盲目的市場 懵逼的招行

　　■冉學東

　　市場一片盲目，招行一臉懵逼。

　　12月19日-20日兩個交易日，招商銀行（600036.SH，03968.HK）股價分別下跌了4.08%、3.21%。兩個傳言襲擾市場：一個是近日銀監部門對部分銀行進行了窗口指導，要求它們“適度控制”利潤增速，讓2018全年的業績增速“不要放太高”；另一個是有香港市場傳聞直指招行內部定調2019年營收零增長、凈利潤增速降至個位數增長。

　　對于前一個傳言，招行對外的回復稱，沒有收到監管部門的通知。而對后一個傳言，招行回應稱，2019年財務預算正在編制中，高管層尚未討論，也未上報董事會研究，不知傳言從何而起。

　　同時招行從資產結構、負債成本優勢、戰略性中間收入、資產分類和風險抵補收入等五方面進行闡述，認為2019年這些招行所具有的優勢將會繼續發揮。

　　其實，招行的以上回應跟市場擔心的焦點并不能對應，傳言指的是招行內部定調營收和凈利潤增長下降，也就是說，招行的報表必須進行人為做手腳。那么問題來了，招行為什么要謙虛、低調，為什么要隱藏利潤。

　　那么第一個傳言似乎證實了，招行之所以要這么做，是因為監管的要求，所謂的“窗口指導”。那監管為什么要這樣指導呢？難道作為上市公司不能真實反映公司的經營狀況，不能向外界反映公司的真實的會計信息？

　　一種猜測是，監管希望銀行多給小微企業貸款，加大和鼓勵對小微企業貸款，是最近以來監管的主要精神，政策也是支持的。但是支持中小企業，降低中小企業的貸款成本，這是在具體的經營過程中，要切切實實地執行政府政策，要做好盡職調查和風險定價，如果做的好，加大小微企業的貸款，只能是營收增加和利潤率提高，而不是監管現在要求的這兩項下降；并且監管不可能違背上市公司準確披露經營信息的基本精神，鼓勵銀行調整報表，在紙面上達到調控政策的目的。

　　還有一種猜測是，希望銀行提高撥備，因為撥備提高了，利潤就減少了；撥備減少了，利潤就增加了，這或者是由于今年以來銀行業績提升較快，監管的目的是希望多提撥備，以達到逆周期調節的目的，較高的撥備會增加銀行的抗風險能力。

　　申萬宏源金融組測算出如果全年利潤增速由三季度末的14.6%壓到10%，撥備覆蓋率則將由326%提升至342%。但是在利潤和撥備之間，這樣左手倒右手的事，對于銀行的內在價值根本沒有影響，怎么會引發股市下跌呢？

　　更為重要的是，此次傳言受打擊最大的是招商銀行，而招行又是今年以來增速最快的銀行，當然也是估值最高的銀行，這就更加讓人懵逼了。

　　今年前三季度招行的業績可以用兩個字“亮麗”來形容，前三季度營業收入1882.21億元，同比增長13.21%；凈利潤673.80億元，同比增長14.58%。不良貸款額和不良貸款率雙降，撥備也提升。截至9月末，招行不良貸款余額為562.47億元，較上年末減少11.46億元；不良貸款率1.42%，較上年末下降0.19個百分點。同期，不良撥備覆蓋率高達325.98%，較上年末提升了63.87個百分點；貸款撥備率4.64%，較上年末上升0.42個百分點。

　　招行經營還有一個特點是，資產增速不快，但是利潤增速較快，這就實現了輕型銀行的目標，招商銀行2018年三個季度總資產同比增速都只有4%-5%的樣子，無意在資產規模上發力，利潤增速卻在14%以上，這顯然反映了其較高的盈利能力。

　　招商銀行近幾年加大科技投入，零售銀行轉型是最成功的，客戶結構非常符合財富管理的未來發展空間。

　　以上這些優勢將會在未來的經營中進一步凸顯，在第四季度宏觀經濟形勢和招行經營未發生突發性變化的情況下，其營收增長和利潤增速不可能出現轉折性變化。招行近兩日的市場表現，表明整個市場并非理性的，而是非理性和短視的。

責任編輯：張國帥