上市公司，平均發行市盈率大概超過50倍。

　　此外，從審批效率上來看，注冊制下企業的上市時間的確在縮短。除了首批企業平均用4個月的時間完成上市，目前企業在科創板上市所需時間通常在6個月內。

　　此外，王驥躍認為，科創板審核環節公開透明高效、發行環節市場化定價、上市后的交易機制都可以借鑒。比如“審核與注冊環節的關系是否可以更加順暢、上市后交易是否可以試點T+0等”。

　　上述投行人士也談到，目前科創板擬上市公司是在交易所審完之后，由證監會負責注冊，企業相當于經歷了兩次問詢。對創業板的改革，可以繼續優化這一流程，比如兩個監管部門對同一家企業進行同步審核。這樣操作，有利于企業集中注意力，解決重點問題，對于監管而言，也節約資源。

　　目前實行注冊制的科創板比較看重企業的科創屬性，該投行人士還建議，未來對于科創屬性的界定可以拓寬范圍，比如發展較快的互聯網消費行業或是新經濟的代表。這些公司的主業不一定是芯片或人工智能等高科技業務，但它們在所屬領域也有國際話語權，且有較強的創新能力。

　　再融資 并購重組改革待深化

　　除了注冊制改革，深圳市還希望加快完善創業板發行上市、再融資和并購重組制度。

　　在上述投行人士看來，創業板如能在再融資、并購重組方面進行改革，可能會起到非常大的帶動作用。2018年以前，再融資政策收得非常緊，行政監管的色彩非常重。對于修改再融資的規則，目前市場上已呼吁了很久。如果對創業板存量企業的再融資放開定價，比如實現投資人和上市公司自由協商來定價，由股東大會來表決同意，審批效率會提高很多。從審核上來講，可以借鑒科創板制度，將創業板的再融資和并購重組交由深交所來審核，效果會更明顯。

　　東北證券研究總監付立春認為，創業板改革的一大核心精神應當是包容性，而包容性體現在對首發上市條件的多樣性探索。無論是尚未盈利的企業，還是已在港上市的紅籌企業，抑或是A股市場并不熟悉的特殊表決權企業，監管不需要對其做出價值判斷，只需要滿足注冊條件及相關法規即可發行。

　　付立春強調，這種包容性實際上體現的是一種市場化的精神。上市條件的包容性并不意味著對于上市公司質量要求的降低，與上市條件多樣性相匹配的，應該是退市制度的常態化以及更優良的上市公司質量。有進應該也要有出，把本應由市場決定的東西交還給市場。

責任編輯：張國帥