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　　高雅

　　為了償還短期債務并減緩貨幣比索貶值，僅僅在8月最后兩個工作日，阿根廷政府就消耗了30億美元外匯儲備。按照這種速度，其共計不到150億美元的凈儲備很快就會消耗殆盡。

　　處在“水深火熱”中的阿根廷開始自救行動，當地時間9月1日，阿根廷開始實行外匯管制，防止資本出逃。阿根廷央行規定，出口商須在5日內將海外銷售的利潤匯回國內，機構和銀行需要授權才能在外匯市場購買美元，阿根廷公民每月的美元購買額度不超過1萬美元。

　　這讓總統馬克里陷入尷尬境地。中國社會科學院拉丁美洲研究所經濟研究室主任、研究員岳云霞在接受第一財經記者采訪時表示，此前克里斯蒂娜政府采取的是多重匯率制，馬克里在2015年12月上臺后進行了匯率并軌等市場化思路的改革，取消了四年多的嚴格資本管制。

　　時隔三年多再次進行資本管制，這引發了市場對民粹主義回歸的擔憂，阿根廷資產價格進一步暴跌。關鍵問題是，阿根廷可以自救成功嗎？

　　阿根廷“命懸一線”

　　事實上，阿根廷已經到了“命懸一線”的處境。根據宏觀經濟研究機構CapitalEconomics估計，當前阿根廷外匯凈儲備不足其1000億美元外部額融資總需求的25%。投資銀行摩根士丹利預計，阿根廷需要129億美元才能在今年最后四個月償還以美元計價的國庫券和債券。

　　此外，惠譽評級將阿根廷債務歸類為“限制性違約”（RD），標準普爾將其評為垃圾級CCC-，穆迪的評級也只有Caa2。投資者認為未來五年內阿根廷的違約率超過90%。

　　而當前阿根廷的境地是一系列連鎖反應的結果。三年多前，馬克里上任后承諾取消實行多年的國家干預經濟的手段，采用更加市場化的運行方式，還從國際貨幣基金組織（IMF）借貸570億美元增強市場信心。然而，在最初迎來大量外國資金涌入后，阿根廷財政和競爭賬戶赤字擴大超過馬克里上任前的水平，這讓投資者感到不安，促使比索在2018年大幅貶值。

　　岳云霞對第一財經記者解釋道：“本屆政府上臺后進行了改革，按照市場化的思路恢復浮動匯率，但這也給國際資本提供了攻擊比索的機會，阿根廷去年就發生了貨幣危機。”

　　貨幣危機還沒解決，在上月的阿根廷總統初選中，親市場的馬克里就意外落敗，失去了在10月連任的希望，這讓比索處于更加弱勢的地位，至今已蒸發掉超過25%的價值。如前所述，由于阿根廷債務用美元計價，這進一步將阿根廷推向違約邊緣。

　　為了爭取短暫的喘息機會，政府在8月28日宣布債務重組，推遲償還今年到期的70億美元債務。除此之外，阿根廷還表示要求持有500億美元規模以上債券的債權人接受所謂“自愿債務重組”，還計劃重新協商推遲償還已從IMF借到手的440億美元債務。

　　而最新的資本管制措施又是一把雙刃劍。一方面，資本管制確實有利于遏制金融流動的波動對實體經濟的影響，但另一方面，這可能會讓正在觀望是否該救助阿根廷的IMF感到為難。

　　9月底，IMF原本預計將向阿根廷提供另一筆54億美元的貸款。該機構最新聲明稱，正在分析近期措施的細節：“我們將保持密切聯系，在充滿挑戰的時期繼續與阿根廷站在一起。”

　　不過，投資公司ColumbiaThreadneedle的分析師阿爾胡賽尼（EdAl-Hussainy）稱：“IMF要怎么在這樣的環境中交付最后一批資金呢？其中蘊涵著巨大的道德風險。”牛津經濟研究院經濟學家德索薩（CarlosdeSousa）判斷道，IMF似乎不太可能支付這筆資金。

　　種種波動下，市場對阿根廷資產信心直線下滑。根據國際清算銀行的數據，2016年阿根廷比索的日均交易量為20億美元。過去六個月，阿根廷本國電子市場的交易量為平均每天4.16億美元，但自8月11日初選以來，這一數字已經下跌至平均每日2.4億美元。

　　未來還會進行債務重組

　　為了保護剩余外匯儲備并穩定比索，阿根廷對短期債務進行重新配置；為了防止資本外逃，該國政府又下令實行外匯管制。然而，這些救急措施都無法解決阿根廷的根本問題。

　　“如果阿根廷是流動性危機的話，那么用時間換空間，可能可以度過危機”，岳云霞稱，阿根廷這次本質上缺乏清償力，根本上要靠阿根廷恢復經濟增長，提高償付能力來解決。

　　德索薩也反駁了阿根廷財長拉昆撒在宣布債務重組時所說的“這是短期流動性壓力，而不是債務償付能力出了問題”。他稱：“阿根廷的債務與國內生產總值（GDP）之比迅速上升至100%，這是不可持續的。如果不進行債務減記，這只能將問題推遲到2023年。”

　　那么，阿根廷經濟增長前景如何？根據IMF今年7月更新的世界經濟展望報告，阿根廷經濟在今年第一季度出現萎縮，第二季度經濟環比下降0.4%。牛津經濟研究院的報告預測稱，未來幾個季度經濟衰退將進一步加深，2019年該國GDP將下降3%，2020年將再下滑1.3%。

　　這意味著通過經濟增長增強償付能力的希望更加渺茫。由于所有外部債權人都不愿意向其提供額外資金，阿根廷除了迅速削減其財政和經常賬戶赤字外別無他法。換句話說，未來幾個季度阿根廷不得不進一步降低其進口額以及國內需求。

　　這無疑為下一屆政府預先確定了一個糟糕的開端。今年12月，贏得初選的總統候選人費爾南德斯極大概率會就職總統，德索薩認為，屆時他將被迫開始另一次債務重組。

　　一方面，無論是IMF還是私人投資者都不同意阿根廷是流動性而非償付能力問題的觀點；另一方面，費爾南德斯也沒有任何政治動機抵制IMF關于債務重組的建議。

　　他建議稱：“我們認為阿根廷需要拿出額外的甜頭或強制性手段，吸引到足夠多數的債券持有人忽視現在的償付能力問題。因為對投資者來說很明顯的是，進行另一項債務重組是非常必要的，屆時的債務重組會包括債務減記和削減票面利息。”

　　德索薩稱：“成功的、能夠恢復經濟可持續性的重組計劃，可以創造更低的退出時收益率，最終幫助阿根廷重返債券市場，但馬克里政府現在的重組提案則不會有這樣的效果。”

責任編輯：覃肄靈