文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 戴志鋒

　　科創(chuàng)板發(fā)行環(huán)節(jié)強調(diào)定價有效性，遵循市場化定價詢價原則，打破了現(xiàn)有市場發(fā)行23倍市盈率的限制，同時通過網(wǎng)下配售等限制強化市場有效約束。

　　科創(chuàng)板的宏觀意義。1、創(chuàng)新促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)的以銀行為核心的融資體系在利于傳統(tǒng)工業(yè)和地產(chǎn)基建經(jīng)濟，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級等新興經(jīng)濟的發(fā)展則需要融資模式的創(chuàng)新，科創(chuàng)板等資本市場制度的創(chuàng)新，正符合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的融資要求。2、創(chuàng)新推動資本市場改革。作為增量改革的前沿試點，其機制在不斷改善成熟后，將延伸至存量領(lǐng)域；資本市場活力將增強。

　　注冊制度：上市秉承“包容性原則”，試點注冊制。考慮到科創(chuàng)企業(yè)有其自身成長路徑和發(fā)展規(guī)律，在入市條件方面引入“市值”等指標(biāo)，制定5套差異化上市指標(biāo)，允許非盈利優(yōu)質(zhì)企業(yè)和同股不同權(quán)的紅籌企業(yè)上市，可以充分激發(fā)創(chuàng)新企業(yè)活力、暢通市場入口。同時科創(chuàng)板試點注冊制，企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會注冊，可以健全我國多層次資本市場結(jié)構(gòu)，淘汰劣質(zhì)空殼企業(yè)、優(yōu)化資本市場投資效率。

　　發(fā)行定價：強調(diào)定價有效性。一方面，科創(chuàng)板面向機構(gòu)投資者采取市場化詢定價原則，提高網(wǎng)下發(fā)行配售數(shù)量占比強化報價約束，降低網(wǎng)上投資者申購單位提高市場流動性。中小投資者可以通過投資公募基金投資科創(chuàng)板企業(yè)。另一方面，鼓勵戰(zhàn)略配售，為市場引入增量資金、幫助發(fā)行人成功發(fā)行。同時強化中介機構(gòu)責(zé)任，要求中介機構(gòu)要在企業(yè)發(fā)展、上市、上市后的持續(xù)經(jīng)營過程中，發(fā)揮更大的作用，保證定價的有效性。

　　交易制度：保障市場流動性良性平衡。適當(dāng)放寬漲跌幅限制至20%、前5交易日不設(shè)限、引入盤后固定交易價格、上市首日開放融資融券業(yè)務(wù)、靈活調(diào)整單筆申報數(shù)量等差異化機制安排，有利于減少被動大額交易盤中對股價的沖擊、提高市場定價效率、提振投資者信心，交易機制創(chuàng)新有望實現(xiàn)防止過度投機與保障市場流動性的良性平衡。

　　退市制度：退市從嚴(yán)，促進市場高質(zhì)量發(fā)展。標(biāo)準(zhǔn)、程序、執(zhí)行均較為嚴(yán)格，四類標(biāo)準(zhǔn)多維度評估，取消暫停與恢復(fù)上市程序，對“空心化”企業(yè)嚴(yán)格退市，暢通“出口”，有利于保持市場高質(zhì)量發(fā)展，促進市場與國際接軌，增強對紅籌企業(yè)境內(nèi)上市、MSCI&富時羅素境內(nèi)投資吸引力。

　　投資者保護制度：設(shè)立“投資者適當(dāng)性管理”專章，減持更為謹(jǐn)慎。為保護投資者合法權(quán)益，引入投資者適當(dāng)性管理制度。明確個人投資者的門檻，包括證券資金規(guī)模、股票投資經(jīng)驗及風(fēng)險承受能力。同時強化證券公司投資者適當(dāng)性管理義務(wù)和責(zé)任追究；特定股東減持最長鎖定為5年，每人每年在1%以內(nèi)。

　　信息披露制度：更加完善。在滿足公平交易、保護廣大投資者合法權(quán)益的前提下，保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競爭力。明確發(fā)行人、保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)和交易所在信息披露方面的具體責(zé)任。

