國盛證券張啟堯、張峻曉

　　本文作者：張啟堯、張峻曉，來源：國盛證券，原文標題：《投資策略：為何不用擔心美股下跌引發外資持續流出？》

　　周五美股再度大跌，標普 500 跌幅創年初以來最大單日跌幅。歐美核心經濟體 PMI 數據均低于預期，市場對全球經濟失速擔憂加劇，3 月期美債和 10 年期美債收益率倒掛，全球風險資產集體重挫。美股波動率再度抬升的同時，也引發了市場對于 A 股外資流向的擔憂，周一全天陸股通凈流出超 100 億，創下了近四年來的新高。

　　1、 美股調整，短期對外資流入確實會形成擾動

　　美股調整，短期對外資流入確實會形成擾動。從過去兩年的經驗來看，外資短期的入場節奏與 VIX 指數顯著負相關，海外尤其美股表現較好時，新興市場都會受益于發達國家市場的“溢出效應”；但是外圍波動加劇下，外資也會階段撤離。我們在 2 月份報告《大漲之下外資為何流出》也提前預判 3、4 月外資流入放緩，美股修復期結束是原因之一。

　　但是，美股下跌對外資流入的沖擊有限，不會造成持續性的大幅流出。 即使是去年 2 月、10 月兩次美股大跌，外資也僅在幾個交易日內出現大幅流出。這一次，我們認為外資流出也是數個交易日或至多一兩周的短期行為，很快會再回來。

　　2、 但短期海外擾動不改變外資入場的大趨勢

　　去年 8 月報告《全球波動加劇，為何外資還在買買買？》中，我們就已經指出，外資流入長期是大趨勢長邏輯，短期海外擾動不會改變這個大趨勢：

　　1 、A 入 股剛剛納入 MSCI，外資大幅入場剛剛開始，將在相當長的一段時間維持單向流入。臺灣和韓國資本市場的對外開放，都起始于上個世紀 90 年代。1991-2000 年間，臺灣當局逐一放松了外資對島內投資的各類限制性政策，至 2000 年底全面取消外資持股比例上限。隨后的 8 年內，臺灣市場外資持股比例飛速上行，從 01 年的 8.8%迅速提升至 07 年的 25%。韓國資本市場對外開放的進程與臺灣大體相似，自 92 年起逐步放開外資投資限制，至 2000 年全面取消外資投資額度，隨后的 8 年內韓國市場外資成交占比一路從 1%提升至 10%。

　　2 、當前外資配置 a 股比例仍低只有 2% 出頭，參考臺韓日（15% ~30%），目前仍是水往低處流，長期將有數萬億增量。在經歷過去兩年的加速流入后，A 股當前的外資占比也僅為 3%左右；在全球市場中仍然是處于大幅低配，當前還在“水往低處流”的過程。

　　3、當前我國資本市場對外開放全面提速，國際資本的進入渠道不斷拓寬。經濟工作會議著重強調引入中長線資金入市，年初 QFII 額度擴容體現了官方繼續擴大對外開放的姿態。2018 年瑞信亞洲投資會議中，上交所高層表態力爭著手改善海外投資者市場準入，計劃三年內將外資持有 A 股比例提高 10%，將外資交易占比提升至 15%。若外資持股比例達到 10%，則意味著給 A 股帶來約 4 萬億的增量資金。

　　3、消費龍頭的主要矛盾在于外資增配，長期持續看好國內核心資產

　　因此，美股波動率再度走高，短期會對外資相關板塊（尤其是消費龍頭）造成沖擊；但美股絕非長期主導外資入場的主要矛盾，僅僅是短期擾動。在去年報告《長周期視角看外資流入下大消費配置框架》（2018 年 8 月 26 日）中，我們就已闡釋，外資偏好于本土優勢行業和特色產業，且這一偏好具有持續性。大消費是典型的本土優勢產業，亦是外資長期增持的主要方向。長期主導大消費龍頭的主要矛盾是外資，外資流入趨勢明確且不可逆，看好受外資青睞核心資產的長期表現。

　　風險提示：1、海外波動加劇；2、匯率大幅波動；3、宏觀政策超預期變化。

責任編輯：陳悠然 SF104