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　　美聯儲一派“鴿聲”，取消進一步漸進加息措辭，準備調整縮表規模和構成

　　美聯儲2019年首秀“鴿聲嘹亮”，除了如預期般按兵不動外，在本次美聯儲利率決議聲明中，撤銷進一步加息的指引，承諾在未來行動上保持耐心，并表示準備好調整資產負債表正常化，準備在必要情況下改變資產負債表的規模和構成。

　　加息、縮表均暫時偃旗息鼓

　　美聯儲維持聯邦基金利率在2.25%-2.50%不變，將超額準備金率（IOER）維持在2.40%不變，將貼現利率維持在3%不變，符合預期。

　　美聯儲利率決議聲明表示，委員們一致同意此次聯邦基金利率的決定，并重申2%的對稱性更長期的通脹目標。

　　在聲明中，美聯儲維持了對就業強勁、失業率保持低位、家庭支出保持強勁增長、商業固定投資增速從“快速”已經降至“適度”等四大要素的判斷。聲明在描述外部風險時稱，將繼續看重“全球經濟與金融狀況的發展”，并新增了“疲軟的通脹壓力”的負面因素。

　　基于此，聲明稱，“委員會對決定未來基準利率的目標區間保持耐心”。

　　本次美聯儲聲明主要措辭變化包括：取消了進一步漸進加息的措辭；刪除了對風險平衡的明確說法；關于經濟活動的措辭從“強勁”（strong）調整成了“穩固”（solid）。

　　此外，本次會議除了利率決議聲明，并未提供反映美聯儲官員對未來利率預期的點陣圖，也未發布最新的季度經濟預期。

　　在市場非常關注的縮表方面，聲明稱，將維持500億美元/月的縮表規模，準備調整資產負債表正常化，準備在必要情況下改變資產負債表的規模和構成。

　　在隨后的新聞發布會商，美聯儲主席鮑威爾主要表達了數個觀點：

　　其一，美國經濟表現不錯，通脹仍接近2%，海外經濟有所放緩，美國經濟將在2019年穩步增長；

　　其二，在一定程度上，美聯儲（未來）加息的可能性降溫，下一步行動將完全取決于數據，保持耐心的時間長度取決于數據。在加息的必要性方面，美國通脹將是一個重要的考量因素。委員會認為近期態勢說明應該對加息有耐心，但聲明的措辭變化不是因為經濟前景變化；

　　其三，FOMC正評估結束縮表的時間點，未計劃將資產負債表作為活躍的政策工具，將在利率、前瞻性指引之后使用資產負債表作為工具。美聯儲將在未來的會議上敲定資產負債表計劃，討論資產負債表的構成，不想提前評論。

　　其四，對貿易存在實實在在的擔憂，如果貿易磋商持續更長時間，可能會出現更多的不確定性，關稅目前沒有對GDP產生大的影響。

　　30日晚公布的最新美國經濟數據可謂喜憂參半。數據顯示，美國1月ADP就業人數變動21.3萬人，超過預期18.1萬人。但 美國12月成屋簽約銷售指數環比上漲-2.2%，預期為上漲0.5%，美國12月成屋簽約銷售指數同比上漲-9.5%，預期上漲-7%。

　　鮑威爾還表示，美聯儲將注意金融環境的持續變化，政府部分停擺將會給第一季度GDP數據帶來一些印記，但其所帶來GDP增速損失將在第二季度重新獲得，并且即使政府更長時間地關門，損失的GDP也可以在第二季重新獲得。

　　此外，他稱，美國政府預算的不可持續是公開的秘密，聯邦政府預算赤字更大程度上是一個長期性威脅，而非短期性威脅。此外，硬脫歐可能會影響到美國，希望能達成避免硬脫歐的協議。

　　加息料將暫緩

　　自2015年12月啟動加息以來，美聯儲已加息9次，將聯邦基金目標利率從零提高至2.25%-2.50%區間。

　　美聯儲今日的利率決議完全在市場預料之內。因為進入2019年后，以鮑威爾為首的美聯儲官員就突然集體“放鴿”，多次在各種場合的演講中強調將“傾聽市場”，對加息“保持耐心”，若縮表有負面影響，也將“隨時調整”，“沒有預設政策路線，將取決于經濟數據”。

　　而偏偏受到暫時告于段落的美國史上最長政府部分停擺的影響，不少美聯儲參考的經濟數據都推遲公布。鮑威爾此前曾表示，從美聯儲的角度來看，缺乏數據會令美聯儲更難看清經濟情況的全局，使其在制定貨幣政策時受到阻礙。他特別提及了商務部的GDP數據和零售銷售數據的缺失。