　　風(fēng)險提示：二級市場持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。

　　1月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，并對《《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》征求意見，同時上交所就上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。

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　　注冊制度：上市秉承“包容性原則”，試點注冊制。

　　整體評價：一方面，科創(chuàng)板上市秉承“包容性原則”，制定差異化上市標(biāo)準(zhǔn)、允許虧損優(yōu)質(zhì)企業(yè)、同股不同權(quán)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市，可以充分激發(fā)創(chuàng)新企業(yè)活力，暢通市場入口。同時，科創(chuàng)板試點注冊制，企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會注冊，可以健全我國多層次資本市場結(jié)構(gòu)，淘汰劣質(zhì)空殼企業(yè)、優(yōu)化資本市場投資效率。

　　上市體現(xiàn)“多元包容”原則：1、科創(chuàng)板制定5套差異化上市標(biāo)準(zhǔn)：強調(diào)以市值為核心的指標(biāo)體系和財務(wù)指標(biāo)經(jīng)營條件，企業(yè)經(jīng)營的確定性越高，經(jīng)營成果越好，對市值的要求越低，可以滿足各類科創(chuàng)企業(yè)上市需求。2、允許尚未盈利或存在累計未彌補虧損的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在科創(chuàng)板上市；不再對無形資產(chǎn)占比進行限制。可以提高尚未盈利科技企業(yè)的直接融資比例，促進企業(yè)孵化發(fā)展。3、允許同股不同權(quán)企業(yè)上市，并予以必要的規(guī)范約束。4、允許紅籌企業(yè)通過發(fā)行CDR的方式上科創(chuàng)板，條件即采用2018年6月出臺的《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等配套規(guī)則。一方面可以保證國內(nèi)科技公司創(chuàng)始人對公司的控制，推動公司持續(xù)創(chuàng)新；同時也可以鼓勵國外優(yōu)質(zhì)紅籌企業(yè)回歸國內(nèi)市場。5、上市公司子公司可分拆上科創(chuàng)板。科創(chuàng)公司募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)，重點投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

　　科創(chuàng)板試點注冊制：1、企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會注冊。目前初步預(yù)期的審核周期在6-9個月，證監(jiān)會在上交所審核通過后20個工作日內(nèi)完成注冊。這與目前香港的制度較為類似，提升了企業(yè)注冊發(fā)行上市的效率。2、設(shè)置科創(chuàng)板上市委員會與科技創(chuàng)新咨詢委員會。其中，上市委員會與上交所發(fā)行上市審核機構(gòu)共擔(dān)科創(chuàng)板企業(yè)上市審核職責(zé)，審核機構(gòu)承擔(dān)主要審核職責(zé)、提出明確的審核意見，上市委側(cè)重于通過審議會議等形式，審議交易所審核機構(gòu)提出的審核報告，發(fā)揮監(jiān)督制衡作用。咨詢委將根據(jù)上交所上市推廣及發(fā)行上市審核工作的需要，提供專業(yè)咨詢意見。

　　與主板、創(chuàng)業(yè)板等的比較。1、針對主體類型：主要是成長性科創(chuàng)企業(yè)；2、上市制度：之前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板均為核準(zhǔn)制，科創(chuàng)板為首次施行注冊制的場內(nèi)市場。3、財務(wù)要求：科創(chuàng)板要求較主板創(chuàng)業(yè)板更加靈活包容，結(jié)合“市值、收入、凈利潤、現(xiàn)金流、核心技術(shù)”等多重指標(biāo)實現(xiàn)差異化評定，企業(yè)經(jīng)營的確定性越高，經(jīng)營成果越好，對市值的要求越低。

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　　發(fā)行定價：強調(diào)定價有效性。

　　整體評價：科創(chuàng)板發(fā)行環(huán)節(jié)強調(diào)定價有效性，遵循市場化定價詢價原則，打破了現(xiàn)有市場發(fā)行23倍市盈率的限制，同時通過網(wǎng)下配售等限制強化市場有效約束。通過中介機構(gòu)資本約束方式，消除發(fā)行人和主承銷商之間的利益捆綁，形成長期資金引領(lǐng)作用，促進市場價格穩(wěn)定。采用戰(zhàn)略配售機制和超額配售選擇權(quán)，充分發(fā)揮承銷商的價值發(fā)現(xiàn)功能，實現(xiàn)新股合理與高效的定價。

