□桂浩明

　　以2003年瑞銀通過QFII形式買入滬深A股為開端，外資進入A股市場已有15年了。在這不算短的時間內，滬深股市已有了很大變化，而外資在此過程中所發揮的影響力也在不斷增強。如今，QFII額度已從當初的100億美元增至3000億美元，與之相應，還實施了RQFII制度。近幾年更多外資借助滬港通、深港通進入A股，管理層也放開了滬港通、深港通的年度資金額度限制。此外，滬倫通也在研究與推進過程中。足見，如今滬深股市對外開放的大門開得有多大。難怪很多投資者現在高度關注外資在A股的一舉一動，期望他們能在提高A股市場流動性以及改善交易生態上有所作為。

　　誠然，一國證券市場，最終還是由其本身的基本面來決定的，本國投資者才是決定性的力量，外資充其量不過是補充與呼應。然而，就滬深股市實情而言，迄今以個人投資者為主的市場格局仍未有根本性改變，所以行情波動大，運行中的投機色彩也比較重。這就更需要能得到來自成熟市場的投資機構的引導。事實是，在某種程度上，外資從進入A股市場的那一刻，就被賦予了這樣的職能，“引導投資理念”成為市場各界對外資的一致期許。那么，實情如何呢？分析一下15年來外資在A股市場上的投資行為，大致有三個特點。

　　首先，他們秉承了“高拋低吸”這一最傳統的投資方式，在股市行情較為低迷時，基本上都呈現持續凈買入狀況，而到了相對高位，則開始持續凈賣出。所以，很少聽到有外資被套在高位的消息，相應的卻常見他們成功抄底的報道。雖然，外資也往往是抄底沒有抄在最底部，賣出沒有賣在最高位，因而他們的投資收益也未必特別高，但卻能獲取相對穩定的收益，至少回避了出現較大虧損的可能。這種投資業績，在以往也許境內的一些投資者并不以為然，但在有了長期熊市的經歷后，就不得不承認這樣的模式還是有價值的。

　　其次，外資在A股市場上通常買的都是藍籌股，即便后來參與了中小板、創業板投資，也只是買其中的那些盤子比較大、業績也比較好、經營穩定性高的品種。后來MSCI、富時羅素以及標普道瓊斯指數接納滬深A股時，吸納的主要也是上述這些股票。盡管現在看來，這些股票中也有被暴雷的，但畢竟比例較低，這就使得外資對A股的投資具有濃郁的價值投資色彩。也許，在每年的大牛股中很少有外資的影子，但為了拒絕那些上躥下跳、投機性很強的品種，也就使得他們業績不會輕易“變臉”。在一個痛定思痛，逐漸開始重視價值投資的市場中，外資這種投資方式優點就格外突出了。

　　還有，進入A股的外資在操作上與海外市場波動存在較高的關聯度，他們并不把自己置身于一個獨立的市場環境下，而是放在全球視野中，按國際市場的基本運行特征來操作，資金在股票與債券上的分布，進與退的節奏安排，都是這樣。他們考慮問題時注重世界經濟格局的一體化，對趨勢有更為客觀、準確的把握。

　　當然，外資在A股市場上的操作特點，遠不止這幾個，而且有的也未必都是正面的，要學習，自然也應該帶有批判精神。但不管怎樣，我們理該更加重視外資的影響，并盡力設法與之形成合力，以共同推進中國股市的穩健發展。

　　（作者系申萬宏源證券研究所首席市場專家）

責任編輯：常福強