安信證券預(yù)測(cè)增值稅下調(diào)將改善A股盈利，采掘化工板塊最受益

　　澎湃新聞?dòng)浾?劉歆宇 來(lái)源：澎湃新聞

　　2019年已經(jīng)過(guò)去2個(gè)月，財(cái)政政策繼續(xù)提效成為市場(chǎng)普遍預(yù)期，安信證券首席策略分析師陳果在日前發(fā)布的一份報(bào)告中預(yù)期，更大規(guī)模的減稅降費(fèi)確定性較強(qiáng)，作為我國(guó)第一大稅種的增值稅，將繼續(xù)按照“三檔稅率變兩檔”的方向進(jìn)行改革。

　　這份報(bào)告提出三大問(wèn)題，從行業(yè)層面探析減稅對(duì)于A股盈利的影響。總的來(lái)看，增值稅稅率下調(diào)將改善企業(yè)盈利，以不同測(cè)算方法進(jìn)行測(cè)算后，平均增厚A股盈利約7.73%。其中，采掘、化工、機(jī)械設(shè)備、紡織服裝、鋼鐵等行業(yè)受益最多。

　　此外，由于減稅后企業(yè)的現(xiàn)金流得到改善，上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)的概率較大，因此，下調(diào)增值稅還有望刺激A股市場(chǎng)股票回購(gòu)。

　　據(jù)陳果分析，下調(diào)增值稅主要有三方面原因。一是，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，財(cái)政政策應(yīng)有作為。二是，從國(guó)際對(duì)比的角度來(lái)看，我國(guó)增值稅稅率檔位較多，仍有下降減檔空間。三是，目前增值稅為我國(guó)第一大稅種，2017年貢獻(xiàn)稅收收入達(dá)39%，減稅首當(dāng)其沖。

　　目前我國(guó)增值稅的三檔稅率分別為6%、10%和16%，其中，采掘、制造業(yè)多數(shù)在16%檔，10%檔主要包括交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、建筑裝飾和通信業(yè)，金融服務(wù)業(yè)則多數(shù)在6%檔。

　　陳果根據(jù)2018年《政府工作報(bào)告》中提出“改革完善增值稅制度，按照三檔并兩檔方向調(diào)整稅率水平，重點(diǎn)降低制造業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)稅率”的宗旨，對(duì)未來(lái)減稅方案進(jìn)行推測(cè)。

　　推測(cè)的稅率調(diào)整情況分為三種：

　　第一種：16%和10%兩個(gè)檔位的稅率合并為12%的新稅率，6%檔保持不變；

　　第二種：16%下調(diào)至10%，其余兩檔保持不變；

　　第三種：16%下調(diào)至14%，10%下調(diào)至6%，6%保持不變。

　　由此引申而出三大問(wèn)題，為什么增值稅稅率下調(diào)能夠改善企業(yè)基本面？哪些板塊能夠獲益？后續(xù)影響幾何？安信證券對(duì)此一一作出解答。

　　問(wèn)題一，增值稅稅率下調(diào)改善企業(yè)基本面的邏輯是什么？

　　陳果認(rèn)為，增值稅減稅對(duì)于盈利的直接影響來(lái)源于稅率變動(dòng)和買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，前者核心來(lái)自于政策調(diào)整傾向，后者核心則是來(lái)自于議價(jià)能力。從目前的情況來(lái)看，上中游制造業(yè)是主要的受益對(duì)象。

　　具體而言，第一：稅率的變動(dòng)，來(lái)自于政策調(diào)整傾向。稅率的變動(dòng)來(lái)自兩方面，一是稅率的下調(diào)，二是稅率檔次的下調(diào)。實(shí)際中銷(xiāo)項(xiàng)稅率與進(jìn)項(xiàng)稅率可能處于不同檔位，稅率的變動(dòng)也可能在差異。

　　第二：買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的變動(dòng)，受議價(jià)能力影響。若其上游公司的議價(jià)能力較強(qiáng)，則產(chǎn)品的含稅價(jià)格不變，稅率降低導(dǎo)致該公司的不含稅價(jià)格上升，將造成該公司對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的成本提高。即只有不含稅價(jià)格低于初始不含稅價(jià)格，對(duì)該公司來(lái)說(shuō)成本降低。若其下游的議價(jià)能力較強(qiáng)，即其必然降低含稅價(jià)格，不含稅價(jià)格若不變，則對(duì)該公司來(lái)說(shuō)實(shí)際收入未變，若該公司對(duì)于下游的議價(jià)能力較強(qiáng)，則含稅價(jià)格不變，公司的實(shí)際收入增加，凈利潤(rùn)有所上升。

　　問(wèn)題二，增值稅稅率下調(diào)哪些行業(yè)獲益明顯？

　　安信證券采用“教育費(fèi)附加倒算法”與投入產(chǎn)出表兩種方法測(cè)算不同減稅猜想對(duì)企業(yè)盈利狀況的影響。在三種增值稅減稅方案設(shè)計(jì)下，平均增厚A股盈利約7.73%。

　　在“教育費(fèi)附加倒算法”中，采掘（第一種情況增厚盈利約45.15%）、化工（36.43%）、機(jī)械設(shè)備（15.95%）、紡織服裝（14.03%）、鋼鐵（13.91%）等行業(yè)受益最多。

　　在投入產(chǎn)出表方法中，根據(jù)投入產(chǎn)出表測(cè)算結(jié)果，增值稅減稅對(duì)于上中游制造業(yè)利潤(rùn)增厚較為明顯。受益幅度排名靠前制造業(yè)有的有金屬冶煉和壓延加工品、通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)和其他電子設(shè)備、電氣機(jī)械和器材、化學(xué)產(chǎn)品、金屬制品。受益幅度靠前的服務(wù)業(yè)有批發(fā)和零售、食品和煙草、水的生產(chǎn)和供應(yīng)、紡織品。

　　問(wèn)題三：增值稅減稅對(duì)于企業(yè)后續(xù)行為有怎樣的影響？

　　在資本開(kāi)支方面，受益于減稅，安信證券稱對(duì)A股未來(lái)資本開(kāi)支心存期待，但是仍然面臨不確定性。

　　陳果在報(bào)告中解釋?zhuān)瑥哪壳皝?lái)看，中國(guó)民間固定資產(chǎn)投資完成額增速，2017年有小幅上升、逐漸擺脫底部，2018年來(lái)保持在8%左右的水平，變化幅度較小。值得注意的是，近期國(guó)有及國(guó)有控股單位固定投資完成額累計(jì)同比增速已經(jīng)從8月低位1.1%，在經(jīng)歷近兩年的下降后有所提升至2.3%，說(shuō)明目前國(guó)企資本開(kāi)支正在上升。但是依然存在較大不確定性。

　　在股票回購(gòu)方面，減稅或有可能刺激A 股上市公司進(jìn)行回購(gòu)。目前大多數(shù)股票正處于歷史較低低位，在政策的大力支持下，上市公司具有相對(duì)較強(qiáng)的回購(gòu)意愿。因此，在減稅后企業(yè)的現(xiàn)金流改善，上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)的概率較大。

　　從目前的情況來(lái)看，2018年上市公司回購(gòu)總規(guī)模增速?gòu)?qiáng)勁，總共發(fā)布1461份回購(gòu)預(yù)案，環(huán)比2017年上升133%。2019年以來(lái)，市場(chǎng)回購(gòu)熱情不減，截至1月18日，已發(fā)布71份預(yù)案。

責(zé)任編輯：張恒