　　強調(diào)定價有效性，市場化定價詢價。目前我國A股市場IPO定價有較明顯的抑價，主要原因是核準(zhǔn)制下企業(yè)上市門檻高、一二級市場間存在較大價差，新股上市后易被炒 作，定價時詢價對象為了獲得配售機會傾向于抬高報價，2009年證監(jiān)會曾實行IPO價格市場化詢價，結(jié)果新股定價持續(xù)攀升；2014年以后IPO定價再次受到限制，23倍市盈率成為標(biāo)準(zhǔn)。本次科創(chuàng)板新股定價機構(gòu)投資者為參與主體，首次公開發(fā)行詢價對象限定在證券公司、基金公司等七類專業(yè)機構(gòu)。同時強化網(wǎng)下報價的信息披露和風(fēng)險揭示，促進價格充分發(fā)現(xiàn)、提高網(wǎng)下發(fā)行配售數(shù)量占比、并降低網(wǎng)上投資者申購單位。

　　中介機構(gòu)“保薦+跟投”，推動中介機構(gòu)謹(jǐn)慎定價、保薦和審慎，防止短期套利沖動。科創(chuàng)板試行保薦人相關(guān)子公司的“跟投”制度，明確中介機構(gòu)通過子公司使用自有資金進行跟投，跟投比例在2-5%，鎖定期兩年。當(dāng)前海外資本市場只有韓國引入了這一機制。通過中介機構(gòu)資本約束方式，可以消除發(fā)行人和主承銷商之間的利益捆綁，杜絕發(fā)行價格虛高情況，促進市場價格穩(wěn)定。同時可以迫使券商在承銷時更加認(rèn)真、審慎，倒逼券商提高自身的資金實力、研究能力、合規(guī)風(fēng)控能力。

　　鼓勵戰(zhàn)略投資者和發(fā)行人高管、核心員工參與戰(zhàn)略配售，引入市場穩(wěn)定增量資金。1、放寬戰(zhàn)略配售實施條件，戰(zhàn)略配售首次公開發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。戰(zhàn)略投資者配售股票的總量超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量30%的，應(yīng)當(dāng)在發(fā)行方案中充分說明理由。首次公開發(fā)行股票數(shù)量不足1億股，戰(zhàn)略投資者獲得配售股票總量不超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量20%的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。2、引入綠鞋機制，發(fā)行人和主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)量不得超過首次公開發(fā)行股票數(shù)量的15%。綠鞋機制可以防止新股上市后股價跌破發(fā)行價以下，增強參與一級市場認(rèn)購的投資者的信心，實現(xiàn)新股股價由一級市場向二級市場的平穩(wěn)過渡。3、允許發(fā)行人高管與員工通過專項資產(chǎn)管理計劃，參與發(fā)行人股票戰(zhàn)略配售。根據(jù)境內(nèi)外實踐經(jīng)驗，向戰(zhàn)略投資者配售這一安排，在引入市場穩(wěn)定增量資金、幫助發(fā)行人成功發(fā)行等方面富有實效。建立發(fā)行人高管與核心員工認(rèn)購機制，有利于向市場投資者傳遞正面信號。

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　　交易制度：保障市場流動性良性平衡。

　　科創(chuàng)板進行必要的交易機制創(chuàng)新，防控過度投機、保障市場流動性、為主板交易機制改革積累經(jīng)驗。我們認(rèn)為，交易制度整體向國外成熟的資本市場逐步靠近，放寬跌停板、優(yōu)化融券機制，有利于發(fā)揮市場功能，改善單向交易帶來的波動增大，有利于中長期資金入市，引導(dǎo)價值投資。

　　具體要點總結(jié)如下：

　　1） 個人投資者參與交易與滬港通標(biāo)準(zhǔn)類似，即證券賬戶及資金賬戶的資產(chǎn)不低于人民幣50萬元并參與證券交易滿24個月，鼓勵未滿足要求投資者通過購買公募基金等方式參與科創(chuàng)板，我們認(rèn)為，發(fā)揮專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)能力，延續(xù)此前CDR基金模式，有利于保護中小投資者權(quán)益。

