千億市值白馬格力：誰的“混改標(biāo)桿”期許？

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 張賽男 上海報(bào)道

　　經(jīng)歷過2006年和2015年兩波大牛市，很難預(yù)料，格力電器（000651.SZ）會在當(dāng)此時節(jié)開始沖高到歷史最高價。

　　對于許多A股投資人，3000多億市值后面，格力電器是白馬股中，僅次于貴州茅臺（600519.SH）的符號存在。

　　在宣布控制權(quán)轉(zhuǎn)讓后的一周，股價直線上漲至最高價58.39元。

　　一周之內(nèi)，10多份券商研報(bào)如雨后春筍般浮現(xiàn)，格力電器的目標(biāo)價甚至被看高到68.7元。

　　國資、外部投資者還是董明珠？

　　圍繞受讓方的猜想層出不窮。但不論是花落誰家，都離不開“混改”這一關(guān)鍵詞。

　　無論是上市公司的合作伙伴，還是金融機(jī)構(gòu)，都對于“混改”這個詞情有獨(dú)鐘。這些也是對于把格力電器打造成“混改”樣板，最受益的群體。

　　至今，這場仍籠罩在迷霧中的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，已經(jīng)在A股市場掀起洶涌的資本角逐。

　　假想主角連番“換人”

　　阿里巴巴、京東是最早被猜測的對象。

　　4月1日，格力電器公告格力集團(tuán)將公開拍賣所持格力電器股份，當(dāng)天，就有消息稱阿里巴巴將入局成為戰(zhàn)略投資者，但阿里巴巴在第一時間澄清：“消息不實(shí)?！本〇|方面同樣表示否認(rèn)。

　　格力電器復(fù)牌之后，潛在的接盤方再次出現(xiàn)，這次是富士康。

　　據(jù)媒體報(bào)道，一名珠海國資人士透露，近來富士康在珠海進(jìn)行了大規(guī)模投資，而且富士康和格力電器的掌舵人都有進(jìn)軍半導(dǎo)體決心。

　　對于入主格力電器的消息，富士康方面表態(tài)倒是有些模棱兩可，表示不予置評，態(tài)度是不否認(rèn)、不理會。

　　傳言為什么會產(chǎn)生？某種程度上反映了市場的預(yù)期。

　　“三者與格力實(shí)際都是直接或間接的上下游關(guān)系?！?0日，一位家電行業(yè)分析人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“阿里和京東與格力是渠道方面的關(guān)聯(lián)，可以幫助打通線上渠道，富士康是產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)聯(lián)。邏輯上，都說得通。”

　　真正表達(dá)明確入主意向的是一家名為厚樸投資的基金。

　　4月10日，有報(bào)道稱，中國厚樸投資公司有意聯(lián)合澳門一家金融投資公司參與格力的國資股權(quán)受讓。厚樸投資或已和珠海市國資委達(dá)成初步意向，因而才有此前的格力停牌公告。

　　之后，有厚樸投資人士向媒體表示：“格力電器是一家好企業(yè)，我們是有興趣的?！?/p>

　　厚樸投資成立于2007年，其以國際標(biāo)準(zhǔn)的合伙制模式打造，投資者全部為世界一流的機(jī)構(gòu)投資者，包括高盛、新加坡淡馬錫投資等，管理資產(chǎn)超過25億美元。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，這家低調(diào)的PE機(jī)構(gòu)參投了包括小米、蘑菇街、商湯科技、馬蜂窩、蔚來汽車等諸多明星項(xiàng)目，還曾入股蒙牛大賺3.7億港元。

　　實(shí)際上，這些接盤方都可視為外部投資者，是市場的猜想之一。

　　作為格力電器的掌舵人，董明珠也是接盤方的熱門人選。唯一的擔(dān)心是，超400億的盤子，誰會有能力啃下。

　　分析人士認(rèn)為，董明珠或?qū)⒙?lián)合經(jīng)銷商一起拿下格力電器控股權(quán)?！跋窀窳@么好的標(biāo)的是不缺錢，以董明珠的號召力以及格力未來的發(fā)展?jié)摿?，外部拿資金不難?！?1日，一位家電行業(yè)觀察家表示，“也許會有一級或者一級半的基金公司做杠桿。”

　　有沒有可能是上述兩方的結(jié)合？

　　11日，一位北京的國資專家向記者提供了這樣一種可能性：“外部資本投入，董明珠占有一定比例，這樣董的身份既是股東，又是職業(yè)經(jīng)理人。同時解決資金和控制權(quán)的問題。”

　　除上述猜想之外，市場上還有一種聲音認(rèn)為，接盤方或是比珠海國資委更大級別的國資。

　　不過，目前來看，這種猜想基本被排除。

　　一位國資專家向記者分析：“這種變更本質(zhì)上屬于國資劃轉(zhuǎn)，沒必要這么大張旗鼓。如果再找一位新國資進(jìn)來，對公司治理結(jié)構(gòu)沒有根本改善。”