　　對于今年加息前景，花旗銀行（中國）有限公司零售銀行投資策略主管吳晶晶對第一財經記者表示，由于預期通脹低迷，美聯儲政策調整步伐或放緩。花旗預期2019年美國仍會有兩次加息，但已將第一次加息的時間從3月調整至6月。

　　中金固收陳健恒團隊則指出，其新一期的調查結果顯示，絕大部分投資者認為2019年美國將放緩或停止加息進程。具體來看，46%的投資者認為美國可能繼續加息1次，18%的投資者認為不加息，較上期的27%和6%明顯增加，34%的投資者認為年內將繼續加息2次，較上期的57%明顯降低。整體來看，本期投資者對美國加息的預期進一步弱化。

　　“基本面來看，美國經濟前瞻指標明顯惡化，年初美債收益率曲線已出現倒掛，引發衰退擔憂，美聯儲官員頻頻釋放的鴿派信號也引發了市場對美國加息預期繼續弱化。今年美聯儲大概率會停止加息。”該團隊稱，

　　摩根大通資產及財富管理部岑博智（Michael Cembalest）表示，聯邦基金利率已高于消費物價通脹率50~75個基點。即使迄今為止美聯儲也只是溫和加息，但加息的效應已開始通過樓市的降溫對美國經濟增長產生負面影響。因此，預計美聯儲預計2019年僅會有兩次加息。

　　渣打銀行全球首席經濟學家馬德威（David Mann）則告訴第一財經記者，美國經濟增長正高于趨勢增長，勞動力市場較為緊張且產出缺口為正。歷史上在此環境下，美聯儲通常更專注于其通脹職責，并將其政策立場由寬松轉向中性甚至偏緊。

　　但他稱，美聯儲釋放出的信息表明，其已對暫停加息的想法持更加開放態度。2018和2019的顯著差異在于，美聯儲正接近緊縮周期末尾。這意味著不管未來加息幾次，或將都是“溫和加息”。

　　“我們的基本預測是2019 年下半年美聯儲將加息兩次，每次加息25個基點。鮑威爾在向市場傳達聯儲政策前景方面已遭遇困難，傳遞出的信息從利率升至中性以上搖擺到有意暫停加息。”他稱，美聯儲所認為的聯邦基金目標利率中性范圍在2.5~3.5%。

　　但他也指出，其判斷可能面臨一個預測風險，即美聯儲希望在進一步行動前觀察此前操作的市場反應，從而比其預測的更早進入觀望模式，即暫停加息。

　　荷蘭國際稱，“我們仍預計2019年美聯儲僅加息兩次。金融市場在消化美聯儲降息的風險，但美國就業市場強勁，因此我們認為不太可能真的降息。”

　　上半年或暫時不會停止縮表

　　美聯儲從2017年10月啟動縮表。2017年10月18日，美聯儲資產負債表規模為4.47萬億美元，截至2019年1月25日，已縮水到4.047萬億美元，美國國債、MBS持有量分別為2.22萬億、1.63萬億美元。

　　隨著美聯儲加息進入尾聲，從去年12月的利率會議開始，市場更為關注美聯儲的縮表進程。根據紐約聯儲此前的預測，中性情景下，美聯儲將于2021年結束本輪縮表，資產規模降至3.06萬億美元左右。

　　而陳健恒團隊近期的調查結果顯示，大部分投資者認為今年美聯儲會放緩或結束縮表。具體而言，50%的投資者認為美聯儲仍縮表，但會減少縮表的量，23%的投資者認為美聯儲可能停止縮表，另外有27%的投資者認為不會有明顯變化，會維持縮表進程。

　　該團隊指出，實際上2018年美聯儲實際縮表進度不及原定計劃，美聯儲對國債和MBS的減持規模均不及預期，美聯儲或有意放慢縮表以配合連續加息的政策，或是運用政策組合拳來避免利率劇烈變動給市場和經濟造成過快的波動。若美聯儲今年上半年停止加息，可能不會立即同時結束縮表，短期來看，雖然美國經濟放緩，多個前瞻指標明顯惡化，但就業、工資增速等指標仍舊不差。

　　“美聯儲歷來對縮表的態度非常謹慎，若提前出現較大的變動，或引引起市場恐慌情緒，2013年美聯儲縮減量化寬松政策規模與市場溝通不暢就曾導致全球資本市場劇烈波動。因此上半年來看，預計美聯儲大概率會先放緩而不是立即結束縮表，需看到更差的經濟數據和就業數據或更為明確的鴿派信號來判斷美聯儲縮表進程的調整。”該團隊分析稱。

責任編輯：郭建