　　2） 適當(dāng)放寬漲跌幅限制至20%，新股上市后的前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，靈活申報價格最小變動單位，同時引入盤后固定價格交易，我們認(rèn)為，單日價格波動放開配套降低低價股的買賣價差以及交易分散機制，市場流動性、專業(yè)性、靈活性均有望提升。

　　3） 首日放開融券，對“單邊市”關(guān)注度提升，我們認(rèn)為，可以期待后續(xù)股指期權(quán)等衍生品標(biāo)的試點，進一步優(yōu)化風(fēng)險對沖功能。

　　境內(nèi)外對標(biāo)，提振投資者信心。國際對標(biāo)來看，漲跌幅放開釋放積極信號，放開融券期待多空平衡，國內(nèi)對表來看，科創(chuàng)板在投資者角度對標(biāo)滬倫通，交易方式及單筆交易選擇更為多元化。

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　　退市制度：退市從嚴(yán)，促進市場高質(zhì)量發(fā)展。

　　科創(chuàng)板吸收了最新的退市改革成果，執(zhí)行嚴(yán)格退市制度，促進市場優(yōu)勝劣汰，健康發(fā)展。我們認(rèn)為：1）配合注冊制，暢通“入口”“出口”，有利于構(gòu)建更為平給的資本市場供給體系；2）“空心化”企業(yè)“殼”價值見底，有利于遏制惡意投機，引導(dǎo)投資者的投資理念也趨于理性。3）退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行，有利于促進市場與國際接軌，吸引企業(yè)通過CDR境內(nèi)上市，增強對MSCI、富時羅素等外資吸引力。

　　具體要點總結(jié)如下：

　　1） 執(zhí)行更為嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)：與2018年11月退市新規(guī)保持一致，明確了信息披露重大違法和公共安全重大違法等重大違法類退市情形，新增在市場指標(biāo)中綜合考慮成交量、價格、股東人數(shù)、市值，財務(wù)指標(biāo)不適用于單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)體系，根據(jù)交易所細(xì)則，采取風(fēng)險警示財務(wù)指標(biāo)要求為：（一）最近一個會計年度經(jīng)審計的扣除非經(jīng)營性損益之前或者之后的凈利潤（含被追溯重述）為負(fù)值，且最近一個會計年度經(jīng)審計的營業(yè)收入（含被追溯重述）低于1億元；（二）最近一個會計年度經(jīng)審計的凈資產(chǎn)（含被追溯重述）為負(fù)值；

　　2） 程序更為嚴(yán)格：相比退市新規(guī)，提出科創(chuàng)板企業(yè)觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的，股票直接終止上市，不再適用暫停上市、恢復(fù)上市、重新上市程序；觸及財務(wù)類指標(biāo)第一年風(fēng)險警示、第二年直接退市；

　　3）關(guān)注“空心化”企業(yè)，嚴(yán)格執(zhí)行：科創(chuàng)板退市制度特別規(guī)定，如果上市公司營業(yè)收入主要來源于與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的貿(mào)易業(yè)務(wù)或者不具備商業(yè)實質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入，有證據(jù)表明公司已經(jīng)明顯喪失持續(xù)經(jīng)營能力，將按照規(guī)定的條件和程序啟動退市。

　　退市機制對于中國資本市場的資產(chǎn)定價以及財富管理均有十分重要的意義，嚴(yán)格執(zhí)行的退市制度有利于市場的健康發(fā)展。此次延續(xù)11月退市新規(guī)以來對執(zhí)行層面效率提升的要求，長期來看，有望改善此前A股退市多數(shù)由于吸收合并，業(yè)績不佳或、欺詐等違法犯罪以及主動退市占比較少的不均衡狀況，補齊短邊力度持續(xù)加大，*ST長生重大違法已實施強制退市未來 市場“有序進出、去偽存真”，競爭環(huán)境更加公平有效。