　　混改標(biāo)桿

　　上述圍繞接盤方的種種猜想，為格力混改大幕的拉開做了最好的預(yù)熱。

　　在近期出現(xiàn)的9份券商研報(bào)中，“國企改革”是關(guān)鍵詞，共同預(yù)期在于“公司的治理架構(gòu)將發(fā)生根本性變化”。

　　要理解這種根本性變化，需要直面格力的痛點(diǎn)。

　　此前，由于受到所有權(quán)性質(zhì)和控股結(jié)構(gòu)原因，格力電器一直沒有開展常態(tài)化的管理層持股或股權(quán)激勵，董事長、總裁董明珠僅持股0.74%，董事、執(zhí)行總裁黃輝持股約為0.12%，其余管理層持股均不超過0.1%。

　　2016年，格力擬推出員工持股計(jì)劃配套收購銀隆汽車，但最后因股東大會否決而擱淺。

　　反觀其余白色家電巨頭，在這兩方面已經(jīng)走在前頭。美的推出了多層次多類型的股票激勵計(jì)劃，海爾在實(shí)施了4期股權(quán)激勵，后又轉(zhuǎn)為員工持股計(jì)劃。

　　在這樣的境遇下，對董明珠而言，雖然叱咤商場，但并不掌握公司實(shí)質(zhì)的控股權(quán)、話語權(quán)和決策權(quán)，在關(guān)鍵時刻難免被動。

　　“若本次轉(zhuǎn)讓成功，預(yù)計(jì)公司管理層常態(tài)激勵以及和股東權(quán)利綁定或?qū)⒖善冢局卫斫Y(jié)構(gòu)和管理效率有望獲得提升?！?span id=stock_sh600030>中信證券研報(bào)認(rèn)為。

　　不過，一位曾與珠海國資委有過接觸的分析人士表達(dá)了不同的看法，“董明珠比較強(qiáng)勢，此次轉(zhuǎn)讓或是從制衡個人治理的方面去考慮的，混改解決公司治理問題可能是硬幣的另一方面?！?/p>

　　值得注意的是，格力集團(tuán)雖然將對外轉(zhuǎn)讓15%股份，出讓控制權(quán)，但仍保留3.22%股份，這將使格力集團(tuán)仍保留董事會席位的提名資格，留有影響力。

　　“國企不控股，這是本次轉(zhuǎn)讓的核心?！鼻笆霰本﹪Y專家強(qiáng)調(diào)。他認(rèn)為，這是該方案最大的亮點(diǎn)，“有可能在同行業(yè)國資中形成引領(lǐng)作用?！?/p>

　　“從微觀上說，國資對公司的話語權(quán)好像是降低了，但宏觀上說，更加市場化，有更多資本參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，做大格力，對國家是個好事?！?/p>

　　除了大比例出讓股份，本次轉(zhuǎn)讓還以市場化定價處置國有資產(chǎn)，這也是被市場認(rèn)為有標(biāo)桿意義的動作之一。

　　在“保證國有資產(chǎn)不流失”的前提之下，珠海國資委走出這一步并不容易。出讓旗下最核心資產(chǎn)的控制權(quán)，極易招致非議及留下后患。不過，從近期市場反應(yīng)看，還是給予了積極的反饋。

　　二級市場的資本覬覦

　　大白馬股疊加混改預(yù)期，使得格力電器成為二級市場最炙手可熱的標(biāo)的。

　　4月9日、10日，格力電器兩連漲，收盤價達(dá)到歷史最高位57.12元。9日開盤便被封死漲停板，封板資金70億元；10日全天更是創(chuàng)下182億元的天量成交額。

　　值此之際，一眾券商紛紛看高格力股價。

　　華泰給出最高63.25元的目標(biāo)價；中金則上調(diào)至68.7元。與格力最高價相比，不過是再來兩個漲停的事。

　　不過，之后的走勢并未如前述投資者所料。11日，格力電器畫風(fēng)突變，旋即成為市場殺跌對象；12日，跌勢未止，股價回落至54.55元。

　　“很正常，我并不認(rèn)為行情到頭了?！币晃换鸾?jīng)理表示，“這票是國企改革大藍(lán)籌，倒是可以關(guān)注低吸機(jī)會，博弈之后反包行情?！?/p>

　　這種預(yù)期并非毫無根據(jù)，北向資金的走向透露出一些蛛絲馬跡。

　　4月10日龍虎榜顯示，機(jī)構(gòu)、深股通席位頻繁現(xiàn)身，深股通凈買入格力電器1.1億元。

　　“外資和機(jī)構(gòu)加速搶籌，深股通有點(diǎn)意思，港資竟然仍在加倉，主力護(hù)盤意識強(qiáng)，很可能還要漲。”10日晚，一位深圳的投資者曾對記者說道。

　　實(shí)際上，今年以來，格力電器一直是北向資金青睞的對象，增持量已超過1000萬股。

　　近期，北向資金已不再大范圍買入龍頭股，但格力電器仍是標(biāo)的之一。截至4月10日，26只品牌龍頭個股中，4月以來北向資金凈增持的僅有11只，占比42.31%，格力電器是其中一個，增持?jǐn)?shù)量超過500萬股。

　　不過，兩日的下跌仍然顯示出市場的分歧。

　　“現(xiàn)在處于一個變革期，看它怎么變了，說不好是什么結(jié)果。”11日，一位家電行業(yè)分析人士對記者說道。

　　分歧并不可怕，看多者大有人在，信仰來自哪里？

　　“格力電器存在業(yè)績超預(yù)期的可能?！蹦乘侥既耸勘硎?，“公司的混改可能還會有驚喜?！?/p>

責(zé)任編輯：常福強(qiáng)