原標題：銀行股價值探析|破凈潮陰影下，為何這四只銀行股沒有破凈？

　　近年來，A股銀行板塊長期處于“破凈”潮中。據澎湃新聞統計，在A股上市的33家銀行股中，截至8月23日收盤，處于“破凈”（即股價跌破每股凈資產值，市凈率低于1）狀態的有23家，比例達到近七成，市凈率高于1的僅有10家。

　　在這10家市凈率保持“堅挺”的銀行股中，除了寧波銀行（002142.SZ）、招商銀行（600036.SH）、常熟銀行（601128.SH）、平安銀行（000001.SZ）、張家港行（002839.SZ）5家之外，其他5家均為今年剛上市的次新股。而其中張家港行徘徊在破凈邊緣，8月23日該行市凈率為1.02。

　　33家銀行中，為何寧波銀行、招商銀行、常熟銀行、平安銀行等的市凈率能夠保持“堅挺”？

　　提前布局零售，資產質量較好

　　綜合來看，這四家銀行都屬于以大零售戰略為主導的銀行。近幾年多數銀行都在提向零售轉型，但招商銀行等四家銀行早早布局零售，已形成先發優勢，成為自身最亮眼的名片。

　　一位不愿具名的業內人士告訴澎湃新聞，利率市場化之后，純粹做對公或者國企、大企業的銀行議價能力比較低，因此市場選擇的時候傾向于大零售戰略或者零售業務比較好的銀行。按照國外的經驗，利率市場化之后，個人業務、小企業業務受利率市場化影響最小。

　　天風證券銀行業首席分析師廖志明分析，“以前居民財富水平比較低，做零售業務可能不賺錢，個人存款比較少。近幾年隨著國民經濟的增長，居民財富有一個大的增長。另外中國經濟轉型由投資驅動向消費驅動，意味著企業貸款的增速會不斷下滑，靠對公業務時代已經結束，零售業務包括個貸、財富管理、信用卡業務均有很大的發展空間。”

　　廖志明認為，零售里面的財富管理是近乎0的資本占用，和放企業貸款不太一樣，個貸貸款利率相對比對公要高，個人無法發債，隨著利率市場化的推進，整個個貸利差保持比較高的水平。銀行相對個人的議價能力強，對大企業的議價能力弱。

　　近幾年隨著金融科技的發展，零售業務的邊際成本大幅下降，以前做零售房貸款和對公放貸款流程一樣，但是現在都變成全自動審批，不需要人手，獲客成本大幅下降，覆蓋長尾客戶包括高端客戶更加便捷，用戶體驗更好。

　　興業研究大類資產配置分析師孔祥認為，銀行做零售有兩種戰略思路，一種是偏向于負債端的夯實，如獲得主賬戶機會，爭取活期存款，相關負債成本對于利率市場化的敏感程度較低，可視作銀行的“護城河”；另一種側重于獲取高收益資產，如積極擴張消費貸、信用卡分期等等，這方面需要銀行建立比較好的風控體系。

　　區域環境較好，自身機制獨特

　　一位沿海城商行資深從業人士告訴澎湃新聞，銀行的經營情況和區域環境密切相關。以上述四家銀行為例，招商銀行和平安銀行總部在深圳，是全國性經營的股份制銀行。寧波銀行和常熟銀行作為區域性銀行，扎根在長三角，服務對象以小微、民營企業為主。江浙地區的民營企業較為發達，且已經歷了多輪不良風險暴露，因此經營情況相對較好。

　　上述人士告訴澎湃新聞，這幾家銀行的制度也有關系。以招商銀行為例。招商銀行的財富管理部門采用事業部制的運營，等于在銀行現有的分支行體系里重新塑造了垂直化的流程，從上到下圍繞著理財，突破傳統的分行支行營業網點的模式。事業部制的好處是能將總行的要求一以貫之，跟原來層層疏導的運營體系相比，效率和執行力方面都要更好。

　　“原來是下任務放任的粗放的管理，現在是標準化精細化的管理，總行要求的事情在每個網點都是一樣的，理財產品總行制定統一的，話術也是總行統一培訓的，而且這樣能防控風險。”上述人士表示。

　　即便都主打零售大戰略，各家銀行的打法和優勢也不同。國泰君安銀行組分析師邱冠華認為，從資源稟賦看。招商銀行零售轉型完全憑借自身力量，在其他商業銀行仍然一味沉醉于對公業務的“多、快、好、省”而忽略零售客群的耕耘，招商銀行率先重視起零售客群的服務，增加物理網點，提高服務質量，走進了另外一片藍海。平安銀行則不同，背靠中國平安集團，不需要重新引流，只需要深耕遷徙。同時，平安科技實力超群，集團與科技疊加賦能，為平安銀行零售轉型創造了得天獨厚的條件。

　　邱冠華認為，綜合而言，招商銀行走的是一種傳統銀行零售轉型模式，線下為主，負債驅動；平安銀行走的則是一種新型智能化轉型模式，線上為主，資產拉動。兩者沒有優劣，只是不同時代背景、不同資產稟賦下的最優選擇而已。

　　作為農商行中的表現較好的銀行，常熟銀行在營業收入和盈利方面的優異表現，主要歸功于以經營性貸款為主的差異化信貸結構。截至2018年底，常熟銀行總貸款927.95億元，同比增長19.26%。其中零售貸款占比51.02%，占總貸款之比首次超過50%，呈逐年上升態勢。截至2018年末，該行零售貸款客戶數為24.84萬戶，占全部客戶數的98%。具體而言，與發力消費貸的銀行不同，常熟銀行以個人經營性貸款為主，根據年報，常熟銀行個人貸款結構中，占比最高的是個人經營性貸款，達到64.27%，個人消費性貸款占比19.49%、住房抵押貸款占比12.05%、信用卡貸款占比4.19%。個人經營性貸款的議價能力較高。這種差異化的發展戰略使得貸款收益率遠高于可比同業，2018年上半年該行零售貸款、總貸款收益率分別高達8.0%、6.8%，位居上市銀行之首。

　　中信建投證券認為，考慮到常熟銀行貸款業務中大部分為經營貸， 而經營貸一般在零售貸款中不良率較高，常熟銀行的低不良率也充分體現了常熟銀行在小微貸款業務方面積累的豐富經驗和在風險管控方面的突出優勢。

責任編輯：常福強