　　國際對標(biāo)來看，科創(chuàng)板綜合考慮市場與財務(wù)，嚴(yán)格執(zhí)行最為關(guān)鍵：指標(biāo)方面1）美股、A股市場退市標(biāo)準(zhǔn)均采取量化及非量化指標(biāo)相結(jié)合的方式，而港股市場僅采用非量化退市標(biāo)準(zhǔn)；2）從量化指標(biāo)來看，美股側(cè)重于在市值、股東人數(shù)及股價方面市場類數(shù)據(jù)，而A股主要關(guān)注單一連續(xù)虧損財務(wù)指標(biāo)3）從非量化指標(biāo)來看，美股、港股均采用多維度考慮；執(zhí)行方面：截止2018年年末A股市場累計退市企業(yè)100家，而累計ST企業(yè)814家，而美股、港股累計同期退市數(shù)量別為2418/834家，整體效率有待提升，從強制退市原因來看，49%由于財務(wù)不達標(biāo)，34%由于吸收合并，后續(xù)關(guān)注執(zhí)行力度加深。

　　國內(nèi)對標(biāo)來看：指標(biāo)更為全面，周期縮短提升效率。財務(wù)類指標(biāo)更加強調(diào)退市預(yù)警，指標(biāo)周期進一步縮短，關(guān)注主營業(yè)務(wù)及研發(fā)收入情況，交易類指標(biāo)新增交易股東數(shù)量；規(guī)范類指標(biāo)同樣縮短期限，整體從嚴(yán)退市，促進市場優(yōu)勝劣汰。

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　　投資者保護制度：設(shè)立“投資者適當(dāng)性管理”專章，減持更為謹(jǐn)慎。

　　設(shè)立了“投資者適當(dāng)性管理”專章。考慮到科創(chuàng)板企業(yè)的特點，為保護投資者合法權(quán)益，引入投資者適當(dāng)性管理制度。明確個人投資者的門檻，包括證券資金規(guī)模、股票投資經(jīng)驗及風(fēng)險承受能力。同時強化證券公司投資者適當(dāng)性管理義務(wù)和責(zé)任追究。

　　具體要點總結(jié)如下：

　　1）個人投資者的適當(dāng)性條件。申請權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券）且參與證券交易滿24個月。未滿足適當(dāng)性要求的投資者，可通過購買公募基金等方式參與科創(chuàng)板。

　　2）會員券商對個人投資者進行綜合評估，進行充分風(fēng)險揭示。重點評估個人投資者是否了解科創(chuàng)板股票交易的業(yè)務(wù)規(guī)則與流程，以及是否充分知曉科創(chuàng)板股票投資風(fēng)險。動態(tài)跟蹤，至少每兩年進行一次風(fēng)險承受能力的后續(xù)評估。

　　3）對科創(chuàng)企業(yè)股份減持作出了更有針對性的安排：1）首發(fā)前限售期12月，為保持控制權(quán)和技術(shù)團隊穩(wěn)定，鎖定期3年；2）對尚未盈利公司，股東不得減持首發(fā)前股份，但公司上市屆滿5年的，不再受此限制；3）二級市場集合競價、大宗交易方式減持比例每人每年1%，同時擬引導(dǎo)其創(chuàng)投基金等股東通過非公開轉(zhuǎn)讓方式向機構(gòu)投資者進行減持，不再限制比例和節(jié)奏，受讓股份鎖定 12個月。

　　與主板、創(chuàng)業(yè)板等的比較。投資者適當(dāng)性管理從嚴(yán)的順序依次為主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板：科創(chuàng)板對于投資者的資金量和交易年限有明確的要求；創(chuàng)業(yè)板有一定要求，但不強制；主板的要求最低；對于減持方面，科創(chuàng)板進一步趨嚴(yán)，限售期最長5年、集合競價、大宗轉(zhuǎn)讓比例小于現(xiàn)行，同時熙增非公開轉(zhuǎn)讓設(shè)置12月鎖定期大于現(xiàn)行大宗6個鎖定期，有利于股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

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　　信息披露制度：更加完善。

　　合理完善的信息披露制度。在滿足公平交易、保護廣大投資者合法權(quán)益的前提下，保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競爭力。明確發(fā)行人、保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)和交易所在信息披露方面的具體責(zé)任。

　　具體要點總結(jié)如下：

　　1）發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，應(yīng)當(dāng)保證信息披露的真實性、準(zhǔn)確性和完整性。科創(chuàng)板采用更有針對性的信息披露制度。在共性的信息披露要求基礎(chǔ)上，著重針對科創(chuàng)企業(yè)特點，強化行業(yè)信息、核心技術(shù)、經(jīng)營風(fēng)險、公司治理、業(yè)績波動等事項的信息披露，并在信息披露量化指標(biāo)、披露時點、披露方式、暫緩豁免披露商業(yè)敏感信息、非交易時間對外發(fā)布重大信息等方面，作出更具彈性的制度安排，保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競爭力。此外，科創(chuàng)板強化了減持信息披露。在保留現(xiàn)行股份減持預(yù)披露制度的基礎(chǔ)上，要求特定股東減持首發(fā)前股份前披露公司經(jīng)營情況，向市場充分揭示風(fēng)險。控股股東和實際控制人應(yīng)當(dāng)積極配合科創(chuàng)公司履行信息披露義務(wù)，不得要求或者協(xié)助科創(chuàng)公司隱瞞重要信息。

　　2）保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)對發(fā)行人的信息披露承擔(dān)把關(guān)責(zé)任。科創(chuàng)板采用更加嚴(yán)格的保薦機構(gòu)持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)。細(xì)化對于上市公司重大異常情況的督導(dǎo)和信息披露責(zé)任。要求保薦機構(gòu)關(guān)注上市公司日常經(jīng)營和股票交易情況，督促公司披露重大風(fēng)險，就公司重大風(fēng)險發(fā)表督導(dǎo)意見并進行必要的現(xiàn)場核查。保薦人承擔(dān)“看門人”職責(zé)，按照依法制定的業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)自律規(guī)范的要求，對發(fā)行上市申請文件進行全面核查驗證，確保發(fā)行上市申請文件及所披露信息的真實、準(zhǔn)確、完整。證券服務(wù)機構(gòu)要確保相關(guān)信息披露文件及所披露信息的真實、準(zhǔn)確、完整。將發(fā)行人的誠信責(zé)任和中介機構(gòu)的把關(guān)責(zé)任落實到位，是發(fā)行上市監(jiān)管的重要目標(biāo)，也是注冊制試點的改革方向。

　　3）交易所將從充分性、一致性和可理解性的角度，對發(fā)行上市申請文件進行信息披露審核，以督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)真實、準(zhǔn)確、完整地披露信息，提高信息披露質(zhì)量。試點注冊制下，交易所將承擔(dān)股票發(fā)行上市審核職責(zé)。堅持以信息披露為中心。注冊制下的發(fā)行上市審核，在關(guān)注相關(guān)發(fā)行條件和上市條件的基礎(chǔ)上，將以信息披露為重點，更加強化信息披露監(jiān)管，更加注重信息披露質(zhì)量，切實保護好投資者權(quán)益。交易所著重從投資者需求出發(fā)，從信息披露充分性、一致性和可理解性角度開展審核問詢，督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)真實、準(zhǔn)確、完整地披露信息。這樣的審核過程，是一個提出問題、回答問題，相應(yīng)地不斷豐富完善信息披露內(nèi)容的互動過程；是震懾欺詐發(fā)行、便利投資者在信息充分的情況下作出投資決策的監(jiān)管過程。

　　與主板、創(chuàng)業(yè)板等的比較。創(chuàng)業(yè)板比主板有更加嚴(yán)格的信息披露要求，強調(diào)上市公司應(yīng)充分披露核心技術(shù)變化可能造成的影響及風(fēng)險。科創(chuàng)板對信息披露的要求更高，并針對科創(chuàng)企業(yè)特點，作了差異化和更具彈性的規(guī)定。

　　風(fēng)險提示：

　　二級市場持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。

　　(本文作者介紹：中泰證券銀行業(yè)首席，金融組組長，國家金融與發(fā)展實驗室特約研究